山东豪迈机械IPO二进宫三大问题遭到质疑

2011年04月08日 05:15
来源：金融投资报

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本报记者陈美

时隔8个月，山东豪迈机械科技股份有限公司(以下简称：山东豪迈机械)第一次首发申请被证监会暂缓表决后，近日再次向证监会递交首发申请。不过，对于上次因暂缓表决的问题，业内人士对比山东豪迈新旧两份招股说明书发现，除最新的财务数字外，二者并没有太大变化，甚至连页数都是330页。而值得关注的是，此次“二进宫”，山东豪迈机械的三个问题遭到了市场的质疑。

质疑一：毛利率高出同业近10%

在此次招股说明书中，山东豪迈机械披露了近三年的业绩情况。值得注意的是，2008年度-2010年度，公司综合毛利率分别为48.06%、47.89%及48.32%，体现出了较高的产品附加值和毛利率空间。而日前，巨轮股份发布2010年报告，去年销售毛利率仅有36.53%。不仅如此，2009年巨轮股份的销售毛利率也为37.25%，2008年的销售毛利率为36.80%。从这一数据看来，巨轮股份的毛利率一直保持在36-37%之间，而山东豪迈机械的毛利率高出同业近10个百分点。

记者注意到，根据巨轮股份的官方网站，公司称自己是目前国内规模最大、技术领先和唯一一家获准上市的汽车子午线轮胎制造装备开发制造企业。如果巨轮股份是目前国内规模最大、技术领先和唯一一家获准上市的汽车子午线轮胎制造装备开发制造企业。那么山东豪迈机械披的毛利率为何高出行业龙头近10%？

中投证券一位研究机械行业的分析师这样对记者表示，“实际上，对于同一行业的巨轮股份而言，我们觉得37%左右的毛利率已经很高了，但山东豪迈机械竟然高出10%的毛利率。

该机械行业分析师认为，轮胎模具行业的主要成本为钢。从行业来看，巨轮股份与山东豪迈机械具有一定的行业地位，如果从原材料的角度来看，两家公司对钢的采购成本应该不会导致毛利率产生10%的差异。此外，山东豪迈机械在招股说明书中提及的综合毛利率与巨轮股份披露的销售毛利率是具有可比性的。

“综合毛利率是指上市公司除了主营产品以外，还有其余附近产品和其他投资，而销售毛利率指一个产品的毛利率。从山东豪迈机械的招股说明书分析，其基本上是轮胎模具等与主营产品相关的产品，因此山东豪迈机械的综合毛利率可以看做是销售毛利率。”中投证券机械行业分析师称。

尽管对毛利率的高企，山东豪迈机械在招股说明书中作出了“合理”的解释，但未能获得市场的认可。

质疑二：研发不到主营收入的2%

记者在招股说明书中发现，山东豪迈机械2008年-2010年加计扣除的研发费用分别为531.62万元、692.15万元及978.57万元，同期抵免所得税费用分别为79.74万元、103.82万元及146.79万元。而同期，公司的营业收入分别为41936.51万元、45266.13万元及60030.99万元。这意味着在这三年中，山东豪迈机械的研发费用在营业收入中的占比仅为1.26%、1052%和1.6%、

显然，从上述数字可以看出，山东豪迈机械在报告期内的研发投入并不高，甚至可以说公司没有怎么开发新的产品，因此在轮胎模具有行业竞争的行业背景下，山东豪迈机械高出同业近10%的毛利率从何而来？其对下游公司的议价能力又有何优势？

对于轮胎模具技术性的高低，上述中投证券机械行业分析师表示，这一行业不能说它的技术性很低，也不能说其技术性很高。“因为钢的铸锻还需要一定的设备进行切割，不是任何人都可以做。但它的技术性相比机械行业中的发动机来说较低。

同时，中投证券机械行业的分析师也告诉记者：“相比轮胎模具行业，下游的轮胎制造行业的竞争力更强。不过，目前很多轮胎制造业不会选择单一的轮胎模具企业，毕竟下游行业也要考虑成本等因素，所以轮胎模具行业不会产生百分之百的行业龙头。”如果按照这位分析师的判断，那么巨轮股份和山东豪迈机械应该没有明显的行业地位差别，因此山东豪迈机械在研发投入不到主营收入2%的情况下，何来高出同业10%的毛利率？

质疑三：股权增资“巧取豪夺”

在第一次IPO被否时，山东豪迈机械股权增资的过程也成为市场质疑的焦点。2006年年底，在山东豪迈机械的第七次增资扩股中，大股东张恭运以2005万元货币资金、机器设备和土地使用权增资，柳胜军、冯民堂等7位原自然人股东以1363.5万元机器设备增资，王钦峰以12万元货币资金和机器设备增资，其余35位原自然人股东以139.5万元货币资金增资。

但在此次增资中，张恭运、柳胜军等9位自然人股东用于增资的机器设备和土地使用权，来源于公司参股子公司原高密豪迈机械科技有限公司偿还其借款时的处置资产。

高密豪迈机械科技成立后，为扩大生产规模，于2004年11月分别与部分股东、高管人员签署《借款协议》，先后通过借款1080.80万元方式购买部分机器设备及零配件进行加工、组装模具加工机械。其中，高密豪迈向张恭运借款447万元，向冯民堂借款234万元，向柳胜军借款218万元，向徐文和借款67万元，向徐华兵借款83万元，向张光磊借款26万元，向宫耀宇借款2.8万元，向单既强借款2.5万元，向王钦峰借款0.5万元，

而高密豪迈机械所生产产品大部分向山东豪迈机械销售，仅有少量对外销售。随着2005-2006年轮胎模具业务逐渐打开销售局面，为确保公司在轮胎模具行业内的技术和市场领先地位，山东豪迈机械要求高密豪迈减少甚至停止向公司之外的其他轮胎模具行业竞争企业的模具加工设备的销售，使其销售规模受到限制，盈利能力较弱，无法偿还上述借款。因此，张恭运、柳胜军等9位自然人将高密豪迈机械的土地、机械设备用为资产增资扩股。

对于此次增资，在去年就有市场人士认为，高密豪迈机械亏损的原因缘于山东豪迈机械的阻挠。根据招股说明书，“高密豪迈的主要股东及高级管理人员为确保公司(指山东豪迈机械)在轮胎模具行业内的技术和市场领先地位，要求高密豪迈减少甚至停止向公司之外的其他轮胎模具行业竞争企业的模具加工设备的销售，使其销售规模受到限制，盈利能力较弱，无法偿还上述借款。

而山东豪迈机械在招股说明书中始终强调高密豪迈只是山东豪迈的参股子公司，但事实上，根据招股说明书的表述，山东豪迈机械对高密豪迈的经营决策能够产生决定性的影响，那就不仅仅只是“参股子那么简单了。因此，市场人士认为，山东豪迈机械在2006年的这次增资，确有“巧取豪夺”之嫌，而且在招股说明书中对此并未进行详细披露。