机构积极自救 A股成“独行侠”

2011年08月15日 01:39
来源：每日经济新闻作者：赵笛曾子建

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编者按

“大地春如海，长剑走天涯”——这勾勒出一个洒脱而又豪情的独行侠形象。A股自8月9日以来的绝地反弹，也被市场赋予独行侠的意象。但在外围行情复杂、政策预期不明、市场对大跌仍心有余悸的背景下，A股这位独行侠还能行走多远？机构凭借什么来抵抗风险和伺机反击？《每日经济新闻》记者本期为您一一道来。

每经记者赵笛曾子建

/独行侠·跃起/

独行侠底部反弹

A股跟跌不跟涨的情形居多，但在近期欧美股市接连下挫的情况下，A股似乎坚强了许多，8月9日竟奇迹般地探底回升，收出一根带长下影的K线，在底部腾空跃起。

全球股市跳水A股逞强

8月5日，美国标准普尔公司突然宣布，将美国“AAA”长期主权债务评级下调一级至“AA＋”，评级前景展望为“负面”。上周五，A股方面跳空低开跌幅超2%，日本、韩国、新加坡股市也纷纷下跌。到了本周一，除亚洲股市继续下跌外，欧美股市也加入到暴跌行列，道琼斯指数暴跌5.55%，标普500指数、纳斯达克指数狂泻6.66%和6.9%。法国、德国、英国主要指数的跌幅也在4%左右。一场股灾就这样因为一个评级的修改而出现了。

虽然A股跟随美债降级而出现大幅杀跌，但本周后期，其走势明显强于外围股市，甚至在外围下跌情况下还逆市走强。

最典型的例子发生在8月11日。10日，美股道琼斯指数下跌4.62%，随后亚洲股市受累大幅低开。但A股低开后却一路上行，截至收盘，上证综指竟上涨了1.27%。而到12日收盘时，A股经过自9日以来4个交易日的努力，几乎将8日黑色星期一的跌幅完全收复。

《每日经济新闻》记者注意到，此次A股反弹的板块轮动迹象明显：8月9日是金融、地产揭竿而起完成逆转；10日是以酿酒为代表的消费股占优；11日则是造纸、航空、酿酒等受益人民币升值的板块以及种子股逞强；12日是计算机行业在云计算机、IPV6概念的刺激下领跑市场。

/独行侠·武器/

独行侠的五件武器

独行侠五件武器

◎A股正处底部区域

◎沪深300估值创新低

◎8月CPI或大幅回落

◎部分领域政策放松

◎人民币升值加速

在全球经济一体化的大背景下，要独行很难，但并非不可能。记者统计显示，A股和美股(以上证综指和道琼斯指数作为比较对象)2000年以来，有三个比较长的阶段出现过背离走势。

三阶段分别如下：

第一，2003年3月～11月，道指出现了一波涨幅逾25%的行情。而上证综指却从1650点跌至1300点左右，跌幅近20%，这或许与当时“非典”有关；第二，2008年12月～2009年3月，A股最大涨幅逾40%。而在A股于2008年10月底见底之后，美股竟然继续下跌，直至2009年3月才见底，这一阶段美国正饱受金融危机之困，而中国已启动4万亿投资计划；第三，2009年8月～2011年5月，道指反弹超过40%。而沪指在2009年8月4日触及反弹高点3478点后，跌幅超20%，这一阶段美国内4万亿投资热度逐步下降，再加上通胀、宏观调控房价等因素，造成反弹受制。

由此可见，内因可以影响A股走出独立行情。而经记者认真观察，认为目前A股要当“独行侠”走出独立走势，或有5件武器：

点位：美股在天A股在地

记者发现，A股之所以能够走出较独立的行情，首要的原因是美股前期一直上涨，创反弹新高。而A股却逐级走低，在底部徘徊。

7月21日，道指形成三重顶，随后才展开了快速杀跌。而在此之前，美股从2009年3月6日以来一直上行，最高反弹点位达到12876点，距离2007年大牛市创出的历史高点14198点只差10.3%。

