A股现金增3成央企龙头财务最稳健

2011年08月31日 02:43
来源：中国证券报－中证网作者：于萍

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在银根紧缩的情况下，手握现金成为不少上市公司的“生存法则”。截至8月30日，沪、深两市共有2156家上市公司披露了中报，剔除金融类公司后，2114家公司共握2.68万亿元货币资金，较去年同期增长了30.43%。在紧缩政策下，企业间的资金流向开始出现分化，具有央企或国资背景的大型企业和行业龙头的现金流普遍保持较好状态，而中小企业的资金链则面临更多压力。

□本报记者于萍

中国石油现金最多

\*ST朝华偿债能力最悬

账上1197亿元

中国石油现金最多

通常情况下，企业会保留一定规模的现金，以应对经营周转所需。尤其当经济运行面临诸多不确定因素时，手握现金的公司可以为未来发展“留有余地”

在沪、深两市上市公司中，有较多现金的通常是那些销售状况良好、业绩表现稳定的优质公司。统计显示，中期账面货币资金超过百亿元的34家公司基本上都是有央企背景的行业龙头。中国石油(601857)中期货币资金高达1197.43亿元，成为账面现金最多的上市公司。中国神华(601088)、中国重工(601989)的现金也分别达到845亿元和694.51亿元。

ST方源(600656)则成为中期货币资金增长最快的公司，其货币资金从去年中期的5.24万元一跃增至4.37亿元，增长了8341.09倍。公司货币资金提升主要是由于报告期内公司收到股东支付的股改承诺补偿金，增加了银行存款。在变身化学纤维制造企业后，恒逸石化(000703)的货币资金也大幅提升了近500倍，达到19.35亿元。

总体来看，企业货币资金主要来源于以下几个方面：一是公司通过经营活动赚取的现金，有一个逐步积累的过程，为巴菲特最为推崇；二是公司通过融资活动筹得的现金，短时期内会增加企业账面资金，但这只是暂时性的增长；三是公司通过出售资产、获得补贴等“偶然”行为获得的现金，尽管账上资金会有所增加，但却与公司自身经营状况的改善无关，尤其当企业被迫大量出售资产而使现金增加时，更是不好的信号。

与能够形成正常经营活动和现金周转的企业相比，ST公司由于主业停摆使得资金层面更为窘迫。多家ST公司中期账上的货币资金不足百万元，其中ST金泰(600385)的货币资金更是只有5226.89元。由于主业收入大幅下降，东方银星(600753)上半年的货币资金只有8.32万元，成为现金最少的非ST公司。

资产负债率4129%

*ST朝华偿债能力最悬

在资本市场上，有一批公司资产总额不足千万，却支撑着上亿元的负债，撬动着十几亿元的总市值。这些“四两拨千斤”的公司尤以ST公司为主，由于经营业务已经基本停止，这类公司唯一的出路就是重组，借此改善资本结构和经营状况，摆脱退市命运。

Wind数据显示，2156家上市公司上半年整体资产负债率为86.2%，较去年同期下降了0.6个百分点。在披露中报的公司中，有46家公司资产负债率在100%以上，也就是陷入“资不抵债”的境地，这其中有45家为ST公司。

*ST朝华(000688)凭借高达4129.10%的资产负债率，成为两市资产负债率最高的公司。紧随其后的是\*ST宏盛(600817)和ST得亨(600699)，两家公司的资产负债率分别为1927.57%和1272.06%。此外，\*ST中华A(000017)和\*ST星美(000892)的资产负债率也都超过了1000%。而ST得亨不到56万元的总资产也成为了两市资产最轻的壳公司。不过，以最新的收盘价计算，*ST朝华(*ST宏盛和ST得亨三家公司的总市值却分别达到了13.16亿元、9209亿元和17.52亿元。

由于主业基本停止，ST公司在重组路上辗转的时间越长，其资产负债水平往往更加恶化。以*ST朝华为例，公司经过2007年底的破产重整后，就成为无任何经营性业务和基本无资产的公司，公司股票也从2007年4月底停牌至今。此后，*ST朝华拟通过资产重组变身矿企。在经历了3年多的等待后，今年年初，公司表示，重大资产重组方案已被证监会正式受理。而公司的资产负债水平也从2010年一季报时期的373.38%一路上升至4129.10%。

深国商(000056)则成为资产负债率超过100%的唯一一家非ST公司。事实上，从2010年年报开始，公司的资产负债率就已经维持在100%以上。尽管作为商业贸易类企业，资产负债率通常较高，但是深国商依然远远高出上半年商业贸易行业65%的资产负债率平均水平。

