闽发铝业未上市就被质疑圈钱偿债能力"被提升"

2011年04月08日 11:33
来源：来源：中国经济网

0人参与0条评论

中国经济网北京4月8日讯日前，福建省闽发铝业股份有限公司(以下简称闽发铝业)申请公开发行股票获得中国证监会核准，将在深圳证券交易所中小板上市。然而就在闽发铝业上市批量造富之际，有投资者提出质疑，该公司上市前夕突击引入“战投”、负债率常年居高不下、变相腾挪巨额负债、公司经营风险巨大等一系列问题。记者就上述问题电话联系董秘，截止发稿时，对方未做回应。日

主承销商子公司突击入股战投身份遭质疑

据招股书显示，公司前身为成立于 1993年3月的福建省南安县闽发铝厂，2003年1月由黄天火等4名自然人共同出资设立有限责任公司，注册资金为1000万元，其中黄天火为最大出资人。公司自创建以来一直专注于建筑铝型材和工业铝型材的生产和销售，其中建筑用铝型材占比较大。

经过多次增资扩股，到2007年12月成立股份有限公司时，注册资本已经达到1.288亿元。其中黄天火持有7341万股，持股比例为57%，占绝对控股地位。其次为黄长远和黄印电，分别持有2447万股，持股比例分别为19%。而黄秀兰仅持有644万股，持股比例为5%。直到此时，整个公司仍为黄天火及其家族100%掌控。

然而仅仅在一年前，即2010年3月，发起人股东黄印电将其持有的公司股份600万股转让给东莞市中科松山湖创业投资有限公司；同时，发起人股东黄长远将其持有的公司股份600万股转让给海通开元投资有限公司，转让价格均为每股4.65元，两家公司持股比例分别为4.66%。

据了解，海通开元为海通证券的全资子公司，而海通证券是闽发铝业上市的保荐人和承销商。海通证券远在本次上市之前，早就同闽发铝业私下接触，对闽发铝业上市事宜有所了解，海通开元在上市之前一年内突击入股，作为母公司的海通证券无疑会助闽发铝业上市一臂之力，上市公司自然也会投桃报李。

业内人士指出，这类券商间接突击入股的做法，直接会导致承销商成为新股上市的利益相关者。当前新股发行定价高居不下的一个主要原因就在于此。拟上市企业和券商联手到股市上高价圈钱的行为不仅损害了广大投资者的利益，也损害了证券市场的健康发展。

中科松山湖第一大股东为东莞市唯美装饰材料有限公司，持股比例为31.09%，经营范围为墙地砖，这与远在福建、主业为铝型材的闽发铝业不相符。据招股书透露，闽发铝业主要集中在福建及华东等地，与远在广东东莞的唯美装饰难有业务接触。所谓战略投资者，必须与发行公司业务联系紧密且能够长期持有发行公司股票，谋求获得长期利益回报和企业可持续发展。那么作为战略投资者的中科松山湖，一是与主营业务不符，二是自身不具备在铝型材方面的专业、技术、资金优势，本次“战略投资者的目的非常值得玩味。

偿债能力不足报表美化痕迹明显

即便引入战略投资者，闽发铝业的资金方面仍然显得相当紧缺，主要表现为短期负债率居高不下。作为建材类公司，闽发铝业2008-2010年末的资产负债率分别为59.76%、60.09%和53.00%，但流动比率缺分别为0.70、0075和1.43，速动比率更是分别低到0.36、0043和0.92。前两年的偿债能力远远低于行业平均水平，但最后一年的人为提升效果十分显著。

大家知道，短期借款是企业的一种重要的资金来源。它筹资速度快，成本较低，因此，许多企业便以大量的短期借款代替长期投资，向企业提供战略实施所需的资金。但是，大量的短期负债会导致企业风险的增加，如果企业短期借款的比重高，则预示着企业必须准备大量的现金，来偿还近期的借款，一旦企业现金流短缺，就会导致企业整个项目经营运作的循环链断裂，陷入财务危机，也就有可能导致企业的战略失败。只有稳定、持续的现金流才能保证长期投资战略顺利实施下去。也就是说一个战略项目的筹资与投资方式要讲究一个“匹配性”问题，防止资本结构失衡。

闽发铝业就存在这样的问题，为改善负债结构，闽发铝业将部分银行借款调整为3年期的长期借款，截至2010年12月31日，公司长期借款余额为13，000万元，流动比率和速动比率得到大幅提高。经过一系列的精心操作，截至2010年末，闽发铝业流动负债15482.51万元，较上年末减少15480.41万元。截至2010年12月31日，公司资产负债率已从2009年末的60.09%下降至53.00%。

最近三年闽发铝业资产负债率比较

财务指标

2010年12月31日

2009年12月31日

2008年12月31日

资产负债率

53.00%

60.09%

59.76%

流动比率(倍)

1.43

0.75

0.70

速动比率(倍)

0.92

0.43

0.36

在闽发铝业报表好看的同时，腾挪延期1.3亿元债务给上市公司和股民，这对广大投资者来说，是不公平的。另外，国内建筑铝材竞争非常激烈，闽发铝业并非占绝对支配地位的龙头公司，那么他的资产负债结构很难在短期内有所改观，这是需要投资者警惕的。

市场竞争激烈风险大市场前景不乐观

闽发铝业生产经营所需的主要原材料为铝锭，2008年度、2009年度、2010年度，铝锭成本占生产成本的比重分别为77.35%、71.78%和77.26%。因此，铝锭价格变动对公司经营有较大影响。由于铝锭价格受国际、国内多种因素影响，未来国内铝锭价格仍存在一定的不确定性。当铝锭价格波动时公司具备一定的转嫁成本的能力，但是如果铝锭价格持续大幅波动，将给公司的资金周转、经营业绩造成不利影响。

闽发铝业主营为建筑用铝型材，是地产行业的上游企业之一。自2010年以来，政府出台一系列房地产调控措施，这场空前严厉的调控已经造成了全国各地的房地产企业资金链紧张，市场对于建筑用型材产品的需求不容乐观。

据招股书披露，闽发铝业市场相对集中，主要集中在福建及华东等地，尚没有建立全国统一市场，如果福建等地市场发生大幅波动，而同时其他地区的市场开拓不足将会给公司持续增长带来巨大影响，而到这时，资产负债率过高的弊端将显现。

另外，闽发铝业除了两家所谓的创投，其他主要大股东全部为黄天火及其家族成员，这也需要引起投资者高度重视。

据了解，闽发铝业本次拟发行4300万股，募集资金主要用于4万吨铝合金型材生产线项目。发行后总股本达到17180万股。