野村证券研究报告:中国迟来的加息
野村证券 孙驰 木下智夫
中国人民银行6日晚间宣布自7月7日起1年期存贷利率均上调25基点,分别提高至3.50%和6.56%。.我们继续预期今年三季度还会有一次加息。
中国人民银行6日晚间宣布自7月7日起存贷利率均上调25基点,加息后1年期贷款和存款基准利率分别为6.56%和3.50%(图1)。虽然全球多数主要经济体的央行通常在例会后调整政策,但中国人民银行没有采取这种做法。因此,尽管可能预料到政策会变化,但政策调整的确切时间经常会有些出人意料(我们相信中国人民银行也希望产生这样的效果)。市场原本预期6月份就会加息,因为5月份CPI通胀从4月份的5.3%上扬至同比5.5%(6月14日公布),而且由于食品价格持续高位运行(特别是猪肉价格猛涨)、非食品价格稳步上升以及潜在通胀压力的迹象(5月份的生产者价格通胀达到同比6.8%),6月份CPI通胀(将于7月15日公布)有可能会触及同比6.5%(我们认为略微晚于预期的这次加息是对通胀上扬的合理反应。
具体来看,与之前的不对称加息不同,中国人民银行这次将各档存贷款利率统一上调25基点(活期存款除外)。在我们看来,这表明中国人民银行想要维持存贷息差以避免对银行产生负面影响。
鉴于银行目前执行的贷款利率很多都高于基准贷款利率,而且银行系统外贷款的月息普遍达到6-7%,我们不认为贷款利率提高25基点会对贷款需求造成严重伤害。然而,这次加息可能会进一步收紧信贷状况,特别是对中小企业而言(除非央行放松对银行贷款的控制)。鉴于银行目通胀可能会继续高位运行,我们不认为货币政策将很快放松,银行贷款额度也不会放松。实际上,我们预期在未来几个月还会再加息25基点。因此,我们认为经济在三季度初进一步放缓增长的可能性提高了,而PMI指数跌破50的风险也加大了。
我们预期中国人民银行的加息周期还有很长的路要走。原因是实际资本成本仍然过低(加息后的1年期实际存款利率仍只有-2%),下半年通胀不可能大幅回落,而且受结构性因素的影响2012年通胀将再次上扬。加息预期中还考虑了一点,那就是我们相信中国将日益转向更市场化的政策(即更灵活的汇率以及更多使用利率工具)。我们认为中国可能会放松信贷额度措施来避免经济急剧放缓,但同时会继续加息来遏制通胀。
综上所述,我们继续预期未来几个月还会再度加息25基点,2011年累计上调利率100基点。仍然预期2012年将四次上调1年期存款利率(每次25基点)
相关专题:央行2011年第三次加息
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