10年A股存款造血不及股市扩容机构博弈多输

2011年12月19日 06:20
来源：理财周报作者：张静

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破2307点，破2245，破2200……

A股十年零涨幅被拿出来热议，一夜回到了当初。

然而，纵然指数的点位是回到了当初，市场格局却早已发生了翻天覆地的变化。想以此复制下一个十年，还不够说服力。我们来看看A股涨跌的各方力量究竟几何。

外循环：存款造血追不上股市扩容

从市场外围来看，经济增长是托起股市上涨的外围力量。这外围力量在这10年间如何由弱到强再回归弱势？

2007年的上证6124点高点对应的是当年14%的GDP同比增长率。上证指数上涨了96%，将近翻番。然而GDP的增长并不能直接推动股市指数的上扬，2006和2007年的大牛市是在2001年以来的熊市酝酿中爆发。而2009年虽然GDP同比增长9.21%，连续两年增长率下滑的情况下，由于财政4万亿投资的保障，上证指数79%的上涨也成为了政策市的有力见证。

比GDP增长更直接关联股市资金的是什么呢？我们来看看“城乡居民人民币储蓄存款年底余额”逐年的增长情况。2006年，城乡居民人民币储蓄存款年底余额”简称居民储蓄存款，以18%年增幅一跃到14万亿的水平。遥记得当年各种如“老百姓为何不敢花钱”之类的提问。

以2005年的14万亿的水平对比2006年的股市，当时A股流通市值为2.37万亿，流通市值与居民存款比为16%，2006是牛市的开始，而上一年的该比值仅为8.4%。

居民存款余额能够足够应对股市的上涨。

而这一流通市值与居民存款的比值在经过2007年6124点的洗礼之后迅速上升到56%。后来金融危机股指下泻到1664点的2008年，这一比值又恢复到25.8%，随着IPO的重启、大小非解禁潮来临，从2009年到2011年这一比值分别达到了68%、73%、55%。也就是说股市的扩容速度已经远远将居民存款余额增速抛在了后面。从2005年末的14万亿到2010年末的30万亿居民存款，翻了一番；而对应的A股流通市值则从2.3万亿上升到了16.7万亿，是5年前的8倍。

自循环：三重渠道撑大A股，长腰不长个儿

为股市资金造血的居民存款增速赶不上A股市值的膨胀。而A股自身的扩容又有多重渠道：一是股改后的大小非解禁，二是不断发行的新股，三则是公司再融资。

从万得数据显示，十年前的2001年，A股上市公司总数为1136家。而十年后的2011年，A股上市公司总数达到2307家。与此呼应的则是总流通股数的变化。2011年A股的总流通股数站上了20万亿股，达到22.13万亿。除了新发股票之外，大小非解禁也是其中之一的因素。

2005年4月29日,还是尚福林任证监会主席，宣布股权分置改革试点启动，随着两批上市公司进入试点，标志着中国证券市场进入后股改时代。在这个过程中，限售股解禁也成了股改中所遗留下来的最重要的问题之一。并在2007年开始进入大规模解禁期。将增发类的限售股解禁情况一并算进来，近三年的解禁股的市值分别达到了5.1万亿、5年7万亿和2.4万亿。也就是说2011年解禁的限售股占了A股流通市值的约八分之一。以目前78.8%的流通率来看，A股全流通时代已经越来越近。

内循环：机构力量割据

在股市外部造血未增强，内部容量不断扩大的同时，A股自身的竞争格局也已经发生变化。

公募基金资产净值从2001年的663亿扩大到2.16万亿。而这之中债券型基金仅仅占5%。也就是说基金绝大多数的钱都投入了股市。用粗略的的方法计算，对应目前16.7万亿的流通市值，公募基金的资产净值比A股流通市值为12.9%，而这在2001年仅为4.95%。加上2001年到2003年之间频繁发生的庄股坍塌，如当年的银广厦、东方电子、中科创业等，庄股时代被宣布结束。

随之而来的则是机构投资比例的不断加大，公募基金的资产净值与A股流通市值的比值也在随后的5年间，即2004年到2008年间，得到了不断的上升。2008年该比值达到了最大值42%，市场完全处于机构博弈的状态。

随着私募基金以及各类投资渠道，如信托、券商集合理财等投资渠道的出现，公募基金的市场比例又开始逐渐缩小，从2009年的17.2%逐步过渡到现在的12.9%。

然而公募基金占比流通市值的百分比虽然在下滑，却改变不了现在市场是机构之间博弈的性质。

根据私募排排网的测算，截止到今年12月，国内阳光私募总规模预计超1700亿元。而能直接参与A股的QFII(合格的境外机构投资者)总额度为208.40亿美元，以当下汇率折算，约合人民币1320亿元。而实际上，QFII资金并非全额使用自己的额度，根据理柏最新的资产数据，整体QFIIA股基金11月总资产规模初值为89.88亿美元，比10月份的97.67亿美元规模萎缩了约8%。人民币贬值和经济增速减缓的情况下，外资做多中国的热钱减退，然而在没有“做空”的机制下，外资在股市中想要做空中国，情绪渲染远大过实际能力。

另一只被称为国家队的资金——社保基金，根据公司三季报披露，社保基金在A股的前十大股东中占据了412亿市值，假设社保基金在非前十大股东的持股是前者的两倍，社保基金管理的资产规模在1300亿元左右。QFII、阳光私募、社保基金三者规模大体相当，假使QFII要做空A股，而内资股则希望股市上涨，2：1的结果，股市也不会被QFII击倒。

但以现在2200点位，若A股想要上涨到3000点，按照股票普涨的算法，则流通市值将同时提升35%，上涨到23.8万亿水平。这一水平将极端接近上一年的居民存款余额30万亿。这一比值为79%。而2007年的历史最高值也才73%。仅凭这一点，A股想要在现有的存款基础上遥想3000点，压力依然巨大。大盘蓝筹股在低估区间内没有补血资金的接盘，仍然难有起色。