末日权证暴跌且看四川长虹最后一博

2011年08月01日 06:25
来源：金融投资报

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8月11日，是长虹CWB1(580027)的最后交易“大限”。然而，上周五，长虹CWB1暴跌12.93%，正在向行权路逐渐靠近。作为两市“硕果仅存”的权证产品，长虹CWB1能否行权自然成为了市场关注的焦点。

在权证的六年轮回中，沪深两市先后出现了95只权证，其中68只为认购权证，27只为认沽权证。

2007年至2008年算得上是权证历史上最疯狂的时期。在此期间，权证的泡沫处于极度泛滥之中，平均溢价率年底时达到了170%以上。此后，在管理层扩容政策不明朗的背景下，新增权证开始“断流”。无论是交易活跃程度还是成交量都逐渐萎缩，权证渐渐成为被遗忘的角落。2009年一年，沪深两市新上市的权证仅有长虹CWB1一只。

2010年至今，随着上汽CWB1、葛洲CWB1、中兴ZXC1、赣粤CWB1、石化CWB1、国电CWB1、宝钢CWB1和江铜CWB1在内的8只权证相继到期并退出市场，权证市场便成了长虹CWB1一家的独角戏。

风险难测投资者冷眼看

资料显示，长虹CWB1最早源自2009年7月的300万手认股权和债券分离交易的可转换公司债券，按照1手分离交易可转债分拆为1手公司债券和191份认购权证的比例，将300万手分离交易可转债最终变成了300万手公司债券和5.73亿份认购权证，当时定下的行权价格为5.23元/股，行权比例为1∶1，存续期为2009年8月19日—2011年8月18日。

后又因2010年6月和2011年6月实施了两次转增股本，最终将行权价调整为目前的2.79元/股，行权比例为1∶1.87，即投资者每持有1份长虹CWB1认股权证，有权以2.79元/股的价格认购1.87股四川长虹A股股票。权证的最后一个交易日为2011年8月11日，其后的5个交易日为行权期，在8月18日完成行权。

对于即将到期的长虹CWB1，投资人老王显得很“淡定”，他看着电脑上连续下跌的大阴线告诉记者：“我是不会去参与长虹CWB1最后的炒作，因为四川长虹(600839)本来就是股性非常不活跃的个股，出现大涨的可能性微乎其微，而且现在权证市场日益萎缩，已经没有2005年、2006年那样疯狂，现在参与几乎可以确定被套，风险大于收益。

3.693元之上才能行权

按照长虹CWB1认购权证7月29日的收盘价1.839元，再根据1∶1.87的行权比例以及2.79元的行权价计算，如果最终选择行权，该权证的正股四川长虹的股价必须超过3.693元，投资者行权之后才能赚钱。7月29日四川长虹收盘价为3.5元，也就是说，到8月11日，四川长虹的股价还需上涨5%以上，以1.839元的价格购入长虹CWB1的投资者才有利可图。

“如果四川长虹下周股价高于行权价，我们倾向于认为投资者在行权期会选择行权，届时公司最多可获得29.90亿元的现金流入，有助于公司为提升经营的广度和深度进行持续投入；长期而言，亦将对公司的业绩表现产生正面影响。招商证券在最新研究报告中指出。

资料显示，目前四川长虹的负债总额达到307.2亿元，而其2010年的净利润仅有2.9亿元。对四川长虹而言，如果这批5.73亿份的长虹CWB1最终都能被行权，相当于2009年发行的可转债全部转股，现金流紧张的长虹不用再拿现金出来偿付这批债券的本金，而长虹的总股本将由现在的35.59亿股增加至46.30亿股。

“距离最后交易日还有近两个交易日，四川长虹达到这个价格是有可能的。”有分析师表示，公司有做高股价的动力，拉大正股与行权价之间的差距，以增高行权比例。由于长虹志在必得，在合适价位买入权证并行权，盈利将是大概率事件。

权证市场或将逐渐消亡

在长虹权证退出历史舞台后，还会有新的权证出现吗？在某大型财经网站的调查上，很多券商机构分析师明确表示——不会。

至于原因，有券商研究员称，权证在诞生之时就是畸形的。本该作为一种独立的金融衍生品推出的权证，推出时却是为了解决股权分置的问题而面世，可谓是名不正又言不顺。更重要的是，权证市场的定价体系完全没有实现市场的有效定价。在股市弱势中，权证的平均跌幅远远没有达到正股下跌所对应的权证理论跌幅；而股市上涨时，权证的涨幅同样远远小于正股的涨幅，权证的杠杆作用在大多数时候没有体现出来。其结果是，权证的交易主要由投机性资金决定，市场泡沫化程度在很多时候极度膨胀，使权证的风险高度聚集。

此外，权证市场和股票市场不同，由于权证有存续期的限制，长期不上新权证意味着权证市场规模越来越小，直至最终消亡。因此无论从哪个角度来看，权证的消亡是符合市场规律的。