12月16日新华保险上市定位分析

2011年12月15日 14:48
来源：凤凰网财经

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2011-12-16新华保险新股上市分析

发行15854万股,发行价23.25元,发行市盈率41.58倍(摊薄);主承销商:中国国际金融有限公司,瑞银证券有限责任公司

(上网发行12683.2万股,申购代码:780336,申购上限:12.6万股,发行日期:2011-12-07,中签率公告日:2011-12-09,申购资金解冻日:2011-12-12,中签率2.22440358%)

上市日期2011-12-16

公司介绍

公司是一家市场占有率位居国内寿险市场前列的大型寿险企业。公司成立于1996年9月，全国各级分支机构1400多个，公司于2000年成功地吸收外资参股，实现了资本的国际化。公司在中国境内向个人和团体提供人寿保险、意外伤害保险和健康保险等产品与服务。同时，本公司还经营保险资产管理业务，主要通过本公司控股的资产管理公司进行。新华保险在国内寿险市场率先采用“保额分红”方式，并在此基础上形成了独具特色的分红产品体系。多年来，新华保险获得“中国企业500强”、“中国500最具价值品牌”、“中国最具影响力品牌TOP10”等荣誉。

所属板块

保险,保险公司(寿险),全A,人寿保险业,北京市

报告标题：新华保险:专注寿险市场的生力军

2011-12-12 10:23:16

新华保险是一家总资产超过3000亿元、市场占有率位居国内寿险市场前列的寿险企业。公司自1996年成立伊始便专注寿险业务领域,主要提供各类人寿保险、健康保险、人身意外伤害保险及养老保险产品。

公司此次发行A股15,854万股,发行后总股本为311,696万股,若全额行使H股发行的超额配售选择权,发行后总股本为317,072.3万股。发行完成后,中央汇金公司仍将保持第一大股东地位,持股比例为31.26%;若全额行使H股发行的超额配售选择权,其持股比例将稀释至30.62%。

寿险市场份额逐年增长。公司2008年、2009年和2010年分别实现保险业务收入人民币465亿元、650亿元和917亿元,占国内寿险行业总收入比例分别达到7.6%、8年2%和8.9%,市场份额稳步提升,2010年市场份额排名第三,行业地位较为稳固。今年前三季度,公司原保险保费收入达到744亿元,市场占有率提升至9.7%。

投资资产规模快速扩张。公司主要由旗下控股新华资产管理股份有限公司负责保险资产的投资管理,其投资资产规模由2008年底的1,558亿元增长至今年二季度末的3,346亿元,年均复合增长率达到24.41%。公司股份公开发行后,偿付能力状况大幅改善,预计公司的投资渠道会得以拓宽,从而实现投资组合进一步的多元化。

盈利预测:我们预计公司2011年、2012年和2013年可实现净利润分别为27.04亿元、36.47亿元和48.73亿元,同比增长率分别为20.18%、34.88%和33.62%,按照发行后总股本31.71亿股计算,可实现摊薄每股收益分别为0.85元、1115元和1.54元。

合理价格区间:21.3-25.1元/股。我们参考目前中国人寿[16.95 -7.02%　研报]的10倍的新业务价值倍数进行计算,评估公司每股价值在25.0-33.4元/股。综合考虑行业估值情况以及一二级市场的折价因素,我们认为合理的价格区间为21.3-25.1元/股。合理中间价格为23.2元/股。

风险提示:市场风险;竞争风险;偿付能力风险;发行风险

研究员：石磊所属机构：天相投资顾问有限公司

报告标题：新华保险:新股定价报告:合理估值区间24-33元

2011-12-12 10:05:17

根据招股说明书,新华保险此次IPO将采取A+H股同步进行。A股方面,新华保险拟发1.59亿元。H股方面,拟发行3.58亿元;若启动超额配售权(即“绿鞋”机制),将拟发4.12亿股;发行价格区间一致。A股和H股发行后,若不行使超额配售选择权,新华保险总股本31.17亿股;若全额行使超额配售选择权,则总股本31.7亿股;按照23.25元A股发行价格,本次A+H的IPO融资规模约120亿元。

新华人寿保费收入位居行业前列,自2004年以来一直位居全国寿险公司前五位。2011年前三季度,市场排名位列第四,市占率达到9.7%;仅次于中国人寿、平安寿险和太保寿险。

公司专注于分红险的开发和销售,2011年上半年,分红险保费占公司保费的93.4%。我们认为,虽然分红险在近几年的销售情况好于其他险种,但也有保单成本较高的劣势。与三大寿险公司相比,新华人寿的险种结构略显单一。

