大宗商品价格将呈近弱远强走势

2011年08月11日 02:47
来源：上海证券报作者：陈克新

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美债违约警报暂时解除后，又有评级机构下调了美国主权信用评级。在其影响之下，全球大宗商品价格走向如何？总体看来，今后大宗商品价格行情，主要受到经济减速与美元贬值两大因素制约，呈现先抑后扬，近弱远强格局，并对中国经济产生重大影响。

⊙陈克新

全球经济减速

拖累大宗商品需求

不久前美债违约问题之所以令世人瞩目，主要在于全球金融体系会因此遭遇重大冲击，甚至引发世界经济衰退。虽然目前美债违约风险暂时解除，各国金融机构松了一口气，但巨额债务问题并未消失，反而因为“借债天花板”提高而规模更加庞大。

债务上限提高后，美国公共债务将进一步增加。有人测算过，未来10年美国政府赤字预计高达10万亿美元，即使实现协议要求的2.5万亿美元减赤目标，每年的政府财政赤字也将达到7500亿美元，10年之后的2021年，美国将累计增加政府财政赤字7.5万亿美元减比现在的14.3万亿增长50%。

庞大债务的持续增长，势必加重政府财政利息负担，导致其他方面支付能力被迫缩减。现在美国政府每年支出的债务利息就达到数千亿美元，为美国年度财政支出的六分之一。不仅如此，美国虽然暂时避免了债务违约，但却丧失了AAA主权评级。

而按照美国两党协议，在提高债务上限同时，必须在未来削减大致相当规模财政赤字。而在政府收入(加税与经济提升)不能显著增加的前景下，任何削减赤字计划都意味着紧缩开支，这对于因为需求不足而乏力的经济复苏来说，无异于雪上加霜。美国国家经济研究局(NBER)据此认为：美国经济再次出现衰退的概率正在上升，且已达到五成左右。

除了美国债务以外，欧元区债务问题将是另外一个抑制全球经济增长的主要“雷区”，甚至是更大的“雷区”，尽管前不久对于希腊进行了救助。但欧债危机也没有被止住，并且向意大利(欧元区第三大经济体)及西班牙(欧元区第四大经济体)蔓延，并有可能成为“新的雷曼兄弟”，引发对于全球经济更严重冲击，欧盟委员会主席巴罗佐因此发出警告：其影响范围甚至可能超越欧元区经济体。

全球经济衰退魅影从公布的最近月份各国制造业采购经理人指数(PMI)中略见一斑。陆续公布数据显示，美国7月ISM制造业PMI从6月份的55.3降至50.9，远低于预期水平54.9；欧元区7月Markit制造业PMI终值为50.4；英国7月Markit/CIPS制造业PMI更是降至荣枯线下方的49.1。中国7月制造业PMI降至29个月低位50.7%，距离衰退仅一步之遥。

由此可见，虽然美国提高了债务上限，暂时避免了债务违约，但欧美国家债务庞大问题依然存在，住房和就业疲软问题依然存在。投资者与生产者信心不足、消费者“捂紧钱袋”以及政府被迫削减开支，几大效应叠加，将使得全球需求形势恶化，世界经济复苏也因此更为乏力，甚至出现最糟糕的情况，即全球经济的二次探底。

包括美国在内世界经济减速，势必导致全球大宗商品实体经济需求的明显减弱。因此，近期以来国际市场大宗商品价格大幅走低。其中石油价格一周内跌幅达到9%。如果世界经济再次衰退的局面真的出现，市场恐慌情绪蔓延，几乎所有大宗商品价格都会再次暴跌，甚至接近2008年金融危机时的水平。

庞大债务引发美元贬值

形成商品价格上涨压力

确实，提高债务上限后，美国总统可以有权借贷更多的钱，一直到完全取消举债限制，将举债一直进行下去。但随之而来的问题是——这些新增加的国债由谁来买？谁借钱给美国政府呢？

按照美国财政部公布的数据，在美国政府的主要债权人中，排在首位的是美国社保基金，持有美国国债2.67万亿美元，占国债总量的19%；其次是美国财政部，持有1.63万亿美元，占比11.3%；排第三的是中国，持有量为1.16万亿美元，占总量的8%；再往下是美国家庭和日本。值得注意的是，美国商业银行仅持有2.1%(3018亿美元)的美国国债，债权人中位列第十一位，对美国国债前景很不看好。

