美债评级为何需下调：未来十年美财政收支与赤字评估

2011年08月09日 09:13
来源：一财网

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2 009年注定成为美国政府的转折之年，为了收拾金融危机的烂摊子，政府赤字猛然增加到1.4万亿美元的纪录水平，占GDP比例达到10%。

而接下来几年的赤字压力也丝毫轻松不下来：2010年是1.3万亿美元；今年是1.5万亿美元；明年是1.1万亿美元。与此相应，美国的国债总额也开始快速升高，主权债务压力越来越大。

关键是，美国赤字的扩张并非是临时性、阶段性的。

不少人误以为，此次美国赤字的扩张仅是挽救金融危机的临时性措施，度过危机后美国政府就会把赤字压缩，所以不必过于担心。但事实恰恰相反，展望未来十年、二十年甚至更长时间，美国已经进入无法逆转的高赤字时代。

其根本原因有二：一是金融危机之后美国经济颓靡不振，减少税收、增加支出造成赤字扩张，但这还不是最关键因素；二是美国的医疗和社保账户从盈余转为净支出，此周期恰好与金融危机周期相重叠，这才是美国赤字扩张趋势无法逆转的根本性力量，将在更长的周期内、以更大的强度冲击美国财政的可持续性，是决定美国赤字的关键和主因。

这是我们认为美国国债评级需要被下调的最根本原因。

1 2009转折之年：进入赤字大幅扩张且难以逆转的阶段

从美国长周期的财政收支趋势，我们可以把美国财政划分为三个阶段。

第一阶段：2000年之前，美国政府财政收支规模平稳增加，与GDP增速相当，赤字规模一直稳定在2500亿美元以下，1997年后甚至有少量财政盈余。在此期间政府债务压力并没有成为一个突出的问题。

第二阶段：2000年～2008年，美国财政收支恶化，财政收入增长相当乏力，但是财政支出却保持了刚性增长，美国财政盈余再次转变为财政赤字，债务负担逐步累积。

第三阶段：2009年以来，随着金融危机的爆发，美国财政收入锐减，但是财政支出却大幅攀升，赤字骤然增加至1.4万亿美元以上，创下历史纪录。

根据美国国会预算办公室(CBO)的估计数据， 2009年以后，美国真正踏入了持续的高赤字时代，且在可预测的时间内，美国的高赤字问题是无法被克服的。2009～2012年的赤字扩张，主要归因于金融危机对财政造成的负面冲击，这个冲击将随着经济逐步复苏而消退，是阶段性的。但是2012年之后的赤字扩张，已经与此次金融危机无关了，主要是由于政府医疗和社保账户的“盈余逆转为支出”造成的负是长期性的，足以把美国财政拖入更深的困境。

2 美国国会预算办公室的预测

2010年6月， CBO发布了未来25年的收支方案预测。该预测有两个情形：一个是“基准情形”；一个是“更加现实的情形”

在“基准情形”下，美国政府赤字2011年以后先是有显著的好转，随后再慢慢地逐年扩大，2021年赤字为5600亿美元，2035年赤字为1.122万亿美元，似乎不算太高。

但这个“基准情形”做了太多过于乐观、不切实际的假设，包括：现行的诸多减税政策到期后立即终止，不再推出新的减税政策；现行的一些医疗项目支出额度维持在当前额度不会增加；限制医疗和社保支出增加的暂时性法律持久有效，到期问题不予考虑等。

正是基于以上极为乐观的假设，才能看到如下缓慢增加的赤字。显然，这些假设的现实性极小，美国能够在2035年之前不再推减税政策？不增加一些医疗项目的额度？限制医保社保支出的法律到期后仍被延续？从目前的情况来看，这些都是无法想象的。

事实上，这些过于乐观的假设迅速被CBO自己否定了。在2011年新做的美国未来赤字展望中，CBO大幅上调了对未来赤字的估计。

美国国会预算办公室还提供了另外一种假设情景，称为alternative senario，这个假设克服了“基准情形”的弊端，计入了未来减税政策的延长和再推出的冲击、一些医保项目支出稳步增加的影响、限制医保社保法律到期后进一步扩大相关支出的影响等。

在这种“更加现实的情形”之下，美国赤字立即展现出一幅完全不同的图景。未来25年内，美国财政支出都将存在快速增加的压力，同时财政收入却增长乏力，所以赤字就逐年扩张，2021年增加至1.32万亿美元，2035年增加至3.99万亿美元。很明显，在这种情境下，美国财政的可持续性很难保证。