章飚：绝对收益策略与工具选择

2011年06月28日 17:19
来源：凤凰网财经

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凤凰网财经讯 6月28日，上海多层次蓝筹市场建设论坛在北京国际会议中心举行，证监会领导、上交所领导和知名投资人齐聚一堂，本次论坛主题是企业融资、机构投资与上证指数，凤凰网财经进行全程直播。

以下为国泰君安资产管理总经理章飚演讲实录：

章飚：大家好！我做资产管理行业最大的矛盾是投资者是双重性的，他跟我谈收益的时候一定是要跟指数比，当我谈风险的时候他又说绝对收益，总有一个是对的，要不然连指数都过不了，或者连CPI都战胜不了。

　2008年我们亏钱，2007年我们赚了很多钱，但也战胜不了指数，一般情况是这样。我最近也在想，为什么银行产品这么好卖？这么多基金公司忙了这么久，做了两万亿，阳光私募一千亿，证券公司一千亿，其实银行在理财方面也不是特别聪明，为什么？老百姓要什么，老百姓想要绝对收益，如果想要盯住CPI的东西一定很好卖。现在银行存款据说70万亿，居民存款30万—40万亿，我们分一杯羹比较好，但我们理财产品的供给呢？方军同志可能说指数好，指数波动很大，或者我的阿尔法好，但我的阿尔法必须骑在贝它上面，但有可能会遇到你得到的阿尔法很小，贝它很大的问题。

我们怎么满足35万亿的需求，怎么运用现代的东西需做绝对收益供给？这是我觉得需要讨论的问题。在供给和需求之间可以搭一个杜牧求，这个独木桥可以有很多产品，像ETF、CB、股指期货、做CPPI，做动态套期保值购置期权，以及用阿尔法策略(现在有股指期货了)，以及其它策略。

举一个例子，攀钢2007年推出了个新股合并的方案，里面有一个现金选择权，到公布的时候，到2008年11、12月份比现金选择权下跌20%，这有一个内涵期权和卖权，你可以构建策略的。它还有一个权证，中间也搞得很乱，一直搞到2009年，我大约赚了30%。在2009年，他大概不想行前面的权，再加了一个权，两年，大概说6%，有点像转债，又送了现金选择权，而且现金选择权更明确，大约6%。我拿着先发了一个信托，次级是五千万，优先是十亿，忧先的成本是银行定期存款+2，用这个股票买了攀钢的股票，买完以后，没想到今年涨了很多，原来我只想赚70%，但是这个案子最后用两年时间赚了700%。

我不是想炫耀，是说我们也许能够有一些独木桥使得可以通过适当的方式构建一些绝对收益产品。独木桥毕竟是独木桥，上午啸东总讲到“多层次的市场体系”，我们这个市场需要阳光大道和很大的市场去搭建固定收益需求和产品之间的矛盾，要把这个桥搭起来，我认为最主要的是债券市场。这是一个让人很沮丧的数字，我觉得银行间市场非常乱，但做得很好，大家都讲信誉，我前不久搬砖头，102元的股票，基金经理搬砖头，跟人家说好104元卖，债后来涨到105元，我说为什么不在105元卖，他说不行，要不然没机会了。后来104元的，最后103元的人家买走了。通过托管量，交易量交易证券市场、交易市场应该搞得更大，更灵活一些。我认为市场现在回购的事情没办好，开始从10万开始玩，老百姓从活期的钱做回购是可以的，5—8万不行，同时证券公司不希望你们放回购，结算是要交担保金的，这个月回购做得越大，第二个月压在其中的钱越大，不想做大。我们公司，包括我们自己都很不喜欢，尽量让产品在银行间放，在交易所要交10%的保证金。

我认为ETF是很好的标的，资金市场得建立起来，做市商制度还需要有，资金供应平台可以多去想一想，剩下的就是债券门槛。像安然这种公司能不能发债，现在老百姓把信用产品当做ETF产品，我认为这可能不太好。指数期权(不是期货期权)整个市场会好很多，我特别喜欢期权，不太喜欢期货是因为期权更多表现的是单向性，管理风险更合适一些，而且期权还有一个东西，波动性风险有点像Wax的风险，可以做一些波动性的风险，做一些风险管理。

我今天讲的观点是两个：绝对需求客观存在，我们做理财的人，做资产管理的人，没有太多的能力去满足这种需求，这是我们的失败，但是如果这种需求在交易所的领导下，交易所搭起一个阳光大道以后，我们做理财的做资产管理的人就更好做，证券市场是满足投资者直接投资的需求，上交所这方面可以做的比我们预期更好。谢谢！