美债未了局：中国以超低利率继续加仓两房债(2)

2011年08月12日 00:15
来源：21世纪经济报道 作者：曹咏

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美债未了局：中国加仓美元机构债

更详细的数据显示，3600多亿美元的长期机构债券中，八成以上或2977.25亿美元为资产担保证券(Asset-backed securities，ABS)；报告注释写道，ABS主要就是住房抵押债券。 securi

事实上，作为曾在次贷危机呼风唤雨的衍生产品之一，ABS在中国资产包中的地位也由盛转衰：金融危机爆发的2008年，中国持有的ABS头寸攀至3690亿美元；及至2009年6月底，中国持有的ABS规模降至3580亿美元，占当期长期机构债的79%。

美国外交关系协会(CFR)分析师Paul Swartz发现，中国从2008年危机后开始减持机构债，但更多时候，这种减持是迫于整个市场的抛售压力；进入2010年四季度，中国继续减持机构债，即使全球其余市场几乎都停止减持。 Swartz

美财政部月报显示，中国减持长期机构债于2010年三季度达到高峰，当季净减持313.47亿元，第四季度继续减持65.04亿元。

意外的是，中国投资者进入2011年后却风格大变，突然对机构债增加投资。

不过统计显示，去年下半年至今年前五个月，累计11个月对长期机构债还是净减持253.32亿美元；参照去年6月的存量基础，截至今年5月，中国持有的机构债可能在3347.37亿美元规模。

当然，这其中最主要的构成还是来自“两房”债券。

违约陷阱

2008年开始的机构债减持，为何2011年完全扭转？

“这一举动实在令人困惑”，刘利刚称，毕竟今年前五个月，蔓延欧美的债务危机没有丝毫好转迹象。

截至目前，尚无从追溯这一系列对美投资的实际操作者。

美国财政部公布的中国持有资产数据中，最常被提起的中投公司并非唯一持有人。

纳入统计范畴的中国投资者还可能来自中国央行、外管局，或是汇金公司、建银投资；而商业银行或企业，及获批的其他境内投资者也包含在内。

不过，更为现实的问题已经出现。

随着美国国债和“两房”的相继降级；勉强从金融危机中脱身的对美投资，再次面临债务危机挑战。

有“末日博士”之称的纽约大学经济学教授鲁比尼(Nouriel Roubini)再度预言，认为中国在债务危机前有两个选择，让人民币大幅升值，或是继续购买美国国债；不过，鉴于人民币大幅升值会打击出口，所以中国将继续购买美债。 Roub

参考4、5月份中国投资者对美国国债的增持，似乎正沿着上述轨迹前进。

“信用等级下调，实际上已导致持有的这部分债券价值随之下降；但目前并没有特别理想的投资替代品种。短期看，调整也不容易，毕竟对美国国债的持有已超过1万亿美元，轻举妄动必定给市场带来影响。”一位不愿透露姓名的经济学家对记者表示。

但未来并不乐观。

刘利刚认为，当前中国持有的美国债务将无法摆脱两大风险。

首先是人民币升值，若以人民币计算，当前中国持有的美元资产早已遭受明显损失；其次是美国财务状况，这恰恰也是标普降级的主要理由，标普认为美国执行的赤字削减计划无法实现财务的可持续性。

因此，刘利刚认为，中国持有美债即使不出现违约情况，一旦美元继续贬值，或是美国政府采用高通胀方式偿还债务，同样会带来重大损失。

“事实上，我们已进入债务违约陷阱。”刘利刚在电话中表示。

他建议，中国应该参考自身参与全球贸易的状况配置外汇投资，“长远看，中国应把目前对美国的投资转向新兴市场”。

而在未来债务处理上，以“两房”为主的机构债资产更尴尬。

早在今年2月，兴业银行首席经济学家、市场研究总监鲁政委就曾呼吁，中国必须择机减持“两房”相关债券。“中国投资者固然不会在‘两房’相关债券的投资上全损，但也几乎不可能全身而退！”

但上述建议在“两房”降级后，却不得不面临新问题。

“谁来接手？”中国银行国际金融研究所副所长宗良反问。

8月8日公布的房地美半年报就已对标普降级作出风险提示。

“债务信用评级下调，会给我们流动性及其他业务带来不利影响。”房地美向美国证监会提交的文件中表示。

比评级下调更糟的还有“两房”“惊艳”业绩。

8月5日，房利美率先发布2011年第二季度财报。报告显示，该公司当季亏损达28.93亿美元，较去年同期12.18亿美元亏损翻倍；但已优于今年一季度的净亏损87亿美元。

标普下调评级后，房地美也公布二季报：二季度21亿美元净亏损，尽管好于去年同期47亿美元净亏损，但将今年一季度盈利6.76亿美元抹杀殆尽。

公布财报的同时，“两房”不忘伸手要钱。房利美、房地美分别提出51亿美元和15亿美元的进一步援助，将美国政府接手两房以来的累计投入推高至1700亿美元。

只是，截至目前，两房依旧是亏损状态。

“中国外汇储备投资初衷包括三点，安全性、盈利性和流动性。”宗良介绍。

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