“经济底”或已不远

2011年10月17日 22:43
来源：中国证券报作者：邓二勇

0人参与0条评论

从当前的经济运行来看，发电量同比的低增长、PPI的快速回落、预期房地产开发投资的加速回落都使国内经济可能出现快速下行的概率增加，今日需关注统计局公布的工业增加值同比数据。针对中小企业与外贸企业的政策调整，短期对实体经济的影响有限，其作用更多表现为利于市场情绪的改善。市场运行的核心逻辑建立在经济回落的速度之上，在经济快速下行得到确认之前，市场操作仍需以防御和谨慎为主。

外需下滑拖累经济

从海关总署公布的9月进出口数据来看，出口同比由8月的24.48%大幅回落至17.1%，进口同比由30.2%大幅回落至20.9%。9月份进出口增速皆有所下滑，其原因主要为如下几条：其一，近期欧元区经济呈现加速下滑的趋势，美国的消费需求也较为疲弱，而近期欧元区大幅回落的进口需求已经直接影响到出口增速；其二，进口增速的回落反映了国内实体经济的继续疲弱；其三，大宗商品价格的回落趋势也导致微观层面补库存需求的回落，从目前的趋势来看，大宗商品价格仍然有回落空间，这样补库存的需求也不如之前那么强烈。

当前，欧、美需求都有所回落，而且其经济增速仍未见底。美国方面受制于实际工资回落导致的消费信心低迷，其实体经济的下滑将会持续到四季度。欧元区方面，一方面全球经济放缓导致其出口增速大幅回落，另一方面，欧债危机也对实体经济产生打击，未来欧元区经济仍将低迷。

出口为拉动国内经济增长的三大动力之一，来自外需下滑的影响将进一步传导至企业生产扩张动力的减弱，从而进一步加速经济的下滑。

9月数据预示工业生产或加速下行

电力是工业企业生产的基本生产资料之一，从历史数据来看，发电量同比与工业增加值同比的变化趋势是一致的，且在变化程度上具有较高的相关性。在8月发电量同比由7月的13.16%大幅降至9.96%后，目前由电力生产企业得到的9月发电量同比数据继续下行，降至9.5%左右的水平。发电量同比的快速回落对工业增加值同比的快速回落存在一定的领先性。预计9月可能接近市场预期的下限值，并且可能在10月出现快速下行。

9月14日，统计局公布了最新的价格数据。CPI同比增幅6.1%，略低于市场预期，但由于CPI食品项的上涨，CPI总体环比仍有0.5%的上升。而实际上基于价格水平回落的预期改善是建立在CPI同比与环比均在下降趋势上得到确认的。当前，虽然CPI同比数据下降连续两个月得到确认，但在环比数据反复的情况下，对价格数据的解读短期难以明确转为乐观。

相比居民消费价格指数的高位回落，工业生产者出厂品价格指数反映的工业生产链条上的价格压力有更大的缓解。PPI由8月的7.25%大幅度回落至6.5%大大类工业行业的出厂品价格均呈不同程度的回落。如果接下来看到工业增加值同比的快速回落，则市场对经济的担忧则得以及早兑现，从而有助于市场阶段性底部的形成。

房地产投资或加速回落

从房地产行业的最新动态来看，国房景气指数继续下降，由上月的101.5降至101.12，国房景气指数同比延续此前的负值且降至新低，为-3.44%。前期的基础研究表明，国房景气指数与房地产企业的盈利存在正相关关系。持续下降的国房景气指数实际上预示着房地产企业的盈利处在下行通道中。8月商品房销售面积同比没有延续上涨趋势，而是与上月持平。在限购与房价回落预期下，预计商品房销售的冷淡局面将延续。8月的房地产投资开发额同比较7月明显回落，由36.55%降至31.58%。资金链的紧张与强力的限购调控政策使得企业对房地产开发的投资变得相对谨慎。房地产开发投资在全社会固定资产投资中占有举足轻重的地位。随着行业景气度的下行，四季度房地产投资出现较当前更快速度回落的概率非常大。投资链条上同样支撑接下来经济将进入快速下行阶段的判断。