不要动辄期待“救市”

2011年08月14日 23:05
来源：投资者报

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我们不能说市场永远正确，也不能说政府所有可能救市的努力都是错的，也不想说市场从不需要“救援”，但现在，显然“救市的不值得期待，甚至应该为聪明的投资者所反对。

到目前为止，中国的股市表现得相当正常。事实上，这个市场很有可能成为中国经济抵御全球经济再陷入新一轮债务困难时最为得力的武器。

基于资金在不同的市场间流动时第一选择安全、其次才是收益率的特点，我相信，长时间在相当低的位置上徘徊的A股，正在重新成为资金的最爱。

回顾过去24个月，即从2009年8月危机后股市到达阶段性最高点位3478点后，我们发现，“热钱们”只在去年10月、11月中一个很短的时间里进入股市“炒作”一番后再次流出。同期，农产品市场、大宗商品特别是黄金持续热卖。最具说服力的资金的表现就是银行间理财产品，资金在选无可选时最后的决定就是吃各种各样的利息。据银监会说，事实上有近三万亿的信贷资金进入了民间借贷市场，成为了事实上高利贷的获益者。

我们在此并不想讨论这种现象的成因以及体制性弊端。但从中我们发现的却是资金追逐安全和收益的“天性”，决定它再次流入股市的可能性正在升高。

首先来看房地产市场。这个市场失去它对资金的吸引力实际上已经有很长一段时间了。尽管房价并未出现显著下跌，但作为投资品的住房价格一旦停止上涨，追逐它的人自然也就减少了。但是，由于房屋的“不动产”属性，使得它的流动性很差，我相信套牢其中的资金更多。对中国来说幸运的是，由于人们出于多种原因对房屋的偏爱，并没有出现大规模的房屋贱卖；但同时，也就使得相当一定数量的资金被冻结在房屋中难以流出。

在商品市场以及信贷市场都即将会出现相似的情况，那就是伴随着中国经济增长速度的回落，经济的热度跟随降低。这样会令商品的涨价势头下降，并进而影响对流动性资金的需求。在过去两年时间里，中国的经济增长率实际上相当高，企业的开工率只出现了相当短暂的下降。因此，当政府的紧缩政策实行(同时也意味着危机后的刺激政策的终结)，经济结构的调整将真正开始。经济中一部分低效的、结构上相当重复的产能才会得以被真正“挤出”

这时，资金才会真正从这些领域撤出，它们会进入股市。

何以如此乐观？因为在很多呼吁“救市”的人眼中，当前股市正处在即将“崩溃”的边缘，因为它没有“赚钱效应”，哪里会吸引资金进入？

这其实正是我反对政府急于出面干预，并带来某种病态的“赚钱效应”的理由。我从内心里相信资金是聪明的，它建立在安全和收益上的嗅觉，足以保证认识到当前股市的投资价值。一种东西是否有投资价值，其自身价值是一方面，与它自身价值比较其他的东西价值变低也是重要原因。因此，当与股市比较资金可选择的流向，其价值下降时，资金当然就会回到股市。

这时，最需要做的就是什么都不要做。不要人为改变资金自主性的选择，不要人为提高股市的吸引力。这样，流入的资金只能保持一种相当谨慎和长期的态度来寻求回报。相反，一旦出现短期报复性的上涨从而兑现长期收益，资金流入时会是热烈的，但离开时也会毫不留恋。

试图让中国的股市具备长期吸引力，并成为大部分的流动性资金投资的去处，应该是中国的当政者最需要做的事情。这样的机会并不会经常出现，当它出现时我非常担心他们不珍惜。这时，当政者最要做的还是以最大努力保证投资标的可信、可靠。

其实股票、上市公司有好有坏很正常，投资者要的并不是清一色的“白马”，“黑马”和“垃圾”也有不同的投资价值。而在所谓“筹码”的供应问题上要持有一种谨慎的态度，即不应该为了保证市场上涨而减少发行公司数量，保持一个基本稳定的节奏和数量是最为重要的，因为市场自然会用价格对新发行公司的数量和质量进行投票。另外，更多有利于方便投资、减少交易成本并惩罚坏人的事情，当政者更应放在心上。其实股这些事情做好了，市场才真正“有救了”。