为什么A股中期无牛市？

2011年08月08日 02:09
来源：第一财经日报

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由曦

上周五，在欧美股市和大宗商品市场暴跌的叠加效应下，A股大跌超过2%，市场对于经济二次探底的担忧再次袭来，对于外盘消息的敏感也成了A股低迷的一个注脚：熊市时每一个负面消息都会被放大。

笔者认为，A股中期不会有牛市。判断的理由基于下面几个因素：中国经济转型尚待确认；股市供给面无限，而需求面有限；市场利率仍在高位运行。

对于目前中国经济走势，普遍的观点是单纯靠投资拉动的粗放型经济增长模式已经难以为继，在经济真正转型之前，投资者对于经济发展的质量将有持续的质疑，投资者只能保持谨慎乐观。

与此同时，在劳动力工资持续上涨的背景下，通货膨胀率将会在未来较长时间内维持高位，而超发的货币也需要较长时间的紧缩政策来消化。

另外，对于地方政府债务风险，虽然主流观点认为从资产负债率衡量，债务风险依然可控，但从草根调查来看，地方融资平台还债依然过于依赖土地，可是最近的房地产调控给土地出让形势带来了不确定性。

但对于中国经济也不应过于悲观，在城市化进程尚未完成之时，消费增长仍然可期，经济的发展引擎从出口、投资，转为消费拉动的过程，会催生出大量需求。

从股市供给面来看，再融资和新股发行都在最近两年提速，而在可以预见的将来，这个过程将会持续，中国证监会研究中心主任祁斌曾表示，“仅无锡一市，符合创业板上市条件的公司就有近千家，而全国又有至少十座像无锡这样的城市。”因此，即使考虑到发审委的“产能”有限，今后数年每年都会有数百家新公司上市。

需求方面，由于货币紧缩将会维持较长时间，这会造成市场资金减少，股市需求面萎缩。

因此，在需求相对有限、供给相对无限的情况下，股市出现大牛市的概率不大，进一步说，如果发行审核制度将来改成备案制的话，供给远远大于需求的现象会进一步突出。

再看市场利率，金融学理论告诉我们，股票的价格与利率成反比，也就是说，利率越低时，股票价格越高，同时，低利率也会促进经济增长，但是从现在的市场利率看，3月期SHIBOR和7天回购利率一直高企，三年期企业债收益也不断攀高，所以，高市场利率的环境并不支持牛市产生。

基于上面的几点理由，笔者认为A股中期不会有牛市。现在中国A股的情形，类似70年代的美国股市，在同样的持续高通胀背景下，美国那次熊市持续了十年，而中国的熊市，才刚刚进入上半场。

(作者为本报记者)

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