拨开美债数据迷雾

2011年08月19日 01:09
来源：中国证券报－中证网作者：梅新育

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□商务部国际贸易经济合作研究院

梅新育

折腾数月的国债上限之争严重动摇了世界各地市场参与者对美国经济体制的信心，股灾席卷全球几乎所有主要金融市场。标准普尔降低美国国债信用评级，更充分暴露了美国国债上限之争和信用降级的心理冲击之强烈。

正是在这种情况下，美方公布的中国持有美国国债数据及其变动引起了广泛关注。根据美国财政部国际资本体系(Treasury International Capital System，TIC)8月15日公布的最新数据，继今年4月和5月连续两月增持后，中国在6月继续增持57亿美元美债，截至6月末持有美债总额达1.1655万亿美元，比上年末(1160.1亿美元)增加5.4亿美元，比去年6月末(1112.1亿美元)增加53.4亿美元，仍是美国政府最大的海外债主。由于认定美国财政部上述统计数据即中国外汇储备投资组合中的美国国债数据，由于国内外众多市场参与者和社会公众对美债信心虚弱，这一数据变动理所当然在中国公众舆论中激起了广泛的担忧。然而，倘若仔细分析，我们不难发现，上述隐含假定并不成立。

美国财政部国际资本体系的美国国债外国持有者统计实际上只能显示持有者是哪一国的投资者，但还不至于能够显示每一笔债券的外国持有者是外国储备管理部门(如中国外管局)还是民间投资者。按照美国财政部的国际资本统计系统，企业、居民、金融机构等海外民间投资者持有的债券应该都是和官方储备投资合在一起统计的，所以上述统计数据显示的所谓“中国增持美债”，其中相当一部分应该是来自民间投资者。

从中国企业、居民、金融机构等民间市场参与者的角度来看，他们在自己的外币资产组合中持有一定数量的美国国债是正常的，而且未必是长期债券，更可能是短期债券。对于跨国经营的中国企业和金融机构而言，他们的闲置美元资金如果存放银行，收益率不如购买外国债券。在外国债券中，美国国债的流动性又是最好的。就安全性而言，归根结蒂，只要基于美国货币霸权不倒，美国国债的安全性就有保障。

考察中国国际收支平衡表及国际投资头寸表，我们可以看到，由于中国对外贸易规模巨大，加之我国近年在激励企业居民境外投资(包括直接投资和组合投资)方面举措不少，中国企业、居民境金融机构等民间投资者每年对境外证券投资流量不少，持有的海外证券资产存量增长了很多，其中美债当不在少数。

在流量方面，2010年我国对境外证券投资345亿美元(其中债券199亿美元)，净流出76亿美元(其中债券净流入8亿美元)；今年一季度，我国对境外证券投资68亿美元(其中债券36亿美元)，净流出28亿美元(其中债券净流出27亿美元)。在存量方面，自从2004年最初开始编制中国国际投资头寸表以来，中国民间投资者的境外证券投资资产总体上处于增长态势，尽管2008、2009年因金融危机陡然升级而有所减少，2010年便重拾升势，2004—2010年间每年年末分别为920亿美元、1167亿美元、2652亿美元、2846亿美元、2525亿美元、2428亿美元、2571亿美元，今年一季度末为2635亿美元，比上年末增加了64亿美元。其中债债务证券历年末分别为920亿美元、1167亿美元、2637亿美元、2650亿美元、2311亿美元、1882亿美元、1941亿美元，今年一季度末上升到2003亿美元，增长62亿美元，占了今年一季度中国民间境外证券资产增量的绝大部分。由于欧元区各国无法形成统一目标，更缺乏强大的共同财政，欧洲主权债务危机比美债危机更为深重，日本又遭受地震和核危机重创，一部分民间投资者很可能减持了日欧资产，而增持相对不那么烂的美元资产。

所以，在中国民间对外投资已经取得了长足发展的情况下，将美国财政部统计的中国持有美债数据等同于中国官方储备中的美债数据，这是错误的。而外国政府、机构投资者如果企图借助这一错误的假定来推断中国外汇储备资产投资组合具体构成，进而达到跟风投资等目的，恐怕也是要栽跟头的。

中国官方储备资产中美国国债的增长并不全部来自新投入本金购入美债，其中相当一部分应当是投资收益及其再投资。而随着我国外汇储备管理经验积累，水平提高，我国的储备投资收益会越来越多。2005—2009年间，中国国际收支平衡表上投资收益依次为356亿美元、469亿美元、762亿美元、825亿美元和994亿美元，2010年大幅增长至1310亿美元，投资收益净流入182亿美元，整个收益项目顺差304亿美元，较上年增长3.2倍。

根据上述分析，不能根据其财政部统计数据想当然地认为中国外汇管理部门还在继续投入新增本金增购美债。“中国增持美债”中相当一部分应该是来自民间投资者。当然地无论增持主体是谁，美债安全始终是最主要的考虑因素，美方需要对中国提供更强有力的保证，以确保美元资产安全。