申银万国：2012年A股投资策略

2011年11月16日 13:12
来源：上海证券报

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2012年的谋略

看清确定的东西、关注重要的变化。确定一：流动性环境改善，风险回报率下行，大类资产配置利好股市。2011 年，地产商信托融资、银行表外转表内、银行高息揽存均推高社会融资成本；2012 年，这些情况均有所改善，大类资产配置角度，股市的吸引力有所加强。确定二：全年经济大概率低于今年。重要的变化：上中下游景气变动的不同步使经济、盈利、通胀和政策存在较大变数。当前，出口、房地产以及相关的产业链开始下滑，但中游的库存和产能偏低。这样，政策小修小补无法抵挡经济下滑态势，而一旦政策出现较大松动(信贷大放、房地产明紧暗松)，经济和盈利会迅速回升，通胀的约束可能再现。政策较大松动成为最大的变数。鉴于此，2012 年全年上证综指核心波动区间(2200，3000)。当前A 股的估值为11.4 倍，2012 年的A股估值中枢有望上行至12 倍，-15%的2012 盈利增速对应2193 点，15%的2012 盈利增速对应2967 点。

2012的战法

把握各阶段股市交易的焦点，等待周期和成长共振的机会。在中长期经济预期无法改善的情况下，“周期做Alpha、成长做Beta”成为主流的投资模式。周期股的机会来自政策放松，幅度与放松程度息息相关；成长股(特别是新兴成长股)需要市场的情绪配合。弱势下，政策放松--周期搭台--稳定情绪--成长唱戏成为标准的战法，2011 年下半年就有过两次，但级别太小。相信2012 年会有一次较大级别的行情，一方面政策放松的程度更大(2011 年6 月和10 月分别是政策放松预期和小修小补)，另一方面临近换届，转型预期再起。在政策拐点和换届起点的叠加下，股市有望演绎周期股和成长股共振的大行情，这将是近几年最佳的投资时机。从现在开始，股市可能演绎四段行情：第一阶段：蜜月行情——政策预调微调，市场超跌反弹，周期与主题活跃(2011 年10 月底以来已开始演绎)；第二阶段：蜜月后的冷淡——政策微调基调不变，对经济担忧加剧，反弹后再次回落(进入第二阶段的信号：经济工作会议，月度工业增加值、PMI 数据大幅回落)；第三阶段：共振行情——政策放松力度加大，周期和成长共振的市场指数大幅提升(进入第三阶段的信号：信贷明显放松、房地产明紧暗松、换届明朗、转型预期强化)；第四阶段：约束再次出现——通胀和房价抬头约束政策放松力度(进入第四阶段的信号：取决于通胀和房价回升的速度)。

2012年的兵计

保存实力，伺机而动。2012 年一季度，对经济的担忧或将终结蜜月行情，此时在投资上应保存实力，在行业配置上，应关注景气仍能逆周期回升的行业：电力设备(尤其是输变电设备和核电)、医药、消费型投资设备；待政策出现较大松动后，应把握周期和成长共振的机会，届时建议配置房地产、重卡、工程机械、化工和与转型相关的成长股。(本文来源：上海证券报)