宏观调控政策或进入观察期

2011年05月12日 00:29
来源：21世纪经济报道 作者：史进峰

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5月11日，最新出炉的4月份宏观数据再次昭示了通货膨胀的严重性。

数据显示，4月份CPI同比上涨5.3%，较3月同比下行0.1个百分点，高于市场之前5.1%-5.2%的普遍预期；PPI则同比上涨6.8%，略低于市场之前预期的7.0%，较3月同比下降0.5个百分点，为年内首次下降。

“尽管本月名义通胀率略低于上月值，通胀率未来两个月仍有较大上升空间。”澳新银行大中华区经济研究总监刘利刚如是表示。

一边是不断趋旺的通胀之火，一边则是越发趋紧的货币信贷。

央行11日发布的数据显示，4月各层次货币增速一致减缓：M0同比增速14.7 %，较上月下降0.1个百分点；M1增速下降2.1个百分点至12.9 %，创26个月新低；M2增速显著下降1.3个百分点至15.3 %，创29个月新低。

M2回落至16%增长目标的同时，4月份7396亿元的人民币新增贷款量亦在市场普遍预期内。国务院发展研究中心巴曙松表示，信贷投放在每个季度的分布预计会相对均衡，这是今年的一个重要特点。

在受访的很多经济学家看来，货币政策已进入观察期。未来一段时间内，央行推出进一步紧缩措施的可能性不大。兴业银行资深经济学家鲁政委分析，考虑到紧缩政策收到成效，5月份不会加息，但仍可能上调1次准备金率。

M2意外下滑

居民购买表外理财产品，可能是M2读数偏低的原因。

M2意外下滑乃是4月份货币信贷数据中的一大亮点。当月M2余额下降83亿，为1997 年以来4月单月新增量首次为负。

当月7396亿元新增人民币贷款量并不低，在鲁政委看来，新增信贷量一直是影响M2增量最显著的因素，考虑到4 月人民币升值幅度较大，新增外汇占款可能较多，这亦有助于M2上行。

他认为，由于财政存款变量与M2增量负相关，而4月财政存款余额较上月增加4101亿，带动M2增量下行，但这并非主要因素。居民购买表外理财产品，可能是M2读数偏低的原因。

公开数据显示，4月份，商业银行发行理财产品1507款，同比增长67.3%，环比增长0.87%，而季初理财产品到期并不多，因此造成资金由表内居民存款转化为表外理财，本月居民存款大幅下降4678亿，降幅大幅高于历年同期。

不过M2意外走低，并不意味着市场整体流动性的紧张。实际上，资金市场庞大的流动性压力迫使央行重启暂停近半年的三年期央票。

从信贷投放结构看，受季初投放较大影响，4月新增人民币贷款7396亿元，较上月多增602亿元，同比少增344亿元；其中，中长期贷款占比持续下降，短期贷款占比则一直位于较高水平。

不过，票据融资却在近11个月内首现正增长。交通银行金融研究中心认为，其主要原因可能是票据存量较低和银行主动调整贷款期限结构。

此外，受人民币升值预期较强的影响，4月外汇贷款增加75亿美元，当月外汇存款零增长。截至4月末，外汇贷存比193%，仍保持较高水平。

5月政策或偏中性

货币当局或将更多需要依赖汇率政策来对经济进行调整，同时抑制输入型通胀。

尽管CPI和PPI较上月都有下降，但通胀形势不容乐观。刘利刚认为，未来两个月，CPI将逼近6%的水平。

他认为，这一判断基于以下因素：第一，名义通胀率仍大大高于央行3%的容忍区间，同时也远高于今年4%的通胀目标；第二，PPI保持在7%左右的水平已4个月，这对非食品CPI的传导效应不可小觑，未来两至三个月，这样的传导压力仍将存在；第三，中国的整体经济表现处于较为强劲的水平。

“4月份公布的出口和投资数据亦证明，在推动经济增长的‘三驾马车’中，投资和出口的表现均好于预期，中国的经济表现仍将保持较高水平。”刘利刚分析。

此前公布的数据显示，由于当月进口远低于市场预期，4月份顺差升至超预期的114.2亿美元，而社会固定资产投资总额在前四个月同比上升25.4%，高于前三个月的25.0%。

相较4月份而言，5、6月到期资金规模有所下降，但每月仍在5000亿左右的较高水平；同时，受人民币升值因素影响，新增外汇占款较多，公开市场到期资金规模较大，仍需要上调准备金率来回收流动性。

不过，3年期央票重启或意味着未来准备金率调整频率将会放缓，交通银行预计上半年准备金率可能再小幅上调1次、0.5个百分点。

而加息的可能性在减弱。刘利刚判断，调整利率以及存准率对整体经济的紧缩效果已经不断减弱，货币当局更多需要依赖汇率政策来对经济进行调整，同时抑制输入型通胀。

“尽管市场传言的一次性大幅升值的可能性并不大，但我们认为，中国央行仍有可能调整人民币交易的波动区间。”刘利刚分析。

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