重啤连续跌停仍有人力挺称再来十个跌停也不卖

2011年12月13日 08:03
来源：深圳商报作者：傅盛宁

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重庆啤酒昨日收市连续第三日跌停，跌停板上仍有6300多万股挂单待售。然而，却有持股人力挺这个股票，称“再跌十个跌停也不卖”，引起市场哗然：究竟是科学之争还是利益之争？

大成基金要求股票停牌

最受伤的是十大流通股股东。而在十大流通股股东里大成基金占有五席，分属不同的理财产品，加上另外两个较小的理财产品，总持股数量约3782万股，占该公司股本的7.8%。在11月25日最高价83.12元时，大成基金持有重庆啤酒总市值为31.46亿元。此后连续三个跌停，每天浮亏3亿元，三天亏损近9亿元。昨日大成基金终于打破沉默，发布公告要求重庆啤酒申请股票停牌。

大成基金12日公告：重庆啤酒股份有限公司于2011年12月8日发布了《关于“治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗”研究进度暨复牌公告》，对于该公司控股的重庆佳辰生物工程公司“治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗治疗慢性乙型肝炎的疗效及安全性的多中心、随机、双盲、安慰剂对照的II期临床研究”进度情况进行了信息披露。作为重庆啤酒的主要流通股股东之一，我公司经审慎研究后认为重庆啤酒本次信息披露不够完整、充分，须进一步补充完善。从保护上市公司股东和基金份额持有人利益的角度出发，我公司现郑重声明，敦请重庆啤酒应立即向上海证券交易所申请股票停牌，直至信息披露完整、充分，停牌期间上市公司应就下列事项向社会公众进行澄清和说明：一、全面补充披露相关信息，后续信息披露应及时、完整、充分；二、对公告内容进行全面的解读和评价，对数据所反映出的治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗的有效性和安全性给出与疫苗项目当前研究阶段相匹配的结论；三、针对12月8日公告中提及的安慰剂对照组应答率等引起市场疑义的数据进行认真核实，并及时向投资者揭示已查找出的原因。

有投资人逆市力挺

从RPS公司拿到试验的初步统计结果后，重庆啤酒于12月8日依照监管规定发布致歉公告。一石激起千层浪。公司股价出现连续跌停，坊间和一些媒体也争相发表悲观观点。近日，有传媒采访了参与“治疗用(合成肽)乙型肝炎”试验的相关人士。

主要疑点在于安慰剂的应答率高得离谱，与ⅡA的结果相矛盾，疫苗用量与疗效相反。对RPS公司提供的初步统计数据，曾经参与ⅡA阶段临床研究的一位医生，向记者表达了三大质疑。

“这个数据很难解释。安慰剂的转移率不会超过5%，一般的也就1%至2%。”这位不愿透露姓名的ⅡA阶段的临床医生告诉记者。

而根据致歉公告披露的数据，RPS公司提供的初步统计结果是，“安慰剂组应答率28.2%；治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗600μg组应答率30.0%；治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗900μg组应答率29.1%。

“试验中，一部分患者打疫苗，另一部分患者只打安慰剂不打疫苗，与给药组作对照。”临床医生接着说，公告里的应答率应该就是大三阳转小三阳的比率。但打安慰剂和不用药是一样的，怎么会有这么好的疗效呢。

投资者方先生从2007年就开始关注“治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗”试验项目了，他和他几个做私募投资的朋友对这个项目进行过反复深入的草根调研。他说，“28.2%、29.1%、30.0%，几个数据都只相差0.9.这是很有意思的，怎么有这样的巧合？”

在重庆啤酒股价出现两个跌停之后，这位投资人仍然能泰然以对。“ⅡA阶段的临床我们很了解，只是样本少，但全部转阴了，这也是我坚持持股的底气。现在我们也在跟踪ⅡB的数据。

疫苗的安全性是方先生持有重庆啤酒股票的底线。“目前药物的安全性没有问题，这是我坚持持股的重要逻辑，也是底线。”方先生说，“疫苗的安全性没有任何问题。哪怕十个跌停也不会卖，即便RPS公司提供的数据是真的，也不意味着失败了，研究肯定还会继续的。

科学之争还是利益之争？

记者采访了深圳三家券商的研究人员，他们意见不一。

国信证券杨高宇博士认为，这桩公案确实诡异。根据重庆啤酒公司公告：目前已进行研究第76周时HbeAg转阴同时抗HBe转阳的血清转换应答率的统计分析工作，结果初步显示：安慰剂组应答率28.2%；治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗600μg组应答率30.0%；治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗900μg组应答率29.1%。

公告的关键用语中就暗含着歧义。一般来说，应答率是指调查对象中能作出回答的人所占的百分数，如果仅有75%的被调查者回答问题，则此调查结果不能被认为是一个很有代表性的结果。因此，公告中的应答率是否表示临床试验的疗效情况令人怀疑。即使应答率代表了临床试验的疗效情况，使用公司苦心研发药物的患者的应答率离75%的底线差很远，仅比使用安慰剂的高不足2个百分点，那么该药物疗效存疑。另一方面，公司现公告II期临床试验的结果，而II期临床试验只是对治疗作用的初步评估阶段，III期才是最关键的，药物必须经过三期临床才能够证明有效。因此，综合来看，重庆啤酒并没有披露出投资者最为关切的内容，所披露的东西也是让普通投资者云山雾罩，不知所云。

南京证券分析师季永峰认为，究竟是科学之争或是利益之争，还是需要经过严格的调查才能给出最终的结论。单纯从相关的市场公告来说，无疑对于个股的前景有重大的影响。公布的试验数据上是有一定的问题，比如安慰组(空白对照组)的应答率远高出了正常范围，对这样的试验结果有值得怀疑的成分。倒不如仔细分析试验过程，查找各种可能的原因，甚至重新进行一次试验；而对于公司方面，如果说公布的数据有着明显的常识性错误，在没有进行专业评价的基础上就对外公布，从一定程度上反映了公司的责任心不强。

杨高宇博士认为，重庆啤酒的“乙肝新药”概念从1998年开始发酵，至今已有13个年头，推动重庆啤酒在A股市场脱颖而出，涨了40倍。2011年11月25日，重庆啤酒创下83.12元的历史最高价股价。根据Wind啤酒行业TTM市盈率在35倍左右，而重庆啤酒的当前市盈率却为134.4倍。如果重庆啤酒乙肝项目失败，那么参照啤酒行业的平均估值水平，重庆啤酒仅值12.5元左右，相比2011年12月12日59.09元的收盘价，重庆啤酒股价要经历一次“史无前例”的高台跳水。