支持美国债融资 美联储下一步会做什么？

2011年08月08日 02:01
来源：第一财经日报

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徐以升

美联储量化宽松政策的本质是实现美国的国债货币化融资。

目前，标普下调美国国债评级，如果美国国债收益率上升，美联储会不会再次出手美国国债市场？出手的方式会是什么？

美联储2009年、2010年的两轮量化宽松政策，实现了货币创造，但却并未推动信用创造，因此也并未给实体经济带来真正积极的影响。

而在第二轮量化宽松政策实施期间，美联储成为美国国债的最大买家——自2010年11月到今年6月，美国通过国债融资得到的资金净流入，其中超过80%来自美联储。美联储量化宽松政策的核心目的，即为实现美国国债的货币化融资。

细细数来，笔者认为美联储还将有四种方式可选择：

第一，继续给美国财政部支付利润，为美国财政部贡献收入。

这个规模其实不低。2010年，美联储向美国财政部支付了793亿美元的利润。根据美联储最新的报表，2011年上半年，美联储向财政部又支付了461亿美元，高于2010年同期的353亿美元。也许，2011年美联储支付给美国财政部的总利润会超过2010年。

目前美联储系统公开市场操作账户(System Open Market Account，SOMA)拥有大约2.6万亿美元证券。其中一部分证券在购买时的市场利率大大高于当前水平。危机爆发之前，美联储持有大约1600亿美元到期期限超过5年的国债。这些证券已经产生大量未兑现的利润。

第二，重新定价黄金储备资产。

美国财政部目前拥有2.6亿盎司黄金，账面价值记录为110.41亿美元，相当于每盎司42.22美元，采用的是历史成本法计量。

这一计价是1973年的官方黄金价格。目前黄金价格已经突破1680美元/盎司。如果黄金价格按照市场价定在1680美元/盎司，美国财政部在美联储的存款将修正为4400亿美元。

美国财政部和美联储有两种处理办法：一是美国财政部以目前110.41亿美元的价格回购这2.6亿盎司黄金，然后在公开市场出售黄金，出售价格目前看应该可以维持到1600美元／盎司。

二是美国财政部将黄金按照现在的价格货币化。按照新的市场价格计价，美联储的一个会计分录处理，美联储黄金资产增加，同时财政部在美联储的现金存款(与黄金等值)增加。实际上是美联储发行基于黄金的货币。

第三，提高美联储资产组合久期，即提高美联储持有美国国债资产的平均到期期限。

也就是，目前美联储将到期国债、到期机构债、MBS资产现金流、其他资产收益等现金，投资到高于目前美联储国债资产期限的证券上。这样，美联储可以在不增加资产负债表规模的情况下，提高资产平均到期期限。提高到期期限可以起到缓和美国财政部的资金压力的作用，这还可以稳定美国长期国债的收益率。

目前美联储持有美国国债的平均期限大约是5年，这比2008年底平均7年有所下降。未来，美联储有动力提高资产持有久期回升到7年，甚至更高。维持美联储资产负债表规模，并提高资产持有期限，这均属于我们定义的“变相QE3(量化宽松)”的行为。

第四，明确推出新一轮QE政策。

未来10年，美国财政赤字将继续攀升，国债余额将升至25万亿美元。美国财政支出的刚性增长，以及不可预期的财政收入高增长，决定了美国国债融资未来将进一步“货币化”

这种非正义的“财政赤字货币化”，甚至被人描述为美国相比欧元区的巨大优势。但是，综合看来，在削减财政支出、加税增加财政收入、违约、货币化几个方面，美国国债“货币化几将是美国最有可能采取的措施。这一方向决定着，美联储进一步推出第三轮，乃至更多轮量化宽松政策是确定的。

更有甚者，比如，美国财政部对美联储发行15万亿美元的100年期长期国债，财政部融得15万亿美元之后，把目前全部的国债债务偿还，只欠美联储这一笔15万亿美元的100年长期资产。金融市场很少考虑100年之后的事，但看起来，美国财政部一下子就把债务问题解决了。

综观以上几条可能选择，第一条和第二条是常规政策，第三条和第四条则都涉及中央银行的角色、独立性问题，对于全民而言，“国债货币化”是非正义的。至少在中国，根据《中国人民银行法》，这是非法的。(作者系本报评论部主任)

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