相反，A股正处于底部区域。2009年8月4日，沪指早早地见到反弹高点3478点。值得注意的是，这一点位只有其历史大顶6124点的一半。随后，沪指走势呈现出波浪式下跌。2011年8月9日创出的低点2437.68点距离前期2319点比较接近，这一点位也处于3478点高点的中位线位置。

可以说目前美股点位在天而A股在地，走出独立行情就有了技术基础。

估值：沪深300创新低

从5月底开始，记者在判断行情时就一直指出要注意估值(整体市盈率)，在中报业绩向上的预期下，市盈率水平有望继续向下，从而构成反弹的动力。不过，中报的盈利增速并没有想象中的好，这也就造成估值修复性行情快速结束。

如今，欧美债务危机造成A股大幅杀跌，A股估值情况又如何呢？Wind数据统计显示，就在A股出现本轮下跌最低点2437.68点的8月9日，上证A股、深证A股、沪深300指数、中小板指数的市盈率分别降至13.28倍、30069倍、12.47倍、35.57倍，其中上证A股的13.28倍与历史最低值——2008年10月31日的10.27倍相当接近，沪深300的12.47倍更已低于此前历史最低值——2008年10月31日的12.51倍。

正是有了估值上的安全保障，才有了A股独立行情的一大基础。

通胀：利空或出尽

6月底以来，CPI带给市场的依次是期待、失望以及重启信心。

6月下旬，发改委表态CPI在6月份见顶，随后7月初公布的6月份CPI为6.4%，这成为股市反弹的动力之一。当CPI见顶，市场有理由期待政策放松，何况汇丰PMI破50，市场更期待政策放松。

然而随着时间的推移，政策的放松并没有出现，反而多家机构预测CPI将继续攀升，这也成为7月中下旬股市下跌的原因之一。8月9日，当7月份CPI真的落在了6.5%，利空似乎瞬间出尽。因为市场或已这样想：未来还能比现在更糟吗？

由于前期影响CPI的猪肉价格其实在7月末期就进入环比负增长区间，再加上商品市场大幅下跌，8月CPI有可能回落甚至是大幅下降。

这便是A股走出独立行情的经济基础。

政策：放松预期更浓

不可否认，在经济增速放缓、外围形势复杂的背景下，政策明确转向的预期更浓了。

值得注意的是，就在日前，金融监管部门年中工作会议陆续召开，会议传出的信息表明，下半年货币政策或适当微调，将采取 “定向宽松”方式，适当放松融资条件限制，对三农、中小企业、保障性住房等领域给予融资政策倾斜。

虽然整体上货币政策依旧紧张，但只要出现“放松”或类似的信号，都会被市场强烈放大。

这将成为A股特立独行的政策基础。

汇率：人民币升值提供好题材

8月11日人民币对美元汇率中间价报6.3991，较前一交易日波动176个基点，再创汇改以来新高。

业内人士指出，人民币升值突然加速的导火索是刚刚公布的经济数据。海关总署数据显示，7月，我国出口总值1751.3亿美元，同比增长20.4%，月度出口规模刷新了上月刚刚创下的1619.7亿美元的历史纪录，超出此前市场普遍预计的17.5%；同时，7月份的贸易顺差达到314.9亿美元，创2009年1月以来最高点，亦超市场预期。

业内分析师认为，由于欧美经济疲软，未来几个月我国出口将呈现增幅下滑的趋势，而巨额顺差的出现将使人民币继续面临升值压力。

虽然从中报中看，部分出口型行业受到人民币升值的影响而出现业绩下滑，但人民币升值作为2006年~2007年大牛市的基础，作为市场上乐于见到的炒作题材，也提供了更多的机会。8月11日，东方航空(600115，收盘价5.55元)、福建南纸(600163，收盘价6.14元)等受益品种涨停,人民币升值为市场带来了更多的人气。

此外，汇率升值也有助于抑制和缓解通胀，尤其是输入型通胀。对外经贸大学金融学教授丁志杰认为出口企业会通过调价转移部分压力，在出口国和进口国之间分摊大宗商品价格上涨的成本，在一定程度上抑制了某些国家为所欲为的量化宽松行为。