上半年个人寿险保费收入499亿元,同比衰退5.8%。受银保新规出台的冲击,上半年银保渠道保费同比下降19.5%;贡献占比60.7%,较上年度下降6.6个百分点。公司银保渠道占比远高于同业,我们认为,公司针对新的规定已经调整战略,不利影响可望逐步消化。受益于与银行的长期合作关系,银保优势有望继续保持。

截至2011年6月末,公司投资资产规模3346亿元;总投资收益率4.4%,与上市保险公司平均水平相当。

公司偿付能力充足率显著偏低,2008-2010年分别为27.74%、36.19%、34.99%,显著低于中国保监会的监管要求,因此在新设机构和投资范围方面受到限制。2010年底公司对原股东定增140亿元募资,2011年上半年偿付能力充足率提高至106%。不考虑年内投资造成的净资本损失,本次融资后可达到150%左右,符合正常的偿付能力充足率要求。

我们认为,由于新华人寿募资完成后资本规模和投资范围均有扩张,且资本市场的表现有望好转,预计投资收益将获得改善。主业方面,寿险行业在经过一年多的低迷之后,随着通胀回落和对银保新规的消化,预计明年保费收入可重回增长轨道;我们看好中国寿险业的长期发展潜力。

按照2011年5-10倍新业务价值倍数估值,新华保险估值区间为24元-33元。目前A股定价23.25元,已经低于合理估值区间的下限,建议买入。

研究员：谢继勇所属机构：群益证券(香港)有限公司

报告标题：新华保险:顽强生长,期待转型

2011-12-07 08:59:13

投资要点

1. 中国寿险业处于转型阵痛期。长期来看,寿险行业仍处于上升通道。当前的调整是在高增长之后的沉淀与积蓄,以期寻找新的增长点。现阶段寿险市场特征包括:个人代理仍是主力渠道,多元行销发力尚需时日;多元化投资渠道放开的红利尚未完全显现,未来一年关注投资渠道监管的市场化取向;市场格局趋于稳定,中型公司应依靠差异化产品和细分客户定位胜出。

2. 新华是典型的高成长负债驱动型寿险公司。自1996年成立15年来,新华保险一直保持了较为迅猛的发展势头,即便是期间的几次动荡都没有逆转其上升势头,显示出顽强的生命力和持续创新能力。依靠向销售倾斜的激励制度, 新华建立了高效的营销体系,在行业初始圈地时期抢占了先机。2010年起新华快速赶超泰康,跻身行业第一梯队,预计未来新华和太保仍将就第三排位展开激烈争夺。

3. 业务结构较为合理,银保渠道独树一帜。目前银保是新华的主渠道,2010年银保渠道占个人寿险新单保费的79.2%,2011年上半年银保渠道新单期缴占比为26.7%,高出行业平均水平约15个百分点。

4. 管理向精细化转型,投资收益率回归行业均值水平。公司推行全面预算管理加强对分公司管控,改变过去大包干大授权的粗放管理体制,将有利于降低公司的内控以及合规风险。同时,随着偿付能力改善,新华将可以逐步进入股权、不动产、基础设施债权计划和无担保债券等渠道。加之管理团队专业程度的提升,预计新华投资收益率将有所改善。

5. 深耕寿险产业链,顺应行业长期发展趋势。公司的客户群体将向价值贡献高的高端客户延伸,并进军养老健康产业,提供全方位的专业寿险服务。鉴于养老社区的盈利模式尚待验证,公司采取跟进策略更为审慎。

6. 根据P/EV 估值,新华人寿各年的股价预测分别为:2011年24.07至29.55元;2012年26.77至33.99元;2013年27.40至39.07元。

风险提示:管理层磨合银保业务

研究员：高利所属机构：华创证券有限责任公司

报告标题：新华保险:银保期交占优,个代发展空间较大

2011-12-02 16:10:06

新华保险的前三大股东中央汇金、宝钢集团和苏黎世保险分别持股38.815%、18.775%和15%。国有股东控股将为新华保险提供强有力的资金支持,并保证公司稳定发展。

尽管是排名前五的大型寿险公司,新华保险最近几年保持了较好发展势头,保费增长迅速。2008-2010年,公司原保险保费收入年均复合增长率达29.7%,增速在中国前五大寿险公司中排名第一,并超过同期中国寿险业平均19.6%的增速。

作为业内较早通过银行保险渠道销售期交保险的寿险公司,新华保险银保期交业务优势明显。2010年,公司银保收入占个人寿险新单保费收入的79%,银保期交业务占银保首年保费的28%,在期交业务中, 91%的业务为5年期以上业务。

新华保险2008-2010年未达到保监会偿付能力充足率的要求,分支机构开设受到影响,分支机构数量较少。经股东增资补充资本金140亿元以及上市以后,公司偿付能力将提升至150%以上,未来公司将加大分支机构开设力度,从而为公司带来更多保费收入,也为公司提供较其他上市公司更大的成长空间。

