曹中铭：八菱科技再现新股“圈钱”本质

2011年11月03日 03:20
来源：每日经济新闻作者：曹中铭

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八菱科技重启新股发行询价成功早在市场的意料之中，这家有着“中止发行第一股”之称的公司，因为在今年6月初的机构询价过程中，没有达到20家的最低下限，不得不宣布发行中止。显然，在此次卷土重来之前，其保荐机构民生证券认真吸取了教训，也做足了必要的功课。

八菱科技询价成功并最终实施网上申购与网下配售程序，保荐机构除了广发“英雄帖”之外，大幅调低其发行价格无疑是不可忽视的因素。还在4个月前，民生证券认为八菱科技“合理”的价值中枢为36.92元，而此次发行价定格于17.11元，发行价格惨遭“腰斩”，并且还向下拐了个弯。

目前中小盘新股机构网下认购倍数一般为4~5倍，网下配售比例一般在8%~10%。尽管八菱科技18.4倍的发行市盈率创出8月中旬以来中小盘新股的新低，并且大幅折价甩卖，但其3.5倍的认购倍数以及28%的网下配售比例则表明，绝大多数机构对于八菱科技的折价发行仍然持谨慎的态度。

新股IPO过程中，发行价格是焦点，这一点在八菱科技身上表现得尤为突出。今年4月20日，民生证券在八菱科技所谓的 “价值投资分析报告”中，给出的估值是33.50元~40.20元，价格中枢为36.92元。正是这一当时被保荐人认为“合理”的估值是直接导致八菱科技中止发行。到了10月18日，民生证券给出的估值是21.26元~25.15元，价格中枢为23.09元。在市场的质疑声中，八菱科技的价值中枢“被调整”为17.11元。

八菱科技的两次新股发行，有几点值得关注。其一，八菱科技前后两份有天壤之别的估值报告，均出自民生证券相同人员之手，为什么仅仅相隔不到半年的时间，会出现如此大的差别？即使市场行情产生变化，但企业还是那家企业，产品还是那些产品，八菱科技的估值也不至于下滑如此严重吧？

其二，若非“市场”的力量，八菱科技的价值中枢会被 “人为”地从36.92元调至23.09元、最终被“打压”至17.11元吗？既然在八菱科技身上发行价格存在“人为”的因素，那么在其他新股发行是否同样存在“人为”拔高发行价格的现象？其实，这个无须多言，新股普遍的“三高”发行已经给出了答案。

其三，根据八菱科技的招股说明书，其募集资金投向为新增汽车散热器、汽车暖风机生产线和技术中心升级建设两个项目，总投资29781万元。按照八菱科技1890万股的发行数量以及17.11元的发行价格测算，在扣除了发行费用之后，此次募资基本能满足其项目需求。这就意味着，如果按照民生证券认定的价值中枢发行，八菱科技至少超募1亿以上。

A股市场素有“圈钱市”的“美名”，民生证券不断“人为”调整八菱科技发行价格，其实已经作出了最好的诠释。从最大限度地拔高新股发行价格，到最后即使是降低“身价”也要将钱圈到手，八菱科技只不过是新股上市“圈钱市的一个缩影。而八菱科技的新股发行，也再现了新股上市“圈钱市的本质。