巢克俭：建议证监会对折股比例出台明确意见

2011年06月28日 11:36
来源：凤凰网财经

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凤凰网财经讯 6月28日，上海多层次蓝筹市场建设论坛在北京国际会议中心举行，证监会领导、上交所领导和知名投资人齐聚一堂，本次论坛主题是企业融资、机构投资与上证指数。凤凰网财经进行全程直播。

上交所发行上市部总监巢克俭在发言时指出，对于企业估值，有些因素是要淡化的，比如说股本，以往很多企业在改制过程当中都喜欢把股本做得很小，显现每股收益很高，以彰显其为绩优，现在这个市场对每股收益到底几毛钱以上算绩优已经没有讨论的必要和意义，因为大家是在不同的净资产折股比例上讲的，所以建议证监会对折股比例有明确的意见。

以下是巢克俭发言实录：

主持人：谢谢杨处的发行政策讲解，对要点、难点、疑点的辅导。下面是专题演讲环节，有请上交所发行上市部巢克俭总监演讲，他演讲的主题是“投资与融资的相关问题”

巢克俭：各位朋友大家好！很高兴与各位在上海多层次蓝筹市场建设论坛见面，这是我们在全国举办多层次蓝筹市场的第四站，每一站涵盖不同的区域，北京作为最后一站，放在东北、华北以及北京地区，我们是相当重视，前面啸东同志也解释了为什么一下子看副标题看不懂，多层次蓝筹市场建企业融资和上证指数，其实这三者有一点关系，实际上多层次蓝筹市场搞推介的原由是我们去年推了一个380指数，因为二十年资本市场，大家看股票涨或跌，大家拿一个标杆就喜欢讲上证综指，所有的股票都在里面，到现在为止，投资者还是把它作为判断整个市场的标杆。

　2002年我们推了上证50和上证180，去年推出了上证380，就是想告诉大家上交所有一个“蓝色梦想”——建立中国的主板市场，中国的蓝筹股市场。这个蓝筹股市场不仅是中农工建交(银行)，中国石油、中国石化才是蓝筹，不同层次，不同规模的企业都可以成为蓝筹，因为蓝筹本身就是个市场，今天有来自各个基金公司的高管，蓝筹本身就是市场认同的概念，如果你在行业地位、行业发展前景，企业本身公司治理、运作规范角度判断，投资者认同你是蓝筹那你就是蓝筹，这个蓝筹本身就是分层次的。

我们通过上证380想告诉大家，上海二十年来主体还是中等规模企业，大家以前一听到主板，很多企业觉得和上海距离很遥远。大家马上想到我点的那些名字，包括中国银行调出上证50，大家反响也很大。实际上蓝筹系列指数不光是根据市值，也要根据你的流动性，投资者对里的偏好等等各种指标。所以，我前面说了，到现在为止，上海二十年来市值召开一百亿的公司也不到三百家，我们主体还是三十亿到一百亿的公司，一万意义上的只有两家，一千亿到一万亿的只有三十家，一百亿到300亿也就二百多家。一百亿的蓝筹占市场也就30%不到，主要的还是三十亿到一百亿的公司。去年我们推出上证380，就是告诉大家市场主体是怎样的，而且告诉大家市场的估值、市盈率是怎样的，上海平均市盈率比较低，但估值的时候并不是只看平均市盈率，要和自己的行业比，差不多和自己的规模比，你会发现这个市场在哪里定价都是一样的。

我们推出了一系列上证380之后的推介活动，今天参与的代表主要是三类，最主要的是我们华北、东北、北京地区的拟上市公司，还有一类是各类机构投资者，拟上市公司作为股票的卖方，同时机构投资者作为股票的买方，我们把买方和卖方召集起来在这儿讨论的就是估值问题。另外我们还请了很多地方政府的领导，因为地方政府在推动金融市场体系建设，推动培育我们拟上市公司方面承担了比较重要的作用。当前仍然是企业上市的一个有利时机。虽然“破发”已经成为一个常态，虽然已经出现了首例发行失败，创业板也创了18倍市盈率，这非常常正常，因为我们早就说了，发行肯定会有发行失败，而且“破发”比例高，也逐步使得一级市场询价与二级市场密切相关。原来种新股的资金高的时候一万亿，少的也有一千亿，说明无风险套利资金也在随着一部分市场的调整在撤退。这是很理性的，一万亿10%的话是一千亿本身也在做无风险套利，这本身是不对的。这是2009年进行新一轮发行体制改革所取得的良好效果，因为机构投资者给，机构投资者相应承担了锁定三个月的风险，这也给散户投资者上了生动的一课，以前散户投资者认为种新股没有风险，所以新一轮发行体制改革我们有一个成果就是提高了散户的中签比例，因为我们规定机构参加了网上就不能参加网下，产品网下就不能参加网上，也规定了每个账户不能超过一定的量，就是约束，实际上当时的前提是给散户投资者提高中签比例，但前提又是散户认为市场的衷心不是永远赚钱的，到现在为止他认为不是这样。实际上市场都是围绕估值，比如证监会改革，发什么价，不管什么行业都一刀切，到现在取消“窗口指导”，现在也有很多投资者说，为什么证监会不管。实际上前一阶段的“三高”到后来的“破发”发行失败，都是市场竞争对重必然会出现的，这也是进步的标志。也是我认为当前仍然是企业上市时机的第一条理由，我们资本市场到现在二十年正在焕发资本市场本来应该具有的功能。

