农行：南方旱灾对CPI影响不大

2011年05月30日 14:27
来源：凤凰网财经

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农行战略规划部

上周公布的经济数据表明，美国国内需求疲软，但银行业利润创出危机以来新高。欧洲经济复苏势头放缓，债务危机升级，多国信用评级被下调。日本经济受地震拖累加深，出口减少，国内私营部门需求不足。国内方面，货币紧缩导致实体经济增速进一步放缓，工业利润增速和汇丰PMI 数据均出现回落。

美国国内需求疲软，但出口增速加快，银行业利润创出危机以来新高。美国商务部上周四公布一季度数据，美国国国内生产总值(GDP)折合成年率实际增长1.8%，增幅低于去年第四季度的3.1%，其中联邦政府支出下降7.9%，为11 年来最大降幅。消费市场依旧低迷，一季度消费支出增长2.2%，低于去年四季度4.0%的增幅。4月份耐用品订单下降3.6%，创下2010 年10 月份以来最大降幅。房地产市场也不容乐观，商务部上周二公布，经季节性因素调整后，4月份预售屋销量较前月增长7.3%，折合成年率为323,000 套，但4月份美国建筑许可经修正后则较上月下降了1.9%，折合成年率为563,000 套，在内需疲软的背景下，外需成为拉动美国经济复苏的重要力量。一季度出口增长9.2%，高于去年第四季度8.6%的增幅。

虽然一季度数据不容乐观，但上周五汤森路透集团和密歇根大学联合发布的消费者信心指数则带来了积极信号， 5月份美国消费者信心指数从4 月份的69.8 点增至74.3 点，为3 个月来的高点。另外，OECD上周三发布的报告也上调了美国2011 年GDP增速预期，至2.6%(去年11月时预估为增长2.2%)，并预测2012年经济增速为3.1%。

OECD还认为，美联储今年有“充足理由”升息，美联储加息将从2011年下半年开始，到年底将加息至1%，预期联邦基金利率明年底将达到2.25%。

5 月24 日美国联邦存款保险公司(FDIC)公布了一季度美国银行业总体盈利状况，当季净利润290 亿美元，创金融危机爆发以来的最高水平。其中，近60%的美国银行实现利润同比增长，不盈利银行比例降至15.4%，银行破产速度继续放缓。一季度银行业利润增长主要是因为企业和个人客户贷款违约率下降，以及银行不良资产减值准备的降低。总的来说，银行盈利是金融体系维稳的重要信号，其有助于实体经济更好地走上复苏轨道。

欧洲方面，经济复苏势头放缓，债务危机再次升级。Markit上周一发布，欧元区5 月份综合PMI 初值为55.4，制造业PMI 初值为54.8，服务业PMI 初值为55.4，均低于前期水平，行业增速放缓程度远大于此前预期。欧盟统计局上周二公布，欧元区3月份工业订单环比下降1.8%，这是欧元区工业订单6个月来首次下降。作为欧元区火车头的德国，今年第一季度国内生产总值环比增长1.5%，内需成为增长主力，贡献1.0 个百分点。上周二德国商业景气机构(Ifo)公布了德国5月商业景气指数，为114.2，与4月份持平，但高于之前所预测的113.7。

高企的能源价格和恶化的希腊债务危机打击了德国消费者信心，市场研究机构GfK 公布的德国6月份消费者信心指数从5月的5.7下滑到了5.5月表明市场前景仍不容乐观。

上周欧洲债务危机进一步扩大，多国信用评级被下调。5月20日希腊10 年期债券收益率突破16%，两年期债券收益率飙升到25%以上，惠誉因此将希腊主权信用评级降至B+,并表示有可能进一步调低至CCC。标准普尔也在同日宣布将意大利主权评级展望自“稳定”调降至“负面”。5月23日，惠誉又将比利时主权评级展望由“稳定”下调至“负面”。市场猜测意大利或比利时可能会成为下一个陷入债务危机的国家，欧债危机“传染”风险大增，欧元走势也受到进一步打压。英国数据喜忧参半。

