尤夫上市仨月变脸国信证券连发报告遮羞

2011年03月21日 17:29
来源：华夏时报

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张延明的担忧不幸被言中了。

三个月前，浙江尤夫高新纤维股份有限公司(002427，简称尤夫股份)顺利登陆深交所中小板。当时，在众多机构分析师一片追捧之下，担任渤海证券化纤行业分析师的张延明则在研报中袒露其担忧，认为公司所谓的“差别化之盾根本无法抵挡原材料PET价格变动之矛”

一语成谶。8月12日，公司发布半年报披露，由于报告期内利润率较高的差别化丝产品利润率下降，使得公司上半年主营业务利润同比下滑了25.27%，由此也导致公司上半年的净利润同比减少了27.1%。

利润下滑

受累产品结构变化

对于尤夫股份的这份业绩报告，张延明给出的评价是“喜忧参半”

所谓忧，一方面是指公司上半年的业绩较去年同期下降了27%；同时，更让人担心的是，公司主营业务的利润率仍旧在持续下滑。上半年的公司的综合毛利率为14.3%，这一数字虽然与一季度的14.5%持平，但是相对于去年同期21%的毛利率水平已经下滑了7%。

“导致公司综合毛利率下降的主要原因，是上半年公司在普通丝和差别化丝两个产品线上均出现了利润率下滑的问题，特别是利润率相对较高的差别化丝，利润率下降更为严重。”张延明认为。

而记者根据尤夫股份所发布的半年报数据计算，公司上半年在普通丝上的利润率同比下滑了6个百分点，差别化丝的利润率同比下滑了近15个百分点。由于这两个产品目前已经占到了公司产品97%的份额，因此，主营产品的利润率下滑直接导致了公司主营业务盈利能力的下降。

不过，对于这一问题，尤夫股份在整个半年报当中却是惜墨如金，全篇仅仅用了38个字进行解释，而对于公司一度引以为傲的差别化丝产品毛利率下降的问题，公司的解释更是只有32个字：“报告期内差别化丝产品结构发生变化，高附加值的产品较去年同期占比减少。

原料价格成业绩命门

不同于这份半年报，公司在三个月前上市时所发布的招股说明书中，对于差别化丝给公司带来的盈利前景却是十分自信的。

按照尤夫股份的说法，公司在普通丝上只是有“一定的议价能力”，而公司在差别化丝上确实有“较强的议价能力”。因此，这也促使了公司在近几年持续提高差别化丝的生产比例，一度从2007年的35%提高到今年上半年的43%。

而根据张延明的测算，“预计到2012年，公司的差异化丝占比将达到62.6%，普通丝的比例则会降低到10%。

记者也注意到，在2008年和2009年期间公司在毛利率水平上的提升，也主要得益于公司在差别化丝上“较强的议价能力”，使得在原材料PET成本下降的同时，控制住了产品销售价格的下降速度，最终得以在产品利润率水平上出现提升。

然而今年上半年，由于原材料PET的市场价格开始止跌回升，导致了公司的生产成本激增。

事实上，早在三个月前，作为行业分析师的张延明就看出来，原料PET价格占公司生产成本的比重超过80%，这导致公司的盈利对于原材料PET的采购单价极其敏感。“在PET波动幅度较小的情况下，公司差异化之盾将比较坚固，可一旦价格大幅波动，采购时点出现问题，在如此敏感系数之下，何以抵挡？这恐怕是对公司业绩影响的命门。

国信证券连发报告力挺

不过，同样针对这份盈利能力下滑的半年报，来自国信证券的分析师张栋梁要比张延明乐观得多。

8月12日，在尤夫股份发布上半报的当天，张栋梁便发布动态报告力挺，认为公司未来投资项目将驱动业绩高速成长。6天后，张栋梁再发深度研究报告认为，“公司快速扩张将抢占行业制高点。

记者也注意到，在尤夫股份发布半年报之后，在一周之内连发两份报告力挺公司的，恐怕只有国信证券一家。巧合的是，国信证券也同时是尤夫股份的保荐机构。

那么，为什么在其他分析师(国都证券刘斐)“没什么可说的”时候，只有身为国信证券的分析师挺身而出呢，这是否与国信证券身为尤夫股份保荐机构的身份有关呢？

9月3日，记者就这一问题采访了国信证券，该公司表示对于尤夫股份的关注，是分析师独立分析判断做出的，不存在其他相关方的影响。而张栋梁本人拒绝对此事做出评论。