以前资本市场一开始为国有企业服务的，在座各位民营企业很难利用资本市场做强做大，到了今天，资本市场能够为不同所有制企业提供服务，这是资本市场的一大功能。目前资本市场市场化的发展步伐也让大家更有信心，以前大家知道，我们这个市场关关停停开开，市场不好，老是认为IPO发多了，我们的市场曾经停过五次，到现在市场哪怕跌，监管机构也非常坚持保持市场化发行的节奏。包括舆论媒体也认为，今天跌是因为发工商银行，今天涨是因为这个股票停了，到现在发新股和二级市场的关系通过关联研究并不存在很大的关系，资本市场最重要的功能是融资，如果停了的话，市场还有什么价值。

二十年资本市场的发展本身也需要我们有更适合中国经济发展，更具有生命力的，更透明的资本市场，这个资本市场不仅体现在融资功能，也逐步回体现在它的定价功能。因为毕竟我们还是有一些企业本身不缺钱，将来还可以利用资本市场来做，因为资本市场还有一个重要的功能就是定价功能。资本市场还有一个重要的功能就是可以带来股东价值最大化，也就是财富效应，要根据进入资本市场的所有投资者都能分享到资本市场发展所带来的好处，这也要求我们上市公司更加注重价值回报，更加注重所有股东的权益。

为什么说当前是企业上市的有利时机呢？资本市场面临前所未有的机遇，“十二五”对资本市场的要求，整个金融、信贷环境的变化对资本市场提出了新的要求。资本市场为主的直接融资体系为将来我们国民经济发展将会发展更为重要的作用。多层次资本市场的基本确立为不同阶段的企业能提供不同的融资需求，毕竟我们已经有了主板、中小板、创业板，未来还要推三板市场，未来在不同发展阶段的企业，大家都可以利用不同层次的资本市场找到自己相对应的支撑。主板、中小板、创业板，三板市这个多层次体现和我们讲的多层次蓝筹市场是不一样的，前面啸东总定义了，这是主板里的蓝筹市场，它和中小板、创业板的差别在于风险，越稳健的，越成熟的，风险越小的是主板，风险最高的当然是创业板。随着多层次资本市场的发展，估值的提升会得到提前。最近三个月以来估值的变化也体现出我们投资者越来越理性的一面，更多的投资者认识到如果风险比较高，他对有的行业和板块会给比较理性的估值。

大家不要认为现在“破发”的情况非常普遍，是不是一个上市的时机，仍然是一个有利的时机，而且我跟大家报告，去年我们一共上了三板147个IPO，上海21个，深圳126个，现在上海马上要上第23个，深圳加起来一百多个，能保持这样的发行速度，在二级资本市场也是前所未有的。前段时间两家投资总额达到一万亿，这也是资本市场前所未有的，目前多层次资本市场的确立，发行体制市场化改革方向以及目前体现出投资者更加理性的区分为在座的各位企业应该可以确立，目前仍然是上市的一个时机。今天会议的主题是围绕着估值，我们把买方和卖方召集起来是讨论估值。

我们的目的是培养两类：理性的上市公司和理性的投资者。理性的上市公司要树立正确的估值方法，淡化一些非理性的估值因素。引导投资者更好地进行价值回归，我经常讲估值应该根据企业所处的行业发展阶段，行业地位，总的利润，前景，这两年的成长性来综合给出。有些因素是要淡化的，比如说股本，我经常也提到，以往很多企业在改制过程当中都喜欢把股本做得很小，显现每股收益很高，以彰显其为绩优，现在这个市场对每股收益到底几毛钱以上算绩优已经没有讨论的必要和意义，因为大家是在不同的净资产折股比例上讲的，所以，我经常建议证监会对折股比例有明确的意见，以前两个市场都喜欢讲我们今年的市场平均每股收益是0.35元或0.33元，一点意义都没有，没有讨论的必要和意义，