与这些高负债率的公司相比，茂化实华(000637)成为了上半年两市唯一一家负债小于零的上市公司。由于增值税税率的不同，影响增值税留抵增加，公司上半年的应交税费为-1.35亿元，从而使负债总额仅为-5621.29万元，而公司上半年的总资产为6.95亿元。此外，金科股份(000656)、潜能恒信(300191)等75家公司的资产负债率小于5%。

超募资金还清欠款

唐人神不靠银行最“独立”

在收紧银根、多次加息的背景下，上市公司向银行贷款的申请难度和使用成本均有所提升，因而涌现出了一批不靠银行贷款周转的公司。统计显示，上半年共有263家公司的短期借款和长期借款均为零，且不存在应付利息及任何利息支出，而这些“无借款”公司的资产负债率大多在50%以下。

利用超募资金，成为一些公司“还钱”的重要手段。今年3月登陆A股的唐人神(002567)就使用超募资金还清了所有欠款，而去年上半年公司的短期借款和长期借款合计达到4.52亿元。国星光电(002449)也通过超募资金还清了1.06亿的银行抵押贷款。

此外，破产重整也是部分公司甩掉欠债包袱的途径。通过破产重整，\*ST盛润A(000030)现金清偿和股权过户执行实施，使得上半年公司借款归零。

与上述“无借款”公司相比，央企背景的上市公司则拥有银行的“鼎力支持”。统计显示，上半年有71家公司的短期借款和长期借款之和超过100亿元，其中绝大部分有央企或国资背景。中国石油的短期和长期借款总额达到2054.08亿元，大唐发电(601991)和华能国际(600011)的短长期借款之和也在千亿元以上。

每股经营现金流11.13元

中工国际钱包最鼓

货币政策收紧后，维系企业生命的现金流也呈现吃紧的迹象。剔除金融类公司后，已披露中报的上市公司上半年平均每股经营性现金流净值为0.20元，同比下降了15.84%。

值得注意的是，在紧缩政策下，企业间的资金流向开始出现分化，大型企业和行业龙头的现金流普遍保持较好的状态，而中小企业的资金链则面临更多压力。Wind统计显示，在每股经营性现金流净值超过1元的80家上市公司中，仅有13家中小板和1家创业板公司，占比不到两成，其余均为主板公司。

上半年行业的兴衰冷暖直接体现在每股现金流的变化中。由于销售旺盛，建筑建材行业的上市公司现金流情况大多表现突出。中工国际(002051)每股经营性现金流净值达到11.13元，成为两市“最不差钱”的公司。中国神华、兖州煤业(600188)、洋河股份(002304)等行业龙头公司的每股经营性现金流净值也都超过2元。

相比之下，在每股经营性现金流净值低于-1元的119家公司中，有41家中小板公司和16家创业板公司，占比接近五成。中国重汽(000951)上半年每股经营现金流净值为-5.78元，成为现金流情况最差的公司。而2011年6月10日刚刚登陆中小板的瑞康医药(002589)每股经营性现金流净值也仅为-3.43元，去年同期公司的现金流则为正值。

经营性现金流大幅下降无疑使业绩含金量大打折扣。通常情况下，销售回款速度下降和企业存货增长等因素都会影响到企业的经营性现金流。同时，企业扩产、购买商品、开发新产品等也会导致经营性现金流下降。总体来看，如果经营性现金流量净值长期明显低于净利润或长期为负数时，就需要引起重视。

增长5530.20倍

宁波热电存货增幅最大

受价格上涨、企业扩张等因素的影响，上市公司存货自2010年起就保持上涨的态势。今年上半年，上市公司存货同比增长超过三成，较年初增长近两成，存货额逐步达到峰值水平。在经济增速放缓预期下，进入去库存周期的可能性正逐渐加大。

统计显示，石化双雄和地产龙头的存货数额排在上市公司的前列。中国石化(600028)的存货总量达到2079.62亿元，排名首位；中国石油紧随其后，存货额为1747.18亿元。由于土地储备和在建项目众多，房地产企业一贯是存货“大户”，万科A(000002)上半年的存货额达到1713.66亿元，而保利地产(600048)也拥有千亿元以上的存货水平。

宁波热电(600982)则成为上半年存货同比增幅最大的公司。截至6月底，公司存货总额为2.01亿元，同比增长了5530.20倍，较年初余额增加576.37%，主要是子公司宁波宁电投资发展有限公司和宁波北仑南区热力有限公司库存商品增加所致。此外，芜湖港(600575)、成城股份(600247)的存货同比增幅也均超过100倍。

值得注意的是，尽管数量上有增长，但存货占流动资产的比例几乎没有发生明显变化，上半年与去年同期及去年年底一样，继续维持在占流动资产36%的水平上，相对增速有限。这就意味着即使进入去库存周期，上市公司所面临的压力和风险也依然可控。