主承销商海通证券回应姚记扑克上市争议

2011年05月19日 06:34
来源：时代周报作者：张小蓓

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姚记扑克上市初始，质疑声就不绝于耳。而“意外”过会更是将其推至风口浪尖。扑克都上市了，接下来是不是麻将了？暂抛开传统观念，姚记扑克上市的优势到底在哪里？为何要上市、成长牌怎样打、上市融资又是否另有意图？市场上的种种疑问，早已使其陷入舆论漩涡。面对质疑，5月15日，姚记扑克主承销商海通证券相关负责人接受了时代周报记者的专访，回应了相关质疑。然而种种解释，某种程度上仍难让市场消除疑虑。实际上，更有业内人士传言，姚记扑克的上市是某私募的大力包装。

靠现有销售空白消化产能

时代周报：2009年，姚记扑克净利润同比增幅为63.1%，2010年增幅仅为10.8%，净利润下降幅度为何如此之大？

海通证券：主要是原材料纸张价格受国际纸浆价格影响，上涨较快，但是公司产品调价相对缓慢，扑克牌产品作为快速消费品，价格具有一定的刚性，产品价格调整一般较为缓慢，需要各个销售层级慢慢消化，公司也希望保持较低的价格以增加市场占有率。虽然产品价格未明显增加，但是公司销量快速增加，有利于提高市场占有率，在保障利润增长的同时，还为未来的发展奠定基础。

时代周报：募投项目投产后，每年将达13亿副，而“十二五”规划中也指出，未来五年全球扑克产量约为50亿副，与2009年的30亿副的市场容量几乎持平。在市场扩容有限的情况下，姚记扑克如何保持增长？

海通证券：姚记扑克并不依赖于市场容量的扩大实现销售，现有销售空白区域已足够姚记扑克新增产能的消化。我们注意到，目前姚记扑克主要在十多个省市销售，无论是这些省市的细分区域，还是其他省份，姚记扑克还有很多的市场空白点可以开拓。另外，随着上市成功，知名度提高，公司也可以投入更多的资源进行销售拓展，变目前的被动销售为主动销售，则实现新增6亿副产能更加可能。实际上，姚记扑克过去三年产品一直处于供不应求状态，随着产能增加，2010年销量已经达到近6.7亿份，2008年仅为4.1亿份，充分说明了发行人产品的市场需求和销售能力。

时代周报：从2008年至2010年，姚记扑克的库存量从7486.91万副增至2010年的11958万副，为何库存量节节攀升？

海通证券：公司采用“款到发货”，导致整个销售链条上的库存量均较少，经销商不愿意保留太多存货导致资金被占用，所以公司必须保持一定的存货量，满足经销商随时的订单需求；另外，公司有四五十种花色的扑克牌，每种牌都必须要有一定的库存量。综合以上两点原因，公司必须保有约等于两个月销量的库存量，报告期内均如此，未出现异常变化。我们注意到，期末库存量的增加与公司当年的销量增加完全同步，库存量基本都等于两个月的销量。

时代周报：网络游戏迅猛发展，出口难度增加，市场趋于饱和，姚记扑克净利润大幅下滑，成长性体现在哪里？

海通证券：公司净利润增速减缓主要是原材料价格受国际纸浆价格上涨的带动增加较快所致，公司产品几乎全部国内销售，网络游戏的开展实际上并未减缓公司消费增速，公司也曾担心这方面的影响，但事实证明，很多人还是在乎面对面的交流，网络游戏很大程度上是现实扑克牌游戏的补充，网络游戏还有利于扑克牌运动的推广。随着人们用于休闲的时间和支出增加，扑克牌还有较大的市场容量。

任何一个公司都看重成长性，就姚记扑克而言其盈利的稳定性是更为突出的亮点，需求稳定，受经济波动影响较小，但姚记扑克也希望能够给股东带来更多回报。公司成长性体现于量、价两个方面。量上主要依赖于拓展现有销售空白区域，价上随着占有率的提高，逐步提升产品价格，扑克牌价格比较便宜，需求的价格弹性较低，为未来的成长提供了空间。

时代周报：招股书中的行业报告，《中国扑克牌行业发展现状及动态》权威性存在质疑，并没有披露来源及调研方法，并且结论与十二五规划中的内容有所差别，为什么会出现这种情况？

海通证券：首先，两份报告的内容没有明显差异，除未来市场容量预测上出现部分差异外，其他部分基本一致。“十二五”规划提到未来产量达到或突破50亿副，动态里面则提出未来销量为70亿副，其他包括目前的市场容量等数据均一致；其次，两份报告虽然都为协会提供，但“十二五”规划并未公开，公司没有选择性使用数据；再次，据了解，70亿副的数据是协会咨询业内专家所做出的判断，由于是未来预测数据，所以不存在“对”“错”之说，保荐机构等对数据进行了验证，70亿副的预测所依据的增速预测并不高，过去几年的消费增速(包括“十二五”规划中提到的过去几年的增速)相对更高，姚记自身的销售增速更是高出很多；最后，《中国扑克牌行业发展现状及动态》为协会提供并公开发布的数据，有其权威性，发行人引用该数据是为了提供更为全面的信息，没有任何其他公开数据与这个数据有冲突。可能部分人基于对自身生活经验的判断，认为这个数据不可信，但中国之大，我们未知的消费领域确实很多。实际上，姚记在制定未来的扩产计划时，也并未单纯依赖于市场总容量的扩大，而是着力开拓空白市场，在相关章节里面已做出描述。