深圳机场“中考”业绩下滑：启用二跑道纾缓运营压力

2011年08月05日 05:27
来源：东方早报作者：长江证券

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深圳市机场股份有限公司(深圳机场，000089)发公告称，2011年上半年实现营业收入10.03亿元，同比上升8.42%，归属于母公司股东的净利润3.52亿元，同比下降3.98%，实现EPS0.2082元。

运营数据增长有限

我们分析，深圳机场业绩基本符合我们预期。但受产能饱和与高基数影响，深圳机场运营数据增长有限。

2011年上半年，深圳机场的旅客吞吐量和货邮吞吐量、飞机起降架次分别比去年同期增长5.09%、5.90%和2.20%。

受去年上半年高基数和产能限制，旅客吞吐量、起降架次的增幅均低于珠三角地区均值和全国50大机场均值；受UPS亚太转运中心、顺丰速递、翡翠航空、东海航空、海航集团旗下的扬子江快运业务量的增长，公司夜间的货运业务增长空间相对较大，货邮吞吐量增幅高于珠三角地区均值，但仍小于全国50大机场的均值。

上半年深圳机场的单条跑道高峰小时起降33班，日均起降609架次，远超出设计容量。随着7月底二跑道的正式运营，产能压力将得到缓解，压抑的需求有望得到释放。

深圳机场收入增幅大于起降架次增幅6.22个百分点，我们认为主要原因在于以下两个方面：一方面，产能饱和带来客机结构大型化，由此带来起降费、旅客服务费等收入的增长，同时提高了腹舱货运可供载量，提升了跑道资源的使用效率；另一方面，货运航班增速低于货运需求增幅，单班运输量上升带来货运收入大幅增长。

深圳机场上半年归属于母公司的净利润增幅低于营业收入增幅12.4个百分点，主要原因在于两点：第一，人工成本上升及新增缴存住房公积金因素的影响，上半年支付给职工的工资同比增长17.9%，支付的各项税费同比增长23.6%；第二，上半年国内航油价格相比去年同期上涨25%。

投资收益下滑10%

深圳机场三大业务收入增速放缓，其中航空服务业降幅最大。

公司主要的三大业务板块，航空保障与地面服务业务(含候机楼租赁业务)、航空物流业务和航空增值服务业务(含广告业务)分别实现4.99%、8.23%和18.62%的同比增幅，与去年相比增幅均大幅放缓；三大业务收入比重依次为64.19%、13.81%、11.38%，其中航空服务业务的占比下降2.2个百分点，航空增值服务的占比上升0.8个百分点。

除此之外，值得注意的是，深圳机场投资收益下滑10%。上半年公司实现投资收益1953万元，同比下滑10%。我们认为，主要原因在于公司参股的成都双流国际机场股份有限公司(拥有21%股权)是公司主要的投资收益来源，尽管上半年公司的起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量指标均好于全国50大机场均值，但受油价上涨及人工成本上涨的影响，对成都双流机场的投资收益同比下滑13.7%，是导致投资收益下滑的主要原因。

上半年深圳机场增速放缓由多种因素所致，主要包括去年的高基数、产能饱和的限制、经济增速放缓，以及人工成本及航油价格上涨。

展望下半年，深圳机场7月底二跑道开通，产能的限制有望得到缓解，折旧费由集团承担，公司仅需支付新增产量起降费中的10%给集团；公司对周边地区的辐射能力加强，客运方面，公司新建香港上环等城市候机楼3座后，城市候机楼累计使用人数快速增长；在货运方面，公司的区域货运服务网络雏形基本形成；客货投入及交通改善提供业务量增厚，增厚2011年业绩10%。

我们对深圳机场2011-2012年的业绩预测分别为0.43元、0146元和0.31元，对应PE为14.5倍、13.6倍和20.3倍，短期估值水平接近行业平均，但考虑到2012年底T3楼投入运营后转固定资产将带来2013年业绩下滑压力，维持对其“谨慎推荐”的投资评级。