申银万国：山西汾酒一季报行情可期待，建议近期积极配置

2011年03月25日 13:43
来源：中国证券网

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茅台、五粮液不断提价为青花瓷汾酒放量腾出空间。近年来，茅台、五粮液不1573 终端价格的不断上涨为次高端白酒如蓝色经典•天之蓝(上海终端指导价428 元)、汾酒30 年青花瓷(终端指导价608 元±5%)提供了越来越大的市场空间。11 年汾酒计划在陕西、北京、河南、河北等环山西8 个省区实现销售过亿(汾酒省外市场销售以青花瓷为主)，对其中重点地级市场倾斜资源、做深做透。

管理营销逐渐改进，产品定位日渐清晰。11 年，除公司新推竹叶青保健酒新品外，对传统白酒产品种类只减不增，砍掉部分不盈利、销量小的产品。具体来看，国藏汾酒采取奢侈品运作方式；青花汾酒是公司核心主导产品，总体控量，确保价格刚性。老白汾作为一个独立品牌运作。封坛15 年老白汾、十年陈酿老白汾、纯柔老白汾作为战略主导产品，提高市场占有率，量价齐升。杏花村以全国化、大众化名酒为目标，依照“定制转开发”政策，重点打造几个重点区域市场。

高端产品提价已箭在弦上。我们认为汾酒近期提价是大概率事件，主要原因有：(1)产品供不应求(公司包装产能对于旺季准备略有不足)。(2)汾酒的最近一次提价早在09/12/10，产品价格与茅台五粮液老窖的差距有拉大趋势，又被郎酒、洋河、古井步步紧逼。

全年 41 亿销售目标有望上修，汾酒将迎来一季报行情。我们认为汾酒一季度销售好于市场预期的原因有：(1)茅台、五粮液、1573 终端价格的不断上涨为青花瓷等次高端提供了越来越大的市场空间。(2)经销商预期提价而乘机囤货。(3)去年12 月推出部分新品(20 年青花瓷、15年封坛老白汾、纯柔老白汾)铺货。(4)公司渠道扩张，不断新增销售网点。此外，公司在一季度有望完成全年销售收入目标40%以上的情况下有可能对全年销售目标做出适当调整。

投资评级与估值：预计10-12 年EPS 分别为1.142 元、10878 元和2.606元，增长39%、64%和39%。10 年四季度亏损的负面消息已经通过业绩快报释放。我们预计汾酒一季报EPS 约1.05 元，同比增长75%左右，有望好于市场预期。4 月份资本市场会高度关注一季报业绩大幅增长的公司，汾酒有望迎来一季报行情，建议近期积极配置。(申银万国证券研究所)