由于此次美国朝野两党斗争损害了美债信誉，加之美国政府在“违约”问题上确有前科(黄金与美元兑换及比率脱钩)，实际上所有美国政府债权人，都希望在可能情况下远离美债。此外，为了提高购买美国国债积极性，同时也为了进一步缓解资金困难，美国决策机构很有可能推出第三轮量化宽松货币政策，以此来压低长期利率，并推高国债价格。

旧债加上新债，债务雪球越滚越大，债务利息越来越高，越来越多，远远超出了美国政府偿债能力，也使得美国政府除了开动印钞机弥补，变相赖账之外，别无出路。其结果，当然是大量美元源源流入市场，引发美元贬值，尤其是另类美元贬值幅度(黄金等商品的美元实际购买力)的加大与速度加快，进而推高国际市场大宗商品价格。

两大因素博弈

导致大宗商品市场近弱远强

总体而言，国际市场大宗商品价格行情处于上述两大因素的博弈之中。如果经济减速，甚至经济衰退力量大于美元贬值力量，大宗商品价格便会跌落；反之，美元贬值力量更大一些，大宗商品价格就会上涨。

近期来看，全球经济减速，甚至二次衰退的可能性增加，使得商品市场面临很大风险，处于相对弱势。无论是矿产品、农产品，还是金属等，都不排除深幅跌落的很大可能。

中、远期来看，因为多种因素引发的美元贬值将占据上风，完全对冲掉经济减速所产生的利空影响。与此同时，一些国家的各种“救市”措施陆续出台，抄底资金的大量涌入，加之中国等新兴国家的经济基本面情况依然良好，进而共同推动大宗商品价格谷底反弹，而且是较为强劲的反弹。前段时期跌落越是猛烈，其后的反弹力度越是强劲。

由此可见，今后全球大宗商品市场行情先抑后扬，呈现近弱远强格局，宽幅震荡向上格局。

两大因素博弈

加大中国经济滞胀风险

在全球经济一体化的今天，今后世界经济减速与美元贬值，势必会从两个方面对中国经济产生重大影响，加大经济滞胀风险，对此切不可掉以轻心，要有危机防范意识。

一方面，世界经济减速，导致对于中国需求减弱，加大中国经济下行风险。如果外部环境出现最糟糕情况，而内部坚持紧缩，内外需求同时大幅减缓，效应叠加，中国经济势必失速，GDP的增速有可能达不到7%。虽然现在还没有出现这种情况，但其风险正在增加，并且很大程度上不在我们掌控之中。

另一方面，美元贬值引发的大宗商品价格上涨，又会推高国内的物价成本底部。食品、交通、住宅以及资产价格都会相应上涨。值此敏感时期，境外大宗商品因为美元的持续性大幅贬值而上涨，两者效应叠加集中显现，将加大中国物价上涨压力。

经济加快减速的同时，物价加快上涨，达到一个临界点后，就会出现经济滞胀。这个风险目前已经隐约可见。

今年上半年，中国出口虽然处于历史高位，但其月度增速已经连续4个月大幅回落，累计增速比去年同期回落了11个百分点，其中2季度增速回落了20多个百分点，6月份进口也创下近20个月新低，预示着内需不振。

尤其令人担忧的是，基本不存在投机泡沫的最终消费品需求增速也出现了显著回落。上半年全国社会消费品零售总额名义同比增幅为16.8%，比去年同期增幅回落1.6个百分点，而扣除物价上涨因素后，其实际增长率回落了至少6个百分点，有些月份增速回落超过10个百分点。

即便是名义增长率较高的全国固定资产投资，剔出投资品价格上涨因素后，其实际增幅也有不少回落。应该说，三大需求实际增长率回落过大，尤其是本应继续扩大的国内消费品市场需求增速回落较大，超出了我们预期，并且增加了今后经济增长的不确定性与非可控性。一旦今后出现重大“题材”，滞胀问题就会浮出水面。

(作者单位：中商流通生产力促进中心)