英国国家统计局上周三公布，英国一季度国内生产总值季率上升0.5%，相比上期-0.5%的负增速有所改观，年率下降1.8%，与预期一致。与此同时，家庭支出季率下降0.6%，创2009年二季度以来的最大跌幅。一季度房屋支出季率下降0.6%，年率下降0.3%，也为2009 年二季度以来最大季率跌幅。值得欣慰的是，调查机构GfK上周五公布的英国5月份消费者信心指数飙升至-21，为单月升幅历史次高水平，表明英国消费者对经济前景和个人财务状况的看法更加乐观，其或有利于扭转英国经济低迷不振的局面。

日本经济受地震拖累加深，出口减少，国内私营部门需求持续低迷。日本财务省上周三公布，因3·11地震继续对生产和工业品出口构成冲击，日本4月份出口额较上年同期下降12.5%，为连续第二个月下降，导致产生4637亿日元贸易逆差，为地震后首次逆差。日本经济产业省上周五公布数据显示，4月份总体零售额较上年同期下降4.8%，表明国内需求持续萎缩，家庭及企业信心恶化。日本经物价走势出现新变化，日本总务省上周五公布，4月全国CPI 年率上升0.3%，核心CPI年率上升0.6%，为两年来首次出现正增长。

国内方面，货币紧缩导致实体经济增速进一步放缓。国家统计局27 日公布数据显示，今年1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润14869 亿元，同比增长29.7%。我们发现，规模以上工业企业利润同比增长幅度连续回落趋势明显，因为今年前2 个月是34%，前3个月是32%。上周一汇丰银行公布的PMI 预览指数也显示，5 月制造业PMI 初值降至51.1%，为2010年7月以来最低水平，较4月终值51.8%回落0.7个百分点。其中，投入价格指数增速创9个月来最低，为60.1%；产出指数亦进一步滑落至10个月最低水平。持续的货币紧缩政策导致实体经济增长放缓的迹象愈加明显。

上周国内金融领域发生的两个事件也值得关注：一是人民币兑美元汇率再创新高。5 月27日人民币兑美元汇率中间价报6.4898，创汇改以来新高。二是央行公布首批获得第三方支付牌照企业名单。第三方支付行业的法律地位获得肯定，将促使该行业更加规范化、规模化、创新化发展。数据显示，2010年第三方互联网在线支付市场交易规模达10857 亿元，2011年第1季度第三方互联网在线支付市场交易规模也达到3973亿元，环比增长10%，同比增长接近100%。第三方支付涉足相对垄断的金融领域，并呈加速发展趋势，其必将对占据支付垄断地位的银行业产生冲击，由此将促使商业银行加快金融创新的步伐。

近日来，南方旱灾扩散引发市场对通货膨胀走势的担忧。据国家气象局统计，春季以来，长江中下游无降水日数达55 天， 94.5%地区先后遭受干旱，历时之长，范围之广，均创1951 年以来历史之最。截至5 月25日，湖北、湖南、江西、安徽、江苏和浙江六省中度以上气象干旱影响面积已达到21.1万平方公里。由于以上六省为传统稻谷产区，5-6月份又正值该区域早籼稻分蘖和抽穗关键期，因此市场对夏粮减产和粮价上涨的预期加重。5月23日，郑州商品交易所早籼稻期货主力1109合约早盘放量上涨近3%，并带动其他谷物期货上涨。上周商务部公布的监测数据也显示，粮食零售价格出现小幅上涨，大米、面粉均上涨0.2%。

食品价格占消费者物价指数(CPI)高达30%的权重，粮食则是食品的重要组成部分。根据我们测算，国内供求是影响我国粮价的最重要因素，粮食库存消费比对粮价的影响系数达-0.27。因此，准确判断南方旱灾是否会冲击粮食生产并进而影响下半年物价走势，就显得尤为重要。基于对我国粮食区域生产布局和内部生产结构的分析，我们认为，南方旱灾对全年粮食总产量不会产生实质性负面影响。而连续7年粮食增产丰收所奠定的储备粮基础对抑制市场短期投机炒作具有决定性作用。因此，南方旱灾既不会对粮价，也不会对下半年CPI走势产生明显影响。

