海通保荐国电清新104倍PE 找133倍“可比公司”

2011年05月03日 06:06
来源：理财周报作者：汪江涛

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上回说到庞大集团21.568%的中签率，创造A股历史。庞大冷不丁再创“惊喜”，挂牌首日大跌23.16%，创造A股新股首日破发“深度”。庞大集杯具”，包括市场、体制在内许多成因，我绝非幸灾乐祸。

这回说到海通证券保荐的国电清新。定价45元/股，40元首日开盘价，收报41.27元跻身“首日破”。4月28日，上市第5日收盘35.9元，破发“深度”20%。

国电清新发行前11000万股，公开发行3800万股，其中网下发行760万股。这家从事“燃煤电厂烟气脱硫装置建造和运营”的中小板公司，因为104.65倍的发行PE，位列今年中小板之首。能超越它的，是3家创业板公司——雷曼光电(131倍发行PE)、先锋新材(123倍发行PE)以及铁汉生态(110倍发行PE)。

我绝非阴谋论者：发行PE但凡高一点，就一定有问题。我只想摆摆容易被投资人忽视的几个数据事实——

首先，请投资人记住，国电清新网下超额认购倍数2倍，几乎“垫底”今年以来发行的100多只新股。对了，创下“次低”倍数22倍1倍的，也是海通证券保荐的徐家汇(之前，我曾写过“海通保荐的徐家汇为什么只有2.1倍超额认购”一文)。

-20%的跌幅，让10家网下配售对象成了“冤大头”南方基金因为旗下2只产品获得配售，浮亏已达1383万元。

第二，根据经会计师事务所审计的2010年财务数据，以扣除非经常性损益前后孰低的2010年净利润除以本次发行后的总股数计算，发行总股数按发行3800万股计算，海通证券承销的国电清新市盈率为104.65倍。海通证券选取与国电清新同属公共事业火电烟气处理、主营业务相近企业作为可比公司，以2010年每股收益及截至2011年4月6日收盘价计算可比公司静态市盈率为133.09倍。

据我所知，与国电清新业务类似的上市公司，包括科林环保、盛运股份等公司。科林环保4月6日35.44元、2010年EPS是0.74元，静态市盈率47倍；盛运股份4月6日13.8元，2010年EPS是0.48元，静态市盈率28倍。

恕我愚钝，不知海通证券所谓“可比公司”133倍静态市盈率参考的是哪家公司？

第三，请看保荐人海通证券投资价值报告给出国电清新的“合理价值区间”，59.4元-72.6元。最终的45元发行价，偏离估值下限24%。

本报投行实验室数据，中小板新股中，类似国电清新这般最终发行价大幅落后主承销商给出的估值区间的，还真寥寥无几。再次据本报相关统计数据，共计76个配售对象给出国电清新的报价，报价在45元以上的有效报价，仅为20家，占比不到3成。

报价在海通证券估值区间以内的，仅有中原信托自营、山西信托自营两个配售对象。

计有35家公募基金类型配售对象参与报价，公募基金报价中位数38元，平均数39元，这两个数值均大幅落后海通证券给出的估值区间。