海通证券：八菱科技建议询价区间14.77-18.47元

2011年10月31日 08:24
来源：海通证券

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国内领先的热交换器供应商

公司是国内领先的热交换器提供商，目前主要产品包括汽车散热器和汽车暖风机，是汽车发动机冷却系统和车身暖风系统的关键零部件。2009年公司的汽车散热器产量国内排名第二，OEM市场占有率10%。2009-2010年，公司营业收入分别增长27%和30%，净利润分别增长27%和37%。

积极拓宽产品线

公司散热器产品应用广泛、除乘用车和商用车外还配套工程机械、特种车、农用车等。公司借助热交换器领域的技术优势积极拓宽产品线，与客户合作开发CPU水冷系统、壁挂炉(智能燃气热水器)热交换器等非汽车用产品，培育未来增长点。

热交换器技术领先，应用广泛

铜质硬钎焊技术的钎焊熔点高达620℃以上，需在隔氧环境中进行，公司是全球第六家、国内唯一一家掌握了该技术并应用于批量生产散热器产品的企业。此外公司还掌握双波浪散热带、管带式耐高压热交换器等技术，并以此为依托开发各类新产品。

模块化供货提升产品附加值

公司2008年以来提升模块化产品供货比例，在散热器中加入风扇和电机总成等配件，2009-2010年的模块化供货比例分别为40.37%和63.69%，公司近年来新开发的散热器全部为模块化产品，预计未来两年内模块化产品的销售比例将提升至90%，进一步提升产品的附加值。

募投项目

募投项目新增产能包括：140万台乘用车铝制散热器、20万台铝质商用车散热器、90万台车用暖风机，有利于解决目前面临的产能瓶颈。同时公司拟投资4700万元对现有技术中心进行升级建设，有利公司新产品研发与整车厂同步，并为横向拓宽产品线提供研发支持和技术储备。

投资建议

建议询价区间为14.77-18.47元。我们预测公司2011-2013年的全面摊薄每股收益将达1.03元、1429元、1454元。考虑到公司主要产品中微客配套比例较高，我们给予公司2011年16-20倍的市盈率，对应合理价值区间16.41-20.52元，建议询价区间为14.77-18.47元之间。

风险提示

1)汽车行业需求下滑的风险；2)非车用产品市场开拓的风险；3)原材料价格上升过快的风险。(本文来源：海通证券)

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