大成基金：无法想象重啤公告为何如此不完整不充分

2011年12月16日 02:54
来源：第一财经日报作者：陈萍李隽

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称介入价格安全边际高，有关投资符合逻辑

重庆啤酒一纸公告引来A股市场又一“惨案”

面对股价“腰斩”，投资者矛头直指上市公司“责任心”和机构投资者“豪赌”行为。然而，大成基金首席投资官、投资决策委员会主席刘明昨日表示，无法理解重庆啤酒会突然发出这样一条并不完整、充分、投资者也无法由此作出判断的公告，并坚信有关投资符合投资逻辑，重庆啤酒主业啤酒业务市场份额稳定，而基金的介入价格安全边际颇高。

公告“误导”

重庆啤酒在11月24日公告称，由于11月27日公司召开揭盲会议，因此公司股票将于11月28日至12月2日停牌，并在12月5日公告揭盲工作会的相关信息后复牌。然而，由于重庆佳辰生物工程公司在与RPS医药科技(北京)有限公司衔接该临床研究项目揭盲工作会(盲态数据审核会)相关统计数据的提供时间、提供数据项目和提供工作程序方面的误解，以致公司误认为2011年12月5日能够公告该临床研究项目揭盲后的相关数据。重庆啤酒在8日的致歉公告中表示，截至公告日，重庆啤酒仅收到其中一项临床研究统计指标的初步统计结果。

由于重庆啤酒乙型肝炎疫苗项目Ⅱ期临床研究B阶段的揭盲工作处于关键时期，每一项重要研究数据和结论的发布都会引起资本市场的高度关注，其性质和此前临床试验进程的公告意义存在本质区别。因此，市场人士认为，应在专业研究机构完成治疗用乙型肝炎疫苗在临床研究中的医疗及安全性等所有各项指标的统计分析，并形成统计分析报告和临床研究总结报告后再行交易，以便投资者作出综合判断。

也正是基于这一考虑，大成基金曾要求上市公司申请股票停牌，并依法充分履行信息披露义务。

“在完整的数据出炉之前，我无法给出该疫苗研究项目的明确判断，或者说给出一些阶段性的结论。”刘明在接受《第一财经日报》记者采访时表示，仅凭此三个简单的数据，专业医生，甚至发明人本人应该也无法得出判断。他同时提出了自己的解读。首先，从已知数据来看，有效病例328人中，安慰剂对照组与两个用药组的应答率都是30%左右，故可以推测总的应答人数约为328×30%=98人，整体上看，疗效与国际治疗乙肝病毒一线用药水平大体相当。目前，市场上一线乙肝用药长效干扰素一个疗程的价格大约在5万/人。“安慰剂为什么能达到那么高的水平？目前广泛应用并被确定有效的乙肝药物的疗效还不如安慰剂，这个结果着实无法让人信服！”

重仓重啤“符合投资逻辑”

公开资料显示，大成基金从2009年开始介入重庆啤酒，按当时市场估计，其平均成本价格在20元以下。而截至重庆啤酒11月25日停牌前的收盘价81.06元，大成基金所持4500余万股已经获利约30亿元。面对如此丰厚回报，大成基金却没有选择及时套现，而遭遇了此后股价“腰斩”的地雷。

大成基金表示，对于经过深入研究、持续跟踪，而基本面没有发生变化的上市公司，他们不应该仅凭股价上涨就改变持股数量。事实上，在大成基金重仓重庆啤酒后，持续跟踪的调研发现其临床试验进展顺利；而根据该基金对其疫苗研究不同阶段的市场人群、同类药物价格及市场份额等多方面研究分析，认为其股价尚未达到他们对其的价值判断水平。

刘明表示，2009年大成基金介入该股的时候价格具有较高的安全边际，而且在最初买入之时，该股在整体投资组合的占比水平并不高，只是后来该股股价上涨，推高了其在投资组合中的比例。其间，除因股价上涨带来的投资超限等原因而进行调整，公司整体基金组合对该股的持仓变化不大。

“我们看重的是投资的安全边际。”刘明分析，重庆啤酒主业啤酒业务市场份额稳定，与同行业上市公司相比，重庆啤酒的销售毛利率也较高，即便不考虑乙肝疫苗项目，其正常啤酒业务业绩就可以基本支撑大成基金的成本价格。考虑到市场系统性风险，重庆啤酒可能的下跌空间有限。然而疫苗研发一旦成功，上涨空间却可能很大。因此，大成基金坚信有关投资符合投资逻辑。