创业板退市制度何以难产

2011年11月09日 05:15
来源：证券日报作者：安宁

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源源不断的公司流出和流入是创业板市场得以保持活力的根本保证。俗语说“流水不腐”，如果池中之水一味沉淀在那里不能流动，最终一定会失去它的活力和纯洁。同理,创业板退市制度就好比流动的水，如果一直不让水流动起来，那么就会污染整池的水。因此，笔者认为，在创业板的运行满两年的时候，退市制度应该尽快完善推出。

根据深交所数据，截至10月28日，创业板上市公司总数为271家，上市公司总市值8308.59亿元。通过市场化的筛选机制，创业板已经覆盖了除新能源汽车之外的其余六个战略性新兴产业，形成了战略性新兴产业集聚创业板的局面。在创业板上市也给这批高新技术企业注入了新的活力。据深交所统计，2008年到2010年，创业板公司研发支出金额分别为19.45亿元、26.01亿元和35.91亿元，研发支出占营业收入的比例分别为2.47%、3030%和5.97%。由此可见，创业板当初设立的目的已达到，运行也走入了正轨，那么，未来要做的就是制度的完善，而这其中退市制度的完善应排在第一位。

直接退市、快速退市和杜绝借壳炒作现象，是设立创业板退市制度的基本原则，也是创业板与主板和中小板最为主要区别。早在2010年两会期间，创业板开板不久，深交所理事长陈东征就表示，深交所关于进一步完善创业板市场直接退市制度的方案已经上报证监会。深交所总经理宋丽萍也在多次在各个场合表示，直接退市、快速退市和杜绝借壳炒作现象，是设立创业板退市制度的基本原则，然而，创业板已经运行两年的时间，早该推出的创业板退市制度至今仍然没有出现。

来自深交所投资者教育中心的数据显示,近十年中,我国资本市场的年平均退市率不足1%,同世界其他主要资本市场相比小很多。

在海外创业板市场，公司退市是一种十分普遍和正常的市场行为，其退市率明显高于主板市场。美国纳斯达克每年大约8%的公司退市，而美国纽约证券交易所的退市率为6%；英国AIM的退市率更高，大约12%,每年超过200家公司由该市场退市。通过较高的退市率，海外创业板市场形成了良好的信号传递效应，逐步建立起对上市公司严格的约束机制，保证了市场形象和整体质量。

对于我国的创业板市场而言，只有进出自由，才能保证运转顺畅，才能有效地搭建多层次资本市场，为主板的退市制度建立积累经验。一个完善的退市机制，可以在很大程度上断绝投资者的侥幸心理，使他们对劣质公司敬而远之，将投资重心转向优质公司，从而培养正确的投资理念。同时，直接退市制度还可以杜绝壳资源恶性炒作现象，减少相关内幕交易和市场操纵，有助于提升创业板的质量。

目前，创业板市场估值水平相对较高，既有其市场特殊性，投资者预期的因素，也有部分投资者对风险认识不足，非理性跟风炒作的因素，与主板和中小企业板相比，创业板客观的相对高风险的特征从创业板2011年的业绩报告表现来看，分化已初现端倪。因此，尽快推出创业板退市制度的细则，将有利于防范市场风险，提高创业板上市公司的整体质量，为创业板市场的长远健康发展奠定更为坚实的基础。

建立和完善更加有效的退市制度对于我国的资本市场来说，非常重要。可以说，退市制度和上市制度一道，构成了资本市场的两道重要门槛，这两道门槛的高低直接决定着我国上市公司的数量和质量。