从区域生产布局看，南方主要受灾地区的粮食生产对全国粮食生产并不具有决定性影响。江西、安徽、湖南、湖北、浙江和江苏六省的粮食产量占全国粮食总产量的比重约为27%，而六省稻谷产量占全国粮食产量的比重则更低，为18%。况且南方六省内部受灾程度也具有不平衡特征，早稻产区并未受到旱灾过大影响。例如，江西虽然灾情严重，但主要集中在赣中及赣南，这些地区位于山区，早稻种植面积历来较少。作为江西早稻主产区的鄱阳湖平原一带，由于湖泊密布、水网纵横，早稻受灾影响也不大。湘西北作为湖南受灾最严重的地区，则以种植棉花、油菜为主。5 月18日至23日，南方大部分地区降雨，缓解了重灾区部分旱情；而5月下旬以来三峡水库开闸放水较好满足了下游地区的抗旱用水需求。因此，现在判断南方旱灾会对早稻生产构成实质性影响尚为时过早。

从粮食生产结构看，主要受灾作物早稻占我国粮食比重较低。从5月中旬到6月下旬，正是长江中下游地区早籼稻从分蘖到抽穗的关键时期。由于水稻生长高度依赖灌溉，因此市场担心干旱将导致夏粮减产并最终推高粮价。根据我们的观察，2010 年早稻播种面积和产量占夏粮播种面积和产量的比重分别为21%和25%，且连续四年呈下降趋势。更进一步说，夏粮对全年粮食生产也不具有决定性影响。2010年夏粮占粮食播种面积和产量的比重分别仅为25%和22.5%，我们认为，北方冬小麦产区的丰收才是保证夏粮丰收的关键，而秋粮生产则是全年粮食生产的重中之重。农业部上周调研显示，目前全国小麦总体长势良好，全年丰收希望很大。因此市即使早稻受灾减产，其也不会对夏粮丰收，更不会对全年粮食产量产生明显冲击。

从粮食供求关系看，市场连续多年的供大于求态势决定了短期内粮价不存在上涨基础。国家统计局数据显示，从2004年起，我国粮食生产已经连续7年增产丰收。至2010年末，我国粮食种植面积10987万公顷，比上年增加89万公顷；全年粮食产量54641万吨，比上年增加1559万吨，增产2.9%。目前市场的隐忧在于南方旱灾将导致稻谷市场供求失衡，引发稻谷价格上涨，进而带动粮食价格的全面上涨。

但我们对稻谷市场的研究表明，旱灾难以对稻谷价格产生明显冲击。2010年，我国稻谷总产量为19480万吨，消费量为18650万吨，进口50万吨，出口75 万吨，全年结余高达805万吨，已是连续第三年出现净结余。中华粮网预测今年稻谷结余高达1195 万吨。我们认为，由于2011年全国稻谷播种面积为3055万公顷，比2010年增加42 万公顷，因此基本上可以抵消南方旱灾对稻谷生产可能产生的负面影响。

综上所述，全国粮食生产区域布局和产品结构因素决定了早籼稻受灾不会影响全年粮食生产大局，粮食市场目前的供求态势决定了粮价不存在持续上涨动力，而充裕的储备粮则从政策面进一步抑制了短期粮价炒作的空间。因此，南方旱灾通过粮食生产对下半年CPI 产生影响的可能性不大。但是，我们仍需要高度关注粮食市场的若干不确定性因素，例如，旱灾是否会持续并进一步蔓延，粮食增产周期拐点是否临近，国际粮食价格是否出现大幅波动等，进而更好地研判和预测未来国内宏观经济走势的新情况和新变化。产生