东方证券：2012年汽车板块投资策略(荐股)

2011年12月06日 10:17
来源：中国证券网

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乘用车行业:寻找零部件板块的结构性机会。2012年通胀压力下降，货币环境趋于宽松，利于乘用车产品需求的释放;豪华车降价和行业新建产能的集中释放导致乘用车价格体系显著下降，乘用车增速销量有望达到15%以上。但由于产品降价和新建产能转固导致成本上升的压力，使得乘用车整车企业的盈利增长不容乐观。部分零部件企业因受益于所配套整车销量的快速增长、配套份额和配套结构的提升，盈利仍将保持快速增长。

大中客行业:进入估值和盈利同步提升阶段。校车市场有望快速启动和公交车市场的快速增长使大中型客车的需求规模快速膨胀;同时，行业新增产能非常有限，市场结构高度集中，产品技术升级空间巨大。行业内龙头企业的估值和盈利水平将进入双重提升阶段。

重卡行业:关注重型车排放标准升级带来的投资机会。铁路运力不断释放和房地产投资增速的显著放缓，将显著抑制公路货运和土建运输行业对重卡产品的需求;主流重卡企业自2010年以来的新建产能、新进入者大量涌入，导致重卡行业产能增速显著快于需求增速，市场竞争更加激烈，产能利用率进一步下降，预计重卡企业盈利水平将进一步下滑。重型车国IV 标准实施迫近，由此催生出来的全新尾气后处理业务将增厚相关企业的盈利水平。

汽车经销服务行业:投资机会尚需等待。国内汽车经销商相对汽车制造商缺乏话语权，商业模式的吸引力要逊于家电连锁经销商国美和苏宁。整车制造企业的产能释放要求经销商网络同步扩容。4S 店数量不断增加，竞争日趋激烈。竞争的不断加剧将使得单一汽车专卖店的盈利增速显著放缓，整车企业的降价压力不可避免的殃及经销商，内涵式增长对经销商集团盈利增长的推动作用越来越弱;竞争的加剧，导致三年以内店龄的主流4S 店的盈利对经销商集团而言是负贡献，未来两年新增的4S 店的亏损和目前三年店龄的4S 店的盈利大致正负相抵，经销商集团盈利的外延式增长还没有到来。我们认为，经销商集团盈利水平再次爆发式增长要满足两个条件:1)需求再次爆发性增长:2)整车企业停止网络扩张。

投资评级。基于以上分析，我们下调对汽车行业的总体评级至中性，相对看好客车行业龙头企业、部分乘用车零部件企业及重型车排放标准升级受益企业的投资机会，推荐宇通客车(600066，买入)、一汽富维(600742，买入)、威孚高科(000581，买入)、并建议积极关注长安汽车(000625，未评级)。

风险提示。1)国家宏观经济政策发生大的转向。2)校车市场启动速度低于预期;3)重型车排放标准升级的时间继续推迟。(东方证券研究所)