美国不会走日本老路

2011年08月19日 23:27
来源：经济观察报

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吴海珊

美国推出QE3的可能性日益增加。有人担心，美国现在的状况和十多年前的日本非常相似，日本当年推出了量化宽松政策，但普遍认为效果不佳。美国会不会走上日本老路呢？本报专访了中国国际金融有限公司(中金公司)首席策略师、研究部联席负责人黄海洲。

经济观察报：美债风波后，市场对QE3的预期越来越强烈，你认为QE3会在什么时候推出？

黄海洲：美联储推出QE3是箭在弦上，最值得关注的事件是8月26日伯南克在Jackson　Hole的讲话，或将提出更明确的措施。伯南克正是去年8月27日在Jackson　Hole演讲中推出QE2的。

美国要推出QE3至少有四个条件，现在基本都满足了。第一，失业率居高不下；第二，紧缩财政政策会对经济带来较大负面影响；第三，长期通胀预期下降。美国的通胀预期从4月份开始回落，但尚未达到美联储希望的水平。第四个条件就是股市大幅动荡，很明显过去两周的股市大幅下跌表明这一条件也基本满足。

美联储可能采取的新一轮量化宽松有六类措施，第一，通过发言给市场传达信息和信心；第二，承诺降低利率维持更长时间，同时维持其资产负债表规模，前两条实际上已经在做，美联储在8月9日的议息会议纪要中已经明确表示要保持低利率到2013年年中。其余四条，包括长短利率之间的调配，卖短买长从而压低国债长端收益率；将银行超额准备金利息从25个基点降到10个基点；决定额外购买大额(比如6000　亿美元以上)资产；最后是大胆的尝试，在股票市场直接购买指数或者大盘股。

经济观察报：美国现在的情况和日本上世纪90年代末非常相似，但日本的量化宽松政策效果不太好，美国会不会走上日本老路？

黄海洲：美国变成下一个日本的可能性较低，经济调整的时间可能是五六年。

首先看实体经济层面，美国与日本的危机都是资产负债表式的危机。可以从政府、企业、金融系统和居民家庭四大方面进行分析。日本的四大资产负债表里面最好的是家庭。银行出问题时，企业和银行都栽进去了，政府被逼去救银行。日本政府现在的负债占GDP的220%，美国是100%。要修复三个大的资产负债表，治本要靠增长，治标要靠通胀，但日本15年两个都没有做起来。美国有三个资产负债表不太好，政府的、银行的和个人的，但是有一个好的是企业。美国实体经济没有大伤元气，这跟日本不同。从危机到现在企业盈利还不错。美国2000年到2002年纳斯达克泡沫破灭后，当时美国低利率政策助推了美国的房地产泡沫，但有利于实体经济的复苏，企业有机会修复自己的资产负债表。同时美国表现出色的企业，都是一些受益于国际化的企业，盈利中很大一部分来自海外。

其二，从金融层面分析，2008年、2009年美国处在危机最严重的时候，金融财富缩水约20万亿美元，按照美国年GDP计算，是美国年GDP的1.5倍。但美国金融危机之前的金融资产总值是70万亿美元，美国还是可以“扛住”的时而当时日本金融财富的损失是日本年GDP的3倍。

其三，日本首相和财长频频更换，给日本央行的货币政策带来很大钳制。而美联储的货币政策则相对独立，政府的干预相对较少。

其四，美国在全球经济的地位与日本不同，美国可以把自己的经济危机转嫁到其他国家去，但日本很难。

经济观察报：如果美国推出QE3，会不会大幅推高大宗商品价格？

黄海洲：QE3推出后，值得关注的一个区域就是欧元区。对欧元区造成的冲击可能会更大。对美国而言，遇到这么大危机，治标靠通胀，通胀可以延伸为三个层次：CPI 通胀、资产价格上涨、货币贬值。从这个意义上来讲，美元中长期贬值要沿着这条路往下走。这样的前提下，美国不希望其国内机构都将流动性去大量购买国债，在新兴市场购买力有限的情况下，欧洲人可能加大力度去买，前提是欧洲市场动荡更大。如果欧洲出现这样的问题，欧洲经济一定下滑更严重。

欧洲的问题一定要放在核心位置来分析。如果欧洲能够找到一个解决方案，相对能稳住，实际上有助于GDP和外需增长，对全球经济是有利的，但负面作用是会推高全球大宗商品价格。另外一个可能性就是欧洲可能会出现很大动荡，这种情况对于欧洲股市，还有中国的周边环境可能会造成较大冲击，来自欧洲的石油和其他大宗原材料需求也会有一个大回落，相伴随的是大宗商品价格上升没有那么快，甚至下跌也有可能。所以QE3推出后会不会大幅推高大宗商品价格，取决于欧洲领导人能否在政治和政策层面形成强有力的协调机制。