对冲基金获取确定性收益

2011年11月29日 07:40
来源：理财周刊作者：张学庆

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尽管在中国市场对冲工具偏少，但A股对冲基金仍表现出“对冲风险”的特征，在今年熊市基金业绩普遍为负收益的情况下，易方达基金公司设立的国内首只按照《证券投资基金股指期货投资会计核算业务细则(试行)》设计并规范运作的“一对多”对冲基金仍运作7个月获得了3%的收益率。

追求绝对收益

“与传统公募基金相比，对冲基金追求的是市场中性的、投资性价比较高的绝对收益。对冲基金的投资策略与公募基金也有较大不同，多数不是在判断择时，而是通过发现和利用资本市场的定价非有效性，获取与市场无关的绝对收益的。”易方达指数与量化投资部总经理刘震向记者介绍说。

“很多人都认为对冲基金是一种高风险的基金，其实并不是这样。”刘震说，“对冲是把你想承担的风险缩小到一个领域，把其他你不想承担的风险对冲掉。比如你买了100万元的房地产股票，你可以卖空股指期货对冲市场风险。虽然市场下行了40%，但你还是可能挣钱了，这是对冲后的超额收益。

刘震解释说，基金就好比是“包子”，每个人都夸自己的包子皮薄馅多，“皮薄代表市场收益，“肉馅”代表超额收益。没多久，投资者发现，包子里面不但肉馅不多，而且还可能跑输市场。没有对冲的这类产品如果遇上市场大跌，即使有超额收益，大多数基金也仍然会产生不小的亏损。随着股指期货和融资融券的推出，A股市场有了对冲和杠杆工具。这种对冲工具把相对收益的“皮薄和绝对收益的“馅多剥离开来，使得专门卖“肉丸子”的对冲基金成为市场上又一投资品种。

性价比较高

对冲基金的卖点就在于其收益的确定性，具有较高的投资性价比。投资不只要看收益，还要看获取这样的收益所要承担的风险，这种收益与风险的比值，就是投资的性价比。

任何一个多元化的投资组合，大部分的收益与风险都是从市场上来的。而这部分来自市场的收益，有时虽然很高，但伴随的风险同样也很大，也就是投资性价比比较低。

据统计，A股市场的投资性价比一般在0.5~0.7左右，这也意味着每年亏损概率在25%~30%，也就是每3~4年亏损一次。如果可以利用对冲工具对冲全部或部分市场风险，通过承担比较确定的风险，获取确定的收益，投资性价比就可提高。在成熟市场上，对冲基金的投资性价比通常在1~1.5之间。这意味着年亏损概率会在10%以下，也就是10年亏损一次。

刘震认为，投资性价比是投资确定性的衡量，是投资能力的最重要的指标之一。它不随投资杠杆而变，而且跟投资亏损概率直接关联。投资性价比越高，亏损概率越低，投资确定性越好。

当然，投资者追求的是收益，而不是性价比。有了高性价比的核心投资策略，对冲基金经理可以通过杠杆，在不改变亏损概率的情况下，根据投资者的风险承受力放大收益。这和传统高风险、高收益的投资理念不同，而是以最低的风险获取最高的收益。

面对高端客户

市场上谁需要对冲基金？刘震表示，在成熟市场上对冲基金主要的客户有两个：一是高端客户，二是机构投资者。

根据效用函数，越有钱的人，越往后多获得一分钱所得到的幸福感是下降的。因此，富人宁愿放弃需要承担高风险的高收益，追求有限的风险下更为确定性的较高收益。

对于一个有1亿元的富人来说，投资要求是保值第一、增值第二，如果有发生高损失的风险或蒙受损失的高概率，他们宁可放弃高收益机会。而对冲基金正给他们提供了这样的机会。

易方达于2010年签订了国内基金业首只A股对冲基金，2011年发行了一系列对冲产品，均取得了理想的运作效果。