新股发行改革2周年出现中止发行市场化约束初见威力

2011年06月09日 07:35
来源：新闻晨报作者：曹西京

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□晨报记者曹西京

到今年6月，新一轮IPO改革满2周年，从2009年6月IPO重启到昨天，A股市场IPO融资8369亿元。回顾这两年里，新股市场的确出现了市场化初期的诸多乱象，但在2周年时出现了发行中止的情况，不得不说市场化约束机制见效了，尽管这个过程痛苦无比。在低迷的二级市场面前，询价机构更加谨慎，定价责任的强化收到效果。从众星捧月到乏人问津，从破发潮到中止发行，前所未有的新股现象，用鲜活的事实证明了市场化发行的威力。

去年引入发行中止机制

2009年6月10日证监会宣布启动新一轮新股发行体制改革，围绕定价和发行承销方式两个关键环节进一步强化市场约束。具体分步实施，其中第一阶段主要推出四项措施：设定询价机构最低申购的底限；将网下网上申购参与对象分开；网上单个申购账户设定上限；加强新股认购风险提示。

但中小企业的发行市盈率偏高、超额募集资金仍饱受诟病。去年8月20日证监会宣布启动第二阶段改革措施，10月《关于深化新股发行体制改革的指导意见》和《关于修改〈证券发行与承销管理办法〉的决定》正式出台，11月1日开始施行。主要以“强化买方约束”为核心，再次推出四项改革措施：将网上随机摇号的方式引入网下，这样中小盘新股可不用对全部有效申购比例配售，单个询价机构可能获配的股份数量大幅增加；允许主承销商推荐部分机构，扩大网下询价对象的范围，壮大买方实力。其三是把参与询价的各配售对象的具体报价向社会公开，增强对机构报价“软约束”

新股发行第二阶段改革还引入了发行中止机制，即“初步询价结束后，公开发行股票数量在4亿股以下，提供有效报价的询价对象不足20家的，或者公开发行股票数量在4亿股以上，提供有效报价的询价对象不足50家的，发行人及其主承销商不得确定发行价格，并应当中止发行。八菱科技就因此成为首家中止发行的公司。此外，还规定“网下机构投资者在既定网下发售比例内有效申购不足，不得向网上回拨，可以中止发行。网下报价情况未及发行人和主承销商预期、网上申购不足、网上申购不足向网下回拨后仍然申购不足的，可以中止发行。网今年6月2日上市的双星新材与此擦肩而过。

破发倒逼新股回归

尽管去年11月来A股IPO扩大了询价对象范围，但总体看推荐类机构参与初步询价并不算多，由于报价谨慎，能够入围有效报价的更少。今年1月起部分创业板次新股业绩变脸更是引起连锁反应，在大量新股首日就破发的情况下，一级市场的打新热情也开始下降。在破发“重压”下，新股发行价也在逐渐回归。数据显示，今年5月新股平均发行价降至26元，平均首发市盈率只有36.39倍，较4月份平均55.6倍的首发市盈率下降了35%。而6月7日发行的三只创业板新股平均发行价不到17元/股，新股开始低下高昂的头。“增加询价机构可以减少价格操纵。”复旦大学金融研究院副研究员罗忠洲说，“可能八菱科技定价没得到机构认同。但是一级市场与二级市场价格有联动，以后若市场回暖，公司重新启动发行说不定能发行成功。”他曾担任某券商投行负责人。

期待更多改革创新

多年来我国新股发行制度一直以提高监管水平和市场化程度为目标，但新股怪现象仍在层出不穷——去年底胜景山河在上市前日突然曝出涉嫌造假使IPO成了浮云；今年5月万昌科技上市三天董事长离奇坠亡；发行价95元、市盈率高达133.8倍的沃森生物上市6个月后宣布，首发募资三项目全部流产……，凡此种种表明新股发行改革任重道远。业内人士建议，除了降低发行市盈率，遏制超募现象外；还应该修改发行定价基础，罗忠洲建议以发行当年预测盈利为计算基础，防止新股发行前进行赢余管理，上市当年业绩就变脸；或者发行前一年和当年预测业绩各占50%比例，如果预测盈利没实现，差额由大股东补足。知名市场人士贺宛男则提议以新股发行前三年平均盈利为市盈率计算基础。

还有市场人士期待，管理层要严把市场准入关，真正有成长性有资金需求的公司才能IPO；对涉嫌欺诈发行的公司和保荐人要从严处罚等。