因此，创业板退市制度的推出迫在眉睫。

我们需要一个

什么样的创业板？

-赤择远

ChiNext，源于China Next，意为中国下一个，中国未来。中国创业板(ChiNext)，两年来，在各方的呵护下不断成长。

看到成绩，也要看到不足。因此，笔者在思考一个问题：我们到底需要一个什么样的创业板？

首先，我们需要一个健康成长的创业板。

随着创业板上市公司数量的不断增加，创业板市场规模的不断扩大，其在成长过程中的烦恼也就难免会经常发生，如“三高”现象、高管离职套现等。但是，我们要意识到，我国的创业板毕竟还只有两岁，期间出现各种“成长的烦恼”是难免的。在它的成功过程中，需要面对一道道闯过去的观看，需要解答一道道的难题。因此，这就需要市场主体都应多一些耐心，共同推动它在发展中逐渐完善。

“三高”问题，在创业板推出以来就饱受各方质疑。其实，经过两年来的发展，创业板的“挤泡运动”已经初见成效。

统计显示，2009年10月30日，创业板平均市盈率高达82.36倍，2010年10月29日创业板平均市盈率降至65.27倍，2011年10月31日，创业板平均市盈率进一步降至42.38倍。

不过，我们也要依然意识到，如今的创业板仍然没有完全脱掉“三高”的帽子，目前创业板的市盈率仍略高于深圳中小企业板和上海证券交易所。因此，这就需要各方继续对其关注、爱护，让它在成长的过程中少一些“烦恼”，在资本市场这个大家庭里健康、茁壮成长。

其次，我们需要一个理性投资的创业板。

我们知道，相对于主板和中小板，创业板的风险要大得多。而这在创业板推出之时，监管层就已经明确提出了。但在推出之时，“爆炒”现象还是时有发生。不过，随着市场趋于理性，这种现象也大大缓解。创业板的爆炒，从市场角度来说，还是应该多向市场提供“新鲜的血液”。当然，在这方面，监管层也已经正在积极推进。经过两年时间的发展，目前，创业板上市企业已达275家，覆盖节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料等六大战略性新兴行业，足迹遍布全国众多省市自治区。

我们看到，两年来，创业板市场的投资者数量和质量发生了显著变化，机构投资者在创业板市场上的参与程度加深，逐步成为市场投资的主导力量。截至2011年9月30日，机构投资者交易额占比已经提高到20.04%，持有的流通市值较2009年底增加了76.4倍。其优化投资者结构、稳定市场、防止爆炒的作用初步显现。

再次，我们需要一个制度健全的创业板。

在这里，就有必要先说说创业板的退市制度。其实，这一制度，监管层一直在提，但就是未见其“真面目”。业内认为，只有进出自由，才能保证运转顺畅，才能有效地搭建多层次资本市场，为主板的退市制度建立积累经验。一个完善的退市机制，可以在很大程度上断绝投资者的侥幸心理，使他们对劣质公司敬而远之，将投资重心转向优质公司，从而培养正确的投资理念。

不过，对于退市制度，监管层在积极探索之中，希望这一制度能早日出来。

当然，我们也要看到已经有一系列的制度，为创业板的平稳、健康运行保驾护航。如针对创业板公司高成长、高风险的特点，在对创业板公司的公开谴责标准上，设定了较主板和中小板更为严格的触发指标；按照分类监管的思路，深交所挑选20家创业板公司参加“信息披露直通车”试点，为建立有创业板特色的信息披露制度奠定基础；为提高保荐机构持续督导的工作质量，在部分保荐机构推行设立首发上市公司持续督导专员制度试点。

作为多层次资本市场的重要组成部分，创业板对我国经济结构调整和资本市场体系完善作出了重要贡献，也为创新成长型企业带来了空前的发展机遇。在看到成绩的同时，我们也要正视其所存在的不足。

正如深交所理事长陈东征此前打过的一个比喻：创业板公司就像一群孩子，这些孩子中将来有可能会出现“姚明”和“刘翔”，但不可能个个都是明星。

是的，对于刚过完两周岁生日的中国创业板来说，在成长过程中难免会遇到更多的烦恼，因此，这就需要市场各方多去关心、呵护，让它健康、茁壮地成长，在成长过程中不断地完善。