对冲基金碰上十载难逢机遇做空日本

2011年03月20日 23:34
来源：金羊网－新快报

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1906年的春天，杰西·利佛摩尔开始做空美国公司Union Pacific股票，但Union Pacific的股价攀升令这个伟大的空头深套其中。然而利佛摩尔实在走运，当年4月，旧金山大地震举世震惊，股市也因而重挫。地震发生两天，利佛摩尔回补空单也赚进25万美元的利润。在3月11日日本地震发生后，日本股市狂泻千里，此前早已云集在东京上空多时的空头们，也收获了利佛摩尔般的回报。虽然日本央行宣布与G7央行联合干预汇市并向金融系统注资，但空头们来势汹汹。这一次，东京与“利佛摩尔开们，谁将低头？

空头们来势汹汹

自3月11日日本地震发生以来，日元一路走强，3月16日和17日两日接连创下兑美元汇率的二战后最高，突破1995年神户大地震后的高点纪录。法国巴黎银行(下称法巴)的外汇分析师MaryNicola在3月16日指出，很多私人投资者，尤其是日本当地的投资者，将进行海外投资来对冲日元以套期保值。而有着“渡边太太”昵称的散户们身影再度出现，但他们进行的是套息交易平仓操作，即套现海外债券与股票，将资金迅速汇往国内。日本有数以万计的“渡边太太”昵她们是借入低息日元投资境外高收益品种及外汇投资的日本家庭主妇们。在外汇市场中，她们占据东京现货外汇市场20%至30%的交易量，众多机构也加入渡边太太军团。

对此，日本央行终于选择了在北京时间3月18日早晨8点出手，对日益动荡的外汇市场进行干预，宣布与G7央行联合干预汇市。与此同时，日本央行已连续四天宣布立即向金融系统注资，立即注资规模已达34万亿日元后，日经指数振荡上扬，截至收盘，日经指数涨2.72%，报9207点。

做空日元的良机

虽然美元兑日元在3月18日早间原本仍在79左右水平徘徊，但日本央行联合G7的消息一出日元急挫，美元兑日元直线飙升。这场日元围剿战终于在八大央行的联合行动下将要降下帷幕，但另一场属于空头们的大戏并未结束。

法巴此前就指出，目前正是十年难逢的做空日元的良机，他们预测明年年底美元兑日元可能会上涨至105左右，而做空日元的判断来源于对日本经济周期的长期判断。法巴的外汇分析师MaryNicola此前指出，本次地震与1995年的神户大地震情况不同，目前日本的财政状况比当时要差，之前日本财政政策的弦已经绷得非常紧了。日本央行下一步的措施才将是日元走势的主导，货币政策将成为日本最主要以及最有效的调控工具，然而目前日本政府债务占GDP之比已经高达200%，继续扩张资产负债规模，将会给日元带来巨大的压力。

事实上，以史为鉴，对比1995年神户大地震的情景，日元在其后的三个月下跌近20%，而当时日本债务占GDP之比仅50%左右。在截稿前，日元兑美元汇率仍徘徊在81上方，这与法巴预期的105仍有巨大的差距，这或许意味着，空头们仍在等待。

做空企业与政府债券

与外汇空头们不同，在日本企业债与政府债券等标的上做空的“利佛摩尔”们则更如意。自日本3月11日地震发生以来，从达拉斯的对冲基金公司KyleBassof Hayman Advisors LP 到规模较小的Commonwealth Opportunity Capital 公司等许多投资者，都已经从长期做空日本政府债券和企业债券而获得了意想不到的巨额利润。事实上，空头们无法预测天灾，他们的逻辑简洁而漂亮——日本政府债台高筑，面临着严重的财务危机。

早在去年10月份，在此次做空日本中拔得头筹的对冲基金Hayman Advisors LP 负责人J.Kyle Bass就对媒体指出，日本将被迫对债务违约。该对冲基金在对各国经济趋势研判，进而前期布局做空获利上战绩彪炳，其曾在2007年因美国次贷危机而大赚5亿美元。而这一次，他将目标定位在了日本上。Bass称，日本经济可能在未来两至三年崩溃，其利息费用将超过利息收入，“日本将失去国内融资能力”。他认为，日本的利率互换定价正处于史上最佳时期，投资者的回报可以高达50至100倍，他将此类投资称为“日本经济的彩票”

早于天灾开始的攻击

事实上，空头们的集中进攻或早在去年已经开始，这从与日本相关的做空利器CDS去年至今走势上可以看出来。

CDS又称为信贷违约掉期，也叫贷款违约保险，是目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品，它会被对冲基金、投资银行等用于对赌某家公司的未来是否会破产，而交易者并不真的持有某家公司的债券。CDS市场的信息非常及时，一般都会走在股市之前，“如果大家都去买CDS，把CDS价格抬高的话，就说明大家对这个公司不看好，这个信息会很快传递到股市当中去，并体现在股价上。

而日本相关CDS的走势就揭示了对冲基金的大幅进驻高峰点。1月21日，日本企业的CDS费率普遍走出升浪，其中丰田汽车CDS价差扩大至67个基点，本田汽车的也扩大至56个基点，日本钢企神户制钢的CDS价差在1月21日跳升至108个基点。在Bass放出“狠话”的去年10月份，相对应的衡量日本主权风险的iTraxx Japan Series 14指数，就是在去年10月份开始攀升，从50个基点左右的水平，在11月陡然升至75个基点以上的水平。

这意味着，空头已在当时开始布局。从去年10月份至今，将近4个半月时间里，做空日本的“利佛摩尔”们，终于在日本地震的助推下，赢得惊险而漂亮。(据《21世纪经济报道》)