国信证券资管灭灯：主帅8次频繁异动集体兵败大消费(2)

2011年05月16日 06:48
来源：理财周报作者：丁青云

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集体兵败大消费医药股

国信证券9只集合理财产品何以集体中弹？

一季度管理报告显示，这9只产品大部分重仓了大消费和医药股，且出现多只重仓相同几只股票的情形。9只不同类型的产品投资结构和风格惊人一致。

今年浮亏最大的“金理财”限额特定1号最为典型。去年四季度，“金理财”限额特定1号重仓福瑞股份、上海医药、九芝堂等医药股，赶上了去年医药股最后一波。今年一季度，“金理财”限额特定1号继续坚守福瑞股份，其投资比重占比高达6.46%，并增持10万股上海医药。始料不及的是，福瑞股份经过去年底的一波飙升后大幅回调，今年以来暴跌12.4%。另外，“金理财”限额特定1号去年四季度以来一直坚守贵州茅台，但今年以来，贵州茅台表现非常疲软。

此外，重仓中小板公司国统股份也让“金理财”限额特定1号很受伤。国统股份今年以来暴跌25.5%。

“金理财”6号也同样于去年四季度重仓了上海医药、贵州茅台等医药和泛消费类股票。“金理财”6号是非限定型混合型产品，但风格相当激进，只投股票，股票重仓比例高达73.44%。

“我们认为，医药、白酒等消费类个股的成长性依然确定，因此没有大幅减持这类股票。仅小幅提高了周期性行业的配置比例，这导致了一季度业绩表现平淡。”“金理财”6号一季度管理报告如此总结。

导致“金理财”6号失手的另一原因还在其去年3季末坚守至今占产品净值9.18%的软控股份。今年以来，软控股份结束了一路上扬的走势，开始回调，今年以来累积跌幅17.8%的

国信资管的投资经理们毫不掩饰对大消费和医药板块的偏爱。国信泰然1号、国信资金理财”4号、金理财价值增长等产品处处闪现大消费和医药股身影。

“去年下半年，他们整体转向中小盘股，重仓大消费和医药板块了。医药和大消费板块去年表现不错，但国信今年没怎么做仓位调整，风格没转换过来，市场却变脸了。”深圳一位不愿意透露姓名的资深业内人士表示。

“关键是节奏没把握好，市场是活的，投资不能一成不变，一个套路。”上海一位不愿透露姓名的投资人士指出。

“同一个投研团队，投资风格比较接近，但不能完全复制。一个团队磨合时间长了，投研风格会越来越趋同，当然，这种方式容易束缚个人的发挥，投资团队需要不断调整投资思路和跟准市场节奏，”前述上海投资人士表示，“如果投资风格只有统一，没有调整的话，是很可怕的，很容易全部中弹。

后蒋国云时代：8次异动换帅

这一切，与挂靴而去的前国信证券资管灵魂人物、前国信证券资产管理部总经理蒋国云有着莫大的关系。

2010年是国信资管的分水岭式的一年。这一年，前国信证券蒋国云挂靴而去；这一年，国信证券一口气发了五只理财产品，极力冲刺规模。

蒋国云曾经是国信证券的一块金字招牌。蒋曾任职招商证券研究发展中心研究员，中科招商总裁助理、投资总监，银华基金市场总监，国信证券总裁助理、研究所所长、资产管理总部总经理。

一年多过去了，国信资管里那些蒋国云曾经的旧部，想必会很怀念蒋国云时期的辉煌。2010年以来发行的6只理财产品中，除了“金理财”收益增强，总收益1.41%以外，其余全部呈负收益。与蒋国云时期的辉煌不可同日而语。

据了解，国信证券目前并没有上报资产管理部门分拆独立的申请。而蒋国云去年初离职转投私募之举，也被业内理解为，国信证券不愿推动资管部门独立，蒋无奈离去。蒋国云现在的身份是深圳瀚信投资公司的总经理。

目前，国信资管共有12位投资主办，多有基金公司工作背景，不少来自于银华基金和南方基金。引人侧目的是，去年以来，国信资管6只产品变更了8次投资主办。老将胡慧珍、李晓锋轮流坐镇各只产品。

最典型的是业绩最差的“金理财”限额特定1号。该产品成立于2010年9月，至今已经经历了胡慧珍、李晓锋和杨辉三任投资主办，平均每季度变更一次。

“金理财”泰然1号自2010年6月成立以来，投资主办从胡慧珍到李晓锋再到胡建华，走马灯似的换了三次。

在前述上海投资人士看来，国信资管今年以来的业绩表现很可能与此前人事变动有关。“蒋国云本人是做研究出身的，国信资管在蒋国云手上的时候比较激进。现任与蒋在这个方面存在差距。现在国信资管求的是稳，风格变了。

国信资管到底怎么了

除了业绩，国信资管一切看起来都很顺利。

规模上，目前国信资管资产净值56.9亿，在53家券商中排名第九；产品9只，数量排名第八。值得注意的是，在2010年以前，国信资管走的是“精品路线”，只有3只理财产品，且业绩均不错。2010年以后，国信加快推出新品速度，平均不到三个月发一只新产品。2010年底，国信资管部总经理徐敬耀表示，希望短时间内规模达到100亿，翻一倍。

2011年初，国信证券将资管的销售权限转移给了经纪业务部。“国信的规模做得这么大，和他们营业部强大的销售能力有关，自身营业部渠道优势强。

但国信资管重规模和营销、轻业绩的模式可否持续？此为其一。

“规模上去，没有好业绩支撑，规模还是会下来的，会被赎回。短期加强销售，可以冲一下规模。但长期来看，是产品管理能力，而不是营销能力决定规模。”前述上海投资人士表示。

国信资管的第二个问题是，投资思路雷同，产品风格趋同化。无论是非限定型混合型、非限定型股票型、非限定型FOF产品，国信资管的操作思路和节奏都极为统一，产品个性化不明显。各投资主办的风格趋同，缺乏鲜明个性和灵活操作，集体“误判”在所难免。

国信资管的第三个问题，则和人有关。后蒋国云时代，国信资管如何确立团队的新格局，是个不小的拷问。2010年下半年以来，国信资管人员配置上频频生变，各大产品频频更换投资主办，投资主力频频客串不同产品，导致不同产品风格趋同化。

“券商资管的投资风格和部门负责人往往有很大关系。蒋国云离开，国信资管从一种风格转向另一种风格，是个巨大的考验。”深圳一位资深机构投资人士称。