杨成：中长期金融债有较高的投资价值

2011年07月28日 14:40
来源：凤凰网财经

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上投摩根强化回报基金拟任基金经理杨成图片来源：凤凰网财经

凤凰网财经讯上投摩根经济观察论坛之2011中国经济下半年于7月23日举行，上投摩根强化回报基金拟任基金经理杨成在论坛上称，经济滞涨还将持续一到两个季度。以下是杨成的演讲实录：

大家下午好！很高兴能有这么一个机会跟大家一起探讨下半年的经济形势和投资机会。刚才几位嘉宾和大家一起从宏观经济、投资机会。还有从实业探讨了今年下半年的基本情况。我这边主要从债券市场的投资机会跟大家探讨下半年到底有哪些投资机会，怎样战胜通胀。

首先我们来回顾一下上半年债券市场简单的行情。今年上半年大家可以看到，这是国债收益率变动情况。当收益曲线往下涨的时候，债券是往上涨的，所以从这个曲线来看，底下这条线是去年年底到今年年初的收益率情况，这意味着债券是上涨的。我们看二季度，二季度从红线变到绿线，整个货币市场的利率都跳升到4，这意味着二季度短期债券价格是下跌的。我们看长期债券，这三个实点收益率都没有变动，实际长期债券在二季度是正收益，或者讲从今年二季度长期债券收益已经是正的或者是相当可观的。这是国债收益上半年的基本行情。

我简单一句话介绍企业债、公司债的情况是怎样的呢。我们今年上半年，企业债需求非常旺盛，一级市场申购非常活跃，二级市场的交投也比较活跃，这是可圈可点的。也许收益率曲线变化不是很大，但今年上半年企业债收益是非常可观的。债券指数平均涨幅接近25%，股票基金、债券基金以及其他投资资金，大家知道股票基金平均跌幅接近两位，债券基金以一级债平均跌幅在5%，二级债大概在2%。

我们看一下下半年债券市场的投资机会。我们主要讲结论，首先看经济层面，滞胀的格局还会延续一到两个季度，目前三架马车均面临下行压力。因为长期运行中枢抬升，未来几年通货膨胀的平均水平会在4、5以上。今年下半年控通胀还是首要任务，我们货币政策、产业政策不会放松，政策会保持基本稳定，加息至多一次，法定存款准备金率仍有可能被动上调。上半年每个月调一次，下半年可能是每个季度一次。从债券供需情况来看，债券平稳供给应该是在三四季度，另外资金面中期都是收紧的。

下半年哪些债券品种有投资机会？

首先是利率品种，我们看目前经济下行、通胀寻顶的滞胀时期，长期债券的配置时点渐行渐近。但由于中期通胀中枢的抬升，制约了收益率回落的空间。我们自己对于下半年国债收益率的行情的判断是从3.7-4.1之间，但逐步往下。另外中长期金融债隐含税率已经回升到15%的较高水平，配置价值优于中长期国债，有比较高的投资机会。

信用品种主要是短期债、中期债。短期信用品种的收益率已经具有吸引力，配置价值较高。一年期收益率已经到5.15，可以想像目前收益率到了什么样的水平，和以前相比这是从来没有过的。另外像中期三年、五年左右的品种，信用利差也到了很好的水平，收益率大幅波动，我们持有信用品种的收益肯定也是正的。信用品种目前企业债、短融都到了比较好的配置区域。

另外可转债，市场慢慢扩大，可转债市场存量也到了接近1100亿的规模，主要是几个大的中行转债、工行转债、石化转债占了比较大的部分。目前银行、石化大盘转债具备攻守兼备的配置价值。作为债券来说，收益率也到了正的1%，可转债也进入了配置区域，具有攻守兼备的配置价值。

总体来看，下半年债市投资机会较多，利率品种、信用品种、可转债均存在较好的投资机会。可能下半年可转债投资机会更大一些，大于信用品种。

我们普通投资者可能会问下半年怎么分享债市的投资机会呢？现在我们国家债券市场的主体是什么呢？我们普通投资者无法直接参与银行间债券市场，但可以通过债券基金间接参与。债券基金给投资者的普遍印象，预期收益不高，缺乏吸引力，但事实并非如此，并不是所有债券基金都是这么一个情况，也有部分债券基金同时具备比较稳健、收益也相对可观，能够稳定通胀，二级债基就是兼顾风险与收益的优质抗通胀品种。二级债基的投资范围，债券类资产大于80%，股票类资产小于20%。这个基金本身已经对资产配置做了很好的规定，很大程度上也已经为投资者进行了风险的分散。

过去股票基金给大家的印象就是大涨大落，像2007年大家都尝到翻几倍的甜头。二级债基过去几年表现如何呢？二级债基在过去五年内，出现亏损的情况微乎其微。只有在2008年、2009年二级债基才出现两到三支的小幅亏损，这是由于股市的大熊市拖累造成的。如果我们把这个因素剔除掉，我们可以看到过去5年投资二级债基都不会出现亏损。过去5年二级债基每年复合收益都是7%，7%肯定高于同期银行存款，5年期定期存款利率只有5.5%。我们二级债基五年平均复合收益7%，肯定战胜银行定期存款利率和通胀水平。二级债基经过市场大起落之后，我们还能够战胜同期通胀，这是一个很好的抵御通胀的产品。二级债基和银行存款相比，预期回报也是可观的。过去5年投二级债基平均分红率可以和定期存款率相当。

二级债基和理财产品相比，现在理财产品非常火热，而且给的预期收益很高，我们优势在哪里呢？大家知道理财产品都是短期的，一个月、三个月，或者两个星期，给大家的预期收益很高，6%、7%，但是这个预期收益也只是根据目前货币市场利率偏高、资金紧张的情况下给出的。在很多情况下，银行理财产品的收益相对来讲是低于5%的，更长期限的理财产品是低于5%的。另外二级债基和理财产品相比，我们具有很明显的门槛，银行理财产品购买的时候，起始金额要么是10万，要么是5万块，但是二级债基的认购金额只有一千万，另外可以随时收回，而公募的要到期才能收回。二级债基风险低、预期汇报高、购买门槛低、流动性好，所以这是一个很好的选择。

我们公司目前正在发行二级债基，就是为老百姓提供一个长期限、抗通胀的很好的方向。

我们公司在固定收益方面投资的情况是怎样的？我们固定收益团队平均行业经验7.5年，管理超百亿资产，我们还传承了JP摩根集团的投资经验。

目前我们推荐的这一支强化回报基金，最适合稳健型的普通老百姓，尤其是资产以定期存款为主的，对投资理财不是很理解，不能承担太大的亏损，同时对收益又有一定诉求的，我们二级债基正能够满足大家的需求。目前我们二级债基正在建设银行首发，从7月18号到8月5号，我相信这个产品在未来能够取得战胜通胀比较好的业绩，也一定会是投资者抗击通胀比较好的选择。谢谢大家。