现在投资者有发展的理性成熟的过程，以前投资者更青睐于把每股做小以后，每股收益给予0.7、0.8元更高的定价，折股比例0.2、0.3元的定价，这样一点意义都没有，最近投资者给上市的企业最低12倍的市盈率，这是投资者成熟的表现，也是我们很愿意看到的。为什么我们强调要淡化股本因素呢？到现在为止很多上市公司上市以后很喜欢用高比例的转增的方式来分红，而不是股本积金进来分红。本来投资者这部分钱就是你的，高溢价发行以后，大量的资本公积金形成了，不知道投资者更青睐10送15，10送13，而不是每股送1元，而资本公积无非玩的是数字游戏，真正的理性估值，根据上市公司最近几年连续情况和增长，对于培养理性上市公司将来更好的途径，可能还是要加大分红的比例，完善公司治理，规范公司运作，强化信息披露，这是我们培养理性上市公司的途径。同时我们也希望投资者更多的理性价值投资，更多关注我们的蓝筹市场，投资者更多依赖于ETF这种被动投资，盯着蓝筹市场系列指数的ETF产品，因为我们的投资者超过一亿，所以我们进行投资者教育也是应该的，需要引导。只有我们理性的投资者和理性的上市公司达到一定规模和数量，我们的资本市场才会更好地体现出理性繁荣。

第三，上交所有个蓝筹市场战略，“蓝色梦想”一直是我们上海证券交易所的主题，市场一千点我们这么说，市场六千点我们也这么说，蓝筹市场发展是我们的发展方向，股票市场发展方向是蓝筹市场。蓝筹市场下一步要做的工作：

1、多层次蓝筹市场基本确立，上证50、上证180、上证380为主的系列分层，蓝筹市场本来就是分层的，但目前上交所市值超过一百亿的还不到三百家。我们希望到今年年底能超过三百家，这个数量能尽快达到五百家。途径是几个，一是增量，二是存量的调节，毕竟我们还有70多家ST公司，还有绩差或微利的公司，我们想推动行业的整合，市场低的时候可以进行市场注入，市场高的时候可以增发，利用资本市场的工具，抓增量和存量，我们能够迅速培养出一批上证500，类似于SP500的群体，这样上交所主板市场的地位就会更加彰显。

2、丰收蓝筹市场的产品，我们要推出更多的依据蓝筹市场发展的ETF产品，其它一系列的产品我们也要进一步增加，进一步丰富。ETF份额目前数量还是过低，与成熟市场相比还是过少。最大的就是50ETF，有的指数ETF连10个亿都不到，这反映出我们亚洲投资者更喜欢主动投资，但投资者的投资行为和方式将来也需要调整，其实ETF在全球成熟市场是非常重要的产品，巴菲特的理念绝大部分被动都是优于主动投资。

3、将来要差异化发展。真正体现出主板市场对国民经济的主导支撑作用。将来上交所九百多家公司里我们也要采取差异化的监管和差异化的服务，这体现在我们要以不同的方式分类监管，分类实施信息披露，并且要讨论分类之后差异化的交易机制。我们也在与监管机构进行讨论，将来能不能实施差异化的监管，包括差异化再融资的支持，如果A类公司，我们根据信息披露、规范运作等，A类公司是不是可以进行再融资，探索能不能形成备案制，真正引导更多的企业朝着做得更好的方向努力，而不是现在做好做坏一个样，他没有这个动力让这个企业做得更好。

4、除了蓝筹市场战略相关，上交所还有一个重要的是服务战略，上交所推蓝筹市场，理性投资者培育一直是我们追求的目标，最近这两年我们也加大了对市场的服务力度，在全国派出了二十多个同志，分别在不同的机构，金融办、证监局、券商等等，就是要服务当地政府，来服务当地经济，更或地利用资本市场来服务于地方经济，更多的企业能够来规范运作，尽早地进入资本市场。另外类似的推介会和地方政府举办的论坛也是我们主要的方式。还有一个重要的方式，接下来我们会重点做的，加大拟上市公司的培训，而且是不同层次的培训，董监高培训、董事长培训、财务总监培训、董秘培训，让他们了解进入市场之前所要了解遵循资本市场规范运行的要求。

5、更加体现专家的支撑和服务，因为我们的服务要体现在专业的服务，这是我们交易所一直要持续做的。因为全球主要的交易所大多数已经上市了，从交易所发展历程来看，服务功能是它最重要的一个属性，最重要的一个职能。对拟上市公司方面，与在座机构各位机构投资者还在探讨，一方面对拟上市公司深化我们的服务，另一方面我们也在探讨对机构投资者提供更多的产品，大家反映我们的公募基金趋同化，产品和机制能不能分类，这是我们要考虑的。同质化使大家的竞争拉不开差距，毕竟还有一部分企业是被否的，按照证监会的领导看法，希望将来通过各个中介机构的归位竞争，交易所的服务，地方政府的服务，最终能够实现每一家上网企业都能顺利过会，只要一家企业被否，实际就是整个社会资源的巨大浪费。这就是我们要看到的。所以，对于我们交易所来说，我们觉得这个工作才刚刚开始。去年我们推的上证380无非是我们做的很小一部分工作，今后五年，按照我们的战略规划还要做很多的工作和努力，在这个过程当中，希望得到在座各位一如既往的支持。