申银万国：2012年基础化工板块投资策略(荐股)

2011年11月30日 10:37
来源：中国证券网

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周期类看好需求相对稳定、成本下降类子行业。供给角度看，行业固定资产投资增速重回升势，农药制造10-11年投资增速持续下行；从各子行业看，多数产品12年产能恢复增长，硝铵、氟化工、玻纤产能增长相对较慢；4Q11行业开工率下降，有恢复提升空间。从需求看，9月需求下滑，国庆后化工品价格大幅下跌，终端地产开工、出口、汽车、家电数据均出现下滑。从成本的角度，烯烃芳烃回落，下游相关产品成本降低，橡胶价格回落，轮胎及橡胶制品成本压力减轻，但无烟煤产能增速慢，价格回落空间小。受益原料下降，部分子行业毛利有望改善。看好需求相对稳定、成本下降的子行业，包括民爆、精细化工、轮胎及差别化涤纶等产品。

主题关注技术突破、新材料及产业政策。产能转移是技术进步的重要驱动力。煤制乙二醇进口替代市场容量较大，成本具备优势，工业化量产面临突破；己内酰胺国内技术快速扩散，产能瓶颈面临突破，锦纶6价格有望回落，下游BOPA、锦纶长丝等制品毛利有望恢复。新材料在政策背景下寻找行业与公司发生变化的标的，可降解塑料产能与需求均快速增长，PBAT有较好的应用基础和盈利状况；结构泡沫正经历从单一产品、单一下游向多产品、多下游的拓展过程。产业政策中，建筑节能消防标准有望12年初出台，利好聚氨酯及阻燃材料厂家；磷矿石资源整合仍是方向，高品位磷矿石需求拉涨、低品位磷矿石成本推动，未来磷矿石价值仍有较大上涨空间。

投资建议：周期景气回落，主题纵深推进。在需求不振的大背景下，可按照三条主线进行投资。一是对于价格驱动盈利的周期品，4Q11和1Q12价格和盈利仍面临压力；如果1Q12需求见底，则1季度末可能先有估值，再见盈利恢复；一线公司烟台万华、盐湖股份是重要标的。二是从盈利变化看，推荐成本下降类子行业，如久联发展、雅化集团、风神股份等；需求相对稳定的细分行业龙头，12PE回落至15-16倍，估值具备吸引力，如海利得、江南高纤。三是投资主题上，关注煤制乙二醇、建筑节能标准出台、磷矿资源整合，对应公司如华鲁恒升(估值安全边际高，5万吨煤制乙二醇1Q12有望成功开车)、云天化(整体上市后资源价值凸显)、烟台万华(建筑节能标准出台)。(整体上市后申银万国证券研究所)