贵州茅台：季报最大亮点在于正常营收周转 推荐评级

2011年04月26日 08:06
来源：证券时报 作者：长江证券

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贵州茅台(600519)

评级：推荐

评级机构：长江证券

2011年一季度公司实现营业收入、净利润分别同比增长38.84%、48.85%；每股收益2元。由于今年1月份公司曾提高出厂价120元至619元/瓶，同比上涨24.05%，因此我们反推出一季度销量的增速应该为15%左右，同5年前的基础酒生产相印证(按5年前基酒产量推算销量的同比增速为20%左右)。公司一季度预收账款增量为16个亿左右，母子公司成本差额1.6亿元，扣税后销售商品现金流入同营业收入差值约16亿元，三项数据印证表明公司基本没有通过预收款平滑盈余。这确实是“十二五”开局之年一个积极信号。此外，若16亿元预收款为真实预收款，反推其经销商账期约为1至2个月，周转速度似有加快(即放量)的意味。

一季度公司毛利率微升，期间费用率有所下滑。考虑到茅台2010年约13%的营业税金率在高端酒中应属最高；业已提价且其产品结构又对从量税依赖较小，因此，如果由于控通胀或对行业调控，茅台具备良好领跑优势。

公司季报最大亮点在于“正常”营收周转的体现，这对一直依赖的困扰投资者的态度问题是积极信号。预计公司2011年~2013年每股收益分别为7.62元、9.48元和11.68元，维持“推荐”评级。

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