新华保险销售的产品主要是保额分红险。公司同时着力发展养老及健康产业,并以此带动养老保险及健康保险的销售。

新华保险历史投资收益率显著低于同业。2010年,新华资产管理公司引入了新的高层。同时,随着偿付能力提升,公司将能够投资于无担保债券、基础设施项目债权投资计划、不动产,并可增加股票投资比例,投资收益率有望得到提升。

使用内含价值法,参考A股上市保险公司估值,给予新华保险5-10倍新业务价值倍数,短期价格区间为25.8至32.9元。采用绝对估值法,假设2012-2016年标准保费增长率15%,公司新业务价值利润率18%,2017-2021年标准保费增长率10%,新业务价值利润率15%,标准保费永续增长率3%,新业务价值利润率保持在12%。得到公司长期合理估值区间为41.4至47.6元。建议“申购”

风险提示:高层变动、银保业务增长缓慢、分支机构业务发展低于预期。

研究员：董乐所属机构：海通证券[7.95 -0.63%　研报]股份有限公司

报告标题：新华保险新股价值分析报告:压力促成长,转型谋长远

2011-11-30 11:14:16

报告摘要:

保费持续增长,进军第三大寿险公司

公司专营人身险保险业务,自2006年开始,保险业务收入增速始终领先行业。就市场份额来看,2004年起,公司进入全国前五大寿险公司行列,2010年末市场份额位居行业第三。截至2011年10月,市场份额提升至9.80%,维持行业第三排名。

分红险占比逾九成,保额分红巩固客户

分红险是公司保费增长的主要来源,2008年至今分红险保费占个人寿险业务保费比重始终在92%以上。公司分红险主要采取“保额分红”模式,对巩固保费和客户具有积极作用。

银保渠道保费占比高:短期有压力,结构略缓解

公司银保渠道保费占比从2008年开始始终在60%以上,其中2009、2010年保费增速均高达40%。在银保监管趋严的环境下,公司所受直接冲击大于同业。但公司银保保费结构注重期缴,尤其是长期期缴,将在一定程度上缓冲保费增速调整压力。

绩优人力、续收队伍、财富顾问为个险渠道三大亮点

我们认为目前公司个人寿险分销渠道具备三大亮点:绩优人力、续收队伍、财富顾问。绩优人力考核方式促进营销员队伍产能提升与结构优化;续收队伍有助于维持保单继续率、实现客户二次开发;财富顾问针对中高端客户有的放矢。

精细化挖掘寿险产业价值链条

我们认为未来公司开拓寿险相关领域经营将成为其显著区别于同业的差异化优势,养老产业和健康产业是公司将要深耕细作的重点方向。思路上,整合这两项产业将提升公司专业化地位和经营回报;实践中,我们将密切关注公司的经营实施与风险控制。

盈利预测与投资建议

经测算,绝对估值方法下,公司评估价值1257.56亿元,每股价值39.66元;相对估值方法下,公司每股内含价值23.30元,按照内含价值倍数1.2-1.45,我们给出公司合理价格区间27.96~33.79元。

研究员：李锋所属机构：民生证券股份有限公司

报告标题：新华保险新股分析:专注寿险,回归本源

2011-11-30 09:08:03

公司合理价格区间(元):26.74-32.47

估值方法。参考A股市场三家保险公司11年P/EV,同时考虑到公司此次A股发行数量为5%,上市后流通市值偏小,享受一定的小盘保险股溢价,给予11年P/EV为 1.4-1.6x,我们认为公司合理的估值区间为26.74-32.47元,建议在此区间范围内申购。

适时的战略调整已经展开。我们认为从长期来看,中国寿险市场依然拥有良好的前景,战略清晰得当,市场定位清晰合理的险企将在未来的市场竞争中获得较好的市场份额。公司2010年已经着手进行新一轮的战略转型,建立以客户为中心的战略中心,坚持现有业务的稳定增长、坚持变革创新、坚持价值和回归保险本源,强调抓住城镇化的历史机遇和抓住老龄化的历史机遇。

保费增速放缓,但质量稳步提高。受到银保新规和替代效应影响,2011M1-10,公司实现原保费收入826亿元,与去年同期原保费收入持平。公司近年来致力于设计并销售有助于EV提高的长期个人期交寿险产品,并且积极拓展养老险和健康险领域。

投资风格以稳健为主。截止到2011H1,公司投资资产规模3346亿元,年化投资收益率4.3%。其中,债权类资产占公司投资资产的52.3%。股权类资产占公司投资资产的9.2%。

