商品价格大跌缓解短期调控压力

2011年05月09日 06:18
来源：证券时报作者：陈伟

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近期，大宗商品价格出现了2008年以来的最大一波下跌，例如，铜已创出年内以来的新低，原油价格自3月17日以来首次跌破每桶100美元重要关口，我们认为，这很可能预示着前期持续高涨的大宗商品价格上涨行情将告一段落，这将短期降低我国输入型通胀压力，稳定我国经济运行。

拉登被杀触发商品价格调整

虽然拉登被美军击毙只是国际安全事件，但对于美国经济乃至全球经济和市场具有深远的影响，它的影响主要表现在：它洗去了“9.11”事件的阴影，标志着美国在全球反恐领域取得了重大胜利，从而也更加确立了美国在全球地缘政治领域的核心地位。美国曾为反恐付出了巨大代价，根据美国国会研究服务机构(CRS)的计算，从2001年9月11日到公布本·拉登死讯的2011年5月1日，美国已为反恐付出了近1.3万亿美元，拉登被毙将有利于美国政府借机削减目前高居不下的国防预算支出，从而有利于解决困扰美国的财政赤字问题。而以上的综合影响也都有利于支撑美元走出弱势格局，从而也就打击之前的大宗商品投机行情。

当然，真正触发大宗商品价格调整的还是来自于经济需求走弱的因素。如近期，全球制造业放缓的迹象明显：4月摩根大通全球制造业采购经理人指数(PMI)由3月份的55.7下降至55.0，扩张速度降至五个月以来最慢水平；大宗商品价格的高涨严重影响了美国消费者支出，也拖累了美国近期的经济复苏。

降低我国输入性通胀压力

大宗商品价格陷入调整无疑对缓解我国居高不下的输入型通胀压力，保证经济的平稳运行具有较大的好处。

在原油大幅度回落至今年3月以来的低点后，一方面国内成品油价格继续上调的可能性将消除，这将可以稳定国内原油产业链的价格；另一方面也有利于降低我国石油炼制业的成本压力，增大国内成品油企业加工的积极性，缓解当前成品油供应紧张的局面，保障我国工业生产的平稳。

而从更一般的意义来看，大宗商品价格的回落还有助于缓解我国的物价压力，如从历史规律来看，CRB指数见顶回落1~2季度之后，PPI价格也将见顶回落，其机理在于：大宗商品价格的快速回落首先会冲击前期过量囤积大宗原材料企业的库存，也会加剧下游企业采购的观望情绪，从而迫使企业加大去库存化力度；大宗商品回落后也将降低企业的成本传导压力，增大企业产品供给的积极性，而这两个因素都有利于中下游生产资料价格的回落。

此外，大宗商品价格的回落还会对政策调控产生微妙的影响，如输入型通胀的回落将有利于管理层放缓当前人民币过快升值的步伐，而这有利于缓解当前诸多出口型企业的困难；输入型通胀压力的减轻在促使物价较快回落的同时，也在一定程度上降低了管理层近期加息抑制物价高企的必要性。

未来压力仍存

当然，考虑到世界经济再次陷入深度衰退的可能性很小，我们也很难指望大宗商品价格出现类似2008年那样的大跌幅，目前大宗商品的回调可能更类似于去年二季度的情形。

当时调整的经济背景也是全球经济放缓，如欧洲债务危机恶化；美国经济在2009年第四季度强劲增长5.0%，政策刺激逐渐退出后，2010年上半年经济增速放缓；中国经济在政策调控压力下二季度也明显放缓等。货币环境则是全球在普遍经历了极度宽松的货币政策后，诸多新兴市场国家开始收缩货币政策。

但是这次大宗商品价格大调整与2008年的情况有一些不同之处，如当前全球经济复苏虽然放缓，但由于企业和居民的资产负债表又经历了一年多的修复，因此放缓的程度将会比去年小。当前的货币政策环境虽然比去年同期更为紧缩，不仅新兴市场经济体加大了紧缩力度，发达国家也开始逐渐退出宽松货币政策，但由于企业和居金融危机以来累计释放的货币存量十分巨大，且货币乘数也会因为经济好转形势强于去年同期而更大，因此全球的流动性治理也将更加艰难。

上述因素就决定了这一轮大宗商品价格的回调幅度有限，下跌幅度将不会超过去年5月份跌幅的24%，且在触底后不久仍有望在下半年走出缓步攀升的行情，这将使得我国面临的输入型通胀压力难以根本缓解。因此，虽然由于近期输入型通胀压力的缓解可能会加速我国物价见顶回落的时间，但是由于中长期输入型通胀压力的存在，我国物价见顶回落后的空间也十分有限，下半年央行调控明显放松仍难以实现。 (作者单位：民族证券)