烟台万华一季报点评：目标价28元维持买入评级

2011年05月03日 10:36
来源：凤凰网财经作者：信达证券郭荆璞麦土荣赵雅君印培

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信达证券郭荆璞麦土荣赵雅君印培

一季报业绩基本符合预期

烟台万华发布2011年一季报，1~3月实现营业收入31.84亿元，同比增长55.4%；实现营业利润7.06亿元，同比增长130.2%；归属上市公司股东的净利润4.80亿元，实现每股收益0.29元。

宁波二期满负荷贡献产量，综合毛利率提升至33%

随着宁波二期的顺利投产，公司全年产能达到80万吨，目前装置满负荷开工。配套苯胺能够覆盖全公司60%以上的原材料需求，公司综合毛利率同比增长9个百分点，达到33%的水平。一季度MDI两次提价，纯MDI涨价1050元/吨，聚合MDI涨价900元/吨，而同期苯胺价格回落1100元/吨，价差继续扩大。

未来两年宁波产能翻倍，其他公司无新增产能

公司在未来两年将通过技改的方式扩增产能，宁波地区2012年达到100万吨产能规模，到2013年，实现产能翻倍，达到120万吨。除此之外，全球只有巴斯夫在重庆的40万吨MDI项目刚刚获批，预计2014年投产。

公司大力投入研发，新产品丰富产业链

公司管理费用同比增长126.0%，主要原因是公司加大了研发投入。公司1.5万吨HDI预计明年可以贡献产能，市场售价在8万~10万不等，下游主要用在高档汽车等的涂料上。八角工业园也规划建设30万吨TDI装置，公司可以从博苏公司学习成熟的TDI生产经验。未来公司将丰富聚氨酯产业链，扩展到聚氨酯涂料产业，公司产品更加多元化。

给予目标价28元/股，维持“买入”评级。

市场可能低估了收购博苏带来的负面效应，博苏虽然是全球布局的重要步骤，但是除TDI以外的其他产品盈利能力具有一定的不确定性，博苏可能无法在短期内产生明显的贡献，烟台万华未来2-3年主要的增长点仍然是国内MDI市场。

鉴于MDI行业进入未来三年的景气周期，公司产能、毛利、产品价格同时提升，我们预测公司2011至2012年每股收益为1.39、1168元，对应当前股价(2011年4月28日收盘价23.85元)的市盈率为17/14倍，给予2011年20倍市盈率，目标价28元。