由此可见，人民币升值从某种程度上为A股的独行提供了人气基础。

/独行侠·预期/

独行侠能走多远？

五大武器构成了现阶段A股的独行基础,但不可否认，从大趋势看，全球股市还是趋于一致的。

A股当前的独行步伐能走多远呢？

政策放松预期减弱

记者注意到，过去20年来，新兴国家之所以能够实现高增长，主要来自两大动力，一是来自出口部门的增长，产业本质是为发达国家制造产品；二是来自基础设施的改善，产业本质是购买资源搞基建。

目前，这两个动力似乎都靠不住了。银河证券分析师孙建波指出，从出口来看，他们的主顾也就是欧美发达国家都陷入困境了。新兴国家的制造业将为谁制造？从基建来看，在滞胀时代，以美元标价的大宗商品价格高企，新兴国家仅存的外汇储备难以购买足够的满足国内发展的大宗材料。

因此，中国经济的减速成为了必然趋势。

另外，光大证券分析师徐高指出，目前通胀压力仍处高点，决策层仍然以抗通胀为主轴，部委之间的通胀调控统一战线仍然牢固；近期的政策表态也看不到信贷放松的信号。因此，信贷总闸门至少在3季度都会扎得很紧，信贷开闸的传言应该不会属实。

值得注意的是，紧缩放松的另一大预期——PMI下滑倒逼政策放松的可能也在减弱。中投证券分析师邢微微指出，7月PMI环比跌幅明显收窄且好于历史同期水平，新订单、进口指数等出现小幅回升，这表明经济增速下滑趋势趋缓，内需出现一定的结构性改善迹象。由此可见，随着一系列扶持中小企业的信贷和财税政策的出台，信贷紧缩的不对称性负面影响正在减少。

记者认为，目前的反弹乃至独立性行情是政策放松预期在推动，还难以看到基本面支撑。从6月经验看，政策检验期大概维持半个月，并呈现出“前强后弱”的特征。

股市整体下行空间有限

综上所述，记者认为，未来A股或将呈现三个特征：

首先，行情不可能一蹴而就，震荡定会加剧。这也可以理解为在欧美股市继续下跌的情况下，A股不可能迎来牛市，最多是强于欧美股市的反弹行情。正如中信金通分析师毛晓龙所言，当前困扰全球经济的问题都是系统性的问题，很难在两三年内得到有效解决。此外，当前经济处于经济发展模式结构调整的阵痛期，政策难以放松，而且从未来可持续发展角度来看，也不能放松。

其次，向下空间不大。从以往经验看，市场的估值处于底部的时间不会太长。2005年、2008年的底部都是在上证A股、深证A股、沪深300指数、中小板指数齐创新低后出现的。8月9日当天，沪深300指数创出了历史新低，上证A股、A股指数也与历史底部相差无几。目前，虽然深市A股、中小板指数仍有较大的估值下调空间，但上证A股、沪深300指数或已夯实底部，下行空间有限。

最后，行情将出现分化。从以往经验看，外围恐慌带给A股市场的表现往往会有三个阶段，即开始时全面避险，然后表现分化，最后是估值重估。

值得注意的是，本次的独行行情提供了一个新的阶段，即在原第一、二阶段中间，夹杂了一个报复性反弹。

但从本周机构席位的变化来看，似乎在反弹行情中，机构雷声大雨点小，做多的力度并不强。从本周后四个交易日的交易所公开信息来看，机构专用席位上榜的次数其实并不多，更多的上榜席位还是以各路游资为主。

另外，从本周市场总体热点来看，机构在选股思路上依然偏重于防御性板块。比如，近期新股上市较多，由于炒作所需资金并不大，因此机构倾向于持续炒作，从而继续推升中小盘股整体估。其次，以酿酒、食品、旅游、医药等为代表的防御性板块也是机构宠儿。分析人士指出，从目前机构的喜好来看，的确证明短期市场仍是机构自救行情，如果未来存在大行情预期的话，机构会将焦点投向需要大资金的周期性板块。