“次级债依赖症”隐现 人保财险四度发债或触红线

2011年05月31日 01:44
来源：第一财经日报 作者：董云峰

0人参与0条评论

人保财险回复本报，年底赎回部分次级债，将能够满足监管新规

来自保监会的信息显示，5月20日，中国人保财险申请发行10年期50亿元次级债获批。这将是人保财险第四次发债，其次级债规模将达到创纪录的190亿元。

保监会即将出台的次级债新规要求，保险公司未偿付的次级债总额不得超过净资产的50%，而人保财险截至去年底，净资产为248亿元，很可能因此陷入尴尬境地。

昨日，人保财险在给《第一财经日报》记者的书面答复中表示，预计公司今年盈利状况良好，并且年底将赎回2006年发行的部分次级债，将赎能够满足监管部门关于次级债务占公司净资产相关比例的规定”

今年2月24日，人保财险宣布，拟发行总额不超过50亿元次级债，募集资金用于提高偿付能力。年报显示，截至2010年末，人保财险偿付能力充足率仅为115%，略高于100%的警戒线。

“人保财险现在资本压力很大。”一位保险行业研究员告诉本报记者。

融资需求迫切，并不只有人保财险一家。据本报记者统计，截至昨日，保监会今年已公开批准26家保险公司的增资计划，以及6家保险公司次级债募集计划，保险行业融资潮大有愈演愈烈之势。

人保财险次级债将超190亿元

2006年12月，人保财险首度发行10年期30亿元次级债，主要用于归还2003年从国家开发银行获得的20亿元次级贷款，其余部分用于提高偿付能力。2009年以来，随着业务重返高增长，人保财险偿付能力充足率跌入历史低点，当年底仅为111%；为了补充附属资本，该公司在2009年10月和2010年6月连续两次发债，额度分别为50亿元和60亿元。

年度信息披露报告显示，截至去年底，人保财险应付债券余额为141.57亿元。加上此次获批的50亿元次级债，人保财险次级债规模将超过190亿元。

人保财险相关负责人向本报记者透露，公司计划于12月份赎回2006年发行的30亿元次级债。这样，到今年底，人保财险已募集但未偿付的次级债总额将降至160亿元左右。

人保财险此前三期次级债均为10年期债券，第5年末发行人拥有赎回权。按照时间先后，这三期次级债首5年的利率分别为4.08%、4.30%和4.60%；若不选择赎回，则后5年利率分别升至6.08%、6030%和6.60%；若不选择赎

粗略估算，人保财险今年需要为上述三期次级债支付6.1亿元利息，约为去年盈利的12%。去年是人保财险业绩最好的年份，全年实现净利润52亿元。

更为重要的是，宽松的资金面已经成为过去，在加息通道下，人保财险第四次发债，很可能面临更高的利息成本。

“发行次级债无论如何不是一个好办法，在当前利率上行的条件下，时机更不对。”中山大学风险管理与保险学系主任申曙光教授此前向本报记者表示。

次级债或“锁定”净资产50%上限

人保财险本期次级债是保监会再次修改次级债相关规定征求意见稿之后的首单。经过两次修改，保险公司次级债发行条件明显放宽，但征求意见稿对次级债发行上限的要求，一直限定为净资产的50%。

去年12月，在旧版暂行办法实施6年后，保监会发布《保险公司次级定期债务管理办法(征求意见稿)》，从盈利和净资产等方面入手，抬高了保险公司发行次级债的门槛，被外界解读为意在根治保险业普遍存在的“次级债依赖症”

这份文件首次规定，保险公司申请募集次级债应当符合“募集后，累计未偿付的次级债本息额不超过上年度末经审计的净资产的50%”。同时还要求，“上一年度末动态偿付能力预测(基本情景下)未来1年内偿付能力充足率可能低于100%”

就在5月18日，保监会公布了新版的《保险公司次级定期债务管理办法》(征求意见稿)，放宽了保险公司次级债发行条件，主要体现在对偿付能力、盈利以及净资产的要求明显降低，但仍延续了关于未偿付次级债本息额不超过净资产50%的规定。

保监会将“上一年度末动态偿付能力预测(基本情景下)未来1年内偿付能力充足率可能低于100%”，修改为“保险公司偿付能力充足率低于150%或者预计未来两年内偿付能力充足率将低于150%的，可以申请募集次级债”；取消了“上一年度实现盈利”的要求；并将净资产门槛由10亿元降至5亿元。

偿付能力充足率要求的放宽，进一步打开了保险公司次级债发行空间。英大证券近日发布的研究报告指出，如新版征求意见稿通过，次级债发行门槛降低，将大大缓解保险公司融资压力。

人保财险次级债占净资产77%

截至去年底，人保财险净资产为248亿元，待本次发债完成后，其次级债占上年末净资产的比例将达到77%以上。

若参照新版征求意见稿“累计未偿付的次级债本息额不超过上年度末经审计的净资产的50%”，仅考虑原有140亿元的存量，人保财险早已超标。

当前实施的是2004年出台的《保险公司次级定期债务管理暂行办法》规定，累计未偿付的次级债本息额不超过上年度末经审计的净资产值，即以净资产的100%作为发债上限。即便如此，人保财险后续发债空间也所剩无几。

为了应对次级债新规，人保财险的规划是，一方面赎回部分存量债券，一方面努力做大净资产，使公司次级债规模维持在监管红线以内。

“根据公司截至2011年4月30日的报表，我公司净资产为284亿元。”人保财险向本报记者指出，并称，“从公司目前经营状况看，2011年盈利状况较好。

待年底人保财险赎回2006年发行的30亿元次级债后，其次级债规模将缩减至160亿元，这意味着，年底人保财险净资产必须达到320亿元，将比2010年底增长29%。

相比人保财险方面的“乐观”，上述研究员则态度审慎：“今年股市不行，除去注资因素，人保财险净资产增速能有10%就很乐观了。

与主要竞争对手相比，人保财险面临的局面更加堪忧。截至去年末，平安产险次级债余额45亿元，仅占其净资产174.47亿元的25.8%。太保产险则尚未采用过次级债融资工具。

被寄予厚望的中国人保集团整体上市，仍在推进当中。据透露，人保集团首批战略投资者名单基本确定，预计融资100亿元。“可以预见，集团整体上市后对公司的资本补充将更为有利。”人保财险对本报记者表示。

实际上，不仅是人保财险，截至去年底，人保健康和人保寿险偿付能力充足率分别为115%和124%，分别比2009年末下降57个和96个百分点，均符合发债条件。

打印转发