风险提示:公司对银保渠道的依赖度较大,保费增长不及预期;股市和债市的双双不景气。

研究员：贾津生所属机构：华泰证券[8.25 -2.14%　研报]股份有限公司

报告标题：新华保险新股询价报告:个险银保双翼齐飞,偿付能力危机解除

2011-11-29 13:17:54

新华保险属于国内寿险行业第一集团军

新华人寿保险股份有限公司成立于1996年6月,公司业务主要在中国境内向个人和团体提供人寿保险、意外伤害保险和健康保险等产品与服务。同时,公司还经营保险资产管理业务,主要通过公司控股的资产管理公司进行。新华人寿2010年总保费收入在中国寿险公司排名第三位,市场占有率8.9%;2011年1-9月在中国寿险公司排名第四位,市场占有率9.7%;属于中国寿险行业第一集团军。

新华保险近年来业务表现突出,个险银保双翼齐飞

2008-2010年期间,新华保险保费收入的复合增速为40.5%,保费增速高于行业平均以及行业中主要竞争对手。新华保险在快速发展过程中保持了个险和银保业务的双翼齐飞,并通过在银保渠道销售长期期交产品,提升了银保渠道的业务质量和价值贡献。2008年至2010年新华保险首年期交保费的年均复合增长率达42.3%,远高于首年趸交保费17.3%的同期年均复合增长率。个人客户数量自2008年至2010年的年均复合增长率为33.5%,

公司解决偿付能力问题后,有望迎来业务与投资提升

受历史原因影响,新华保险的偿付能力充足率长期低于100%,在设立分支机构、投资范围等方面受到较多限制。完成本次融资后,偿付能力将达到健康水平,新华保险投资范围放宽,投资收益率或有明显提升。公司可以参与担保信用债、PE和不动产等方面的投资。公司设立分支机构的限制也将取消,重新进入网点扩张期,随着公司新一轮的大规模网点铺设,公司的营销渠道保费收入有望迎来快速增长。

估值区间为27.94~30.87元/股

在估值分析中,我们主要采用内含价值法,按照可比公司的内含价值倍数、新业务价值倍数确定新华保险合理的估值区间为27.94-30.87元。同时,我们采用相对估值法结合可比公司的市盈率、市净率,对估值的合理性进行判断。公司合理估值区间对应我们预测的新华保险2011年EPS的动态市盈率为31~34倍,市净率为2.5~2.7倍,P/EV倍数为1.4~1.6倍,NBM为5.6~7.6倍,

研究员：窦泽云所属机构：平安证券[0.00 0.00%]有限责任公司

报告标题：新华保险投资价值分析报告:规模和成长兼具,战略与创新领先

2011-11-29 09:04:25

银保+分红:激烈竞争环境下的长期领跑者。2011上半年新华市场份额达9.0%。新华最先将保额分红产品引入,近几年一直坚持分红险的主导地位,2009年新华占据中国分红寿险市场原保险保费收入的11.5%,位列第二。

最近三年的银保保费收入复合增速高达40%,渠道贡献占比高于主要对手。

银保新规后,公司在五大商行的资源和渠道转型助力明年保费恢复上升。

发展战略节奏紧扣市场:公司在销售策略上的布局和转变相当精准。第一个五年:团险跑马占荒。主要靠团险业务迅速突击保费规模。第二个五年:转攻银保,抢占全国。2000年开始发展银行保险,三年后内部占比就超过50%。

分公司从2001年的6家,扩展到2004年的34家,机构网络布局全国。第三个五年:精工细作,快中见好。2004年开始,新华开始进行业务品质提升转型,期缴比例开始上升,最近四年保费复合增长率36.9%,领先同业。

高效的销售渠道和人力。公司广泛的分销网络遍布全国,截至6月30日,营销员20.4万人,银保网点2.5万个,银保专管员1.5万人,约910名团体保险直销代表,开拓了电话、网络平台和短信平台销售渠道。新华的机构网点仅相当于太保和平安的三分之二,但是市场份额达到8.9%,2011年上半年公司网点月均保费20.5万元,网点平均保费超越同业。

保险业务利润率提升和偿付能力达标为公司未来快速成长提供空间。公司2010年APE利润率和FYP利润分别为18.7%和8.5%,而可比公司此两项指标分别在30%和10%以上。公司位将我们认为随着注入资本金后网点机构的增多,预计未来营销员渠道占比将上升到40%左右,特别是今年转型之后,高价值保单销售力度增强,同时银保利润率也将逐步改善,我们认为新业务利润率未来会上升到25%以上的水平,成长空间较大。

我们采用公司假设的投资收益率,把折现率降低0.5个百分点至11%,同时假设2011年有效业务价值和新业务价值增速分别为20%和-5%,给予公司6-8倍的新业务倍数,得到公司每股估值区间为29.6-32.7元,对应2011的PE为34-38倍,PB在2.5-2.7倍之间,P/EV为1.5-1.6之间,公司市值在938-1036亿元之间。