双汇发展估值调整“拷问”各方心态

2011年03月28日 03:05
来源：第一财经日报

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谢潞锦

一场有关双汇发展(000895.SZ)复牌后的讨论目前正火热展开。

“双汇停牌前是77.94元，复牌后下跌到多少价格你可能会买入？”——有关“双汇命运”的讨论正在一财网同乐坊投资者社区展开。

自从“瘦肉精”风暴肇始后，双汇发展这家以长期“白马股”出现在A股投资者面前的上市公司，俨然已经成为这场风暴的“风暴眼”，并在网上直接引起了大讨论，来自机构、投资者以及当事人等见仁见智公开发表了各自的观点，且引起了各方深思。

机构应对不一

对于那些持有双汇发展的投资者来说，他们对该股的关心无非是该股复牌后会有几个跌停板。盘面显示，双汇发展停牌前的最后一个交易日以跌停报收，而该交易日恰逢“3·15”消费者权益日。

作为一只长线“白马股”，双汇发展一直不乏机构投资者的“拥趸”。从基金2010年四季报公布的情况来看，共有56只基金前十大重仓股中出现了双汇发展，占当时基金净资产比例过5%的基金共有16只。而在上述风暴发生后，部分基金迅速开展了紧急估值调整，有业内人士称，上述估值调整是中国基金业史上首次采用市价法和指数收益法以外的方法进行估值。

“双汇发展复牌后会有1到2个跌停板？”某合资基金公司负责人反问《第一财经日报》

根据公开信息，在双汇发展停牌期间，相关基金公司纷纷发布公告，调整了该股的估值方法，其中，嘉实、南方、易方达、海富通和诺安等基金公司明确以其停牌前收盘价一个跌停的方式来估值，即70.15元，而部分公司未在公告中明确说明估值调整方法；华安基金则自3月21日起按双汇发展停牌前收盘价下调2个10%进行估值，即将双汇发展的公允价值调到了63.14元。

此外，有部分市场人士认为，由于目前的ETF交易机制中存在着反向套利机制，即机构可以通过ETF卖出持有的双汇发展，因此，不能排除部分持仓较轻的机构已经开始了上述举动。

申银万国研究报告认为，双汇发展在深成指ETF里的权重为2.02%，目前深成指ETF产品交易价格与其净值之间的折溢价率基本为0。在冲击成本0.1%、佣金成本0.05%的假设下，考虑0.1%的单向印花税，如果投资者看空双汇发展复牌后下跌14.88%以上，可以通过买入一篮子股票，然后现金替代申购深成指ETF，待双汇发展复牌后再卖出ETF的方法实现反向套利。

“上述有关ETF套利手法已经在早年之前的长江电力(600900.SH)中得以显示。”一家大型券商资产管理部负责人介绍说。

检验各方心态

从本报记者采访到的各类业内人士观点看，对于双汇发展的复牌走势而言，有三类观点较为集中。

首先，那些正在“庆幸”并未踩上“地雷”的投资者认为，对于A股市场投资来说，上市公司中的“地雷”屡见不鲜，这既说明“投资有风险，入市须谨慎”需要常记心头；另外也说明基金分散投资可以从一定意义上化解来自个股的“非系统性风险”，因为试想，如果一位投资者满仓持有双汇发展一只个股，那么目前的焦虑心情是可想而知的。更何况，当在A股市场遭遇一个跌停板后，投资者(包括机构)可能无法在跌停板上“脱身”，而基金投资则不存在这一问题，由于基金申赎是打开的，如果投资者对未来焦虑，完全可以赎回重仓持有问题公司的基金。

其次，机构投资者的动作引起了业内的强烈关注以及对现有基金运行机制的深入思考。

中国银河证券研究部董事总经理、基金研究中心总经理胡立峰向本报记者表示，“双汇停牌导致的基金估值难题，是2011年基金业遇到的较为严重的技术性事件”

胡立峰认为，对于市场而言，保持必要的稳定非常重要，“短期过度巨额赎回或者短期过度巨额申购，其中机构投资者的行为值得我们关注”。他坦言，双汇发展的估值事件，暴露出了全球开放式基金固有的缺陷，即投资者和基金资产的直接交易。简单来说，基金投资者赎回就是直接向基金资产要钱，基金投资者申购就是直接向基金资产注入资金。“如果是巨额赎回或者巨额申购，都在短期之内极大地影响了待在基金里的长期稳健投资者。

再者，就处于一线的操盘机构来说，对于双汇发展成为其组合投资中的一部分也是“有苦难言”。某位基金人士对本报记者称，由于双汇发展在目前A股市场中的主要成份股指数中都占有一席之地，因此，就配置角度考虑，部分基金可能是受到了“拖累”。比如，双汇发展目前是沪深300、深成指、深证100、深证红利、深证治理、巨潮治理等一系列成份股指数的样本股，“出于技术性角度考虑，基金群体尤其是那些被动型指数基金持有该股是有其原因的。

“通常来说，公募基金经理担任的主要工作是配置资产，而不是选时。”某位基金公司专户负责人认为，除了一个还是两个跌停外，不少职业投资者可能还需要考虑另外的问题，即如何通过A股市场上现有的工具，以规避类似的风险。“目前，无论是‘借道’ETF交易机制以规避个股风险的机制，还是期现、融资融券机制、套保、套利等工具的运用，都可能令部分捷足先登的投资者获得先机。