重啤停牌前夜大成或有出逃

2011年12月23日 22:32
来源：经济观察报

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赵娟

12月23日，深陷“疫苗漩涡”的重庆啤酒(600132.SH)的股价终于在28.45元的位置锁住，并迎来长达两周的停牌。这距离大成基金要求重啤停牌时的12月12日已经过去10天，而彼时重啤的股价还在59.09元的位置。

在12月8日重啤公布疫苗研究部分实验数据被市场解读为“失败”后，重仓该股的大成基金近半个月深受煎熬。此时重啤已连续11个交易日出现“十跌停”，股价削去65%。作为该股最大的机构投资人，大成基金终于在动议罢免董事长后等来了重庆啤酒一纸停牌公告。

大成基金坚称对于重庆啤酒是研究最深入的一次“价值投资”，至今的风险教训是“组合波动的风险”。而此次停牌对大成而言是缓兵之计还是实验结果惊天逆转，要待2012年1月6日重啤披露“治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗项目”Ⅱ期临床实验相关统计分析结果终稿并复牌才能够揭晓了。

无论如何，交易数据显示，大成基金或已在出货重庆啤酒。

且不对何谓价值投资逻辑进行讨论，“这是对基金集中持股的一次深刻教训。”一位业内权威人士称，但与规模缩水、排名下降的大成基金相比，投资者更深受其害。

大成出逃？

12月21日，重庆啤酒公告称，大成基金以作为持有公司10%以上股份股东的身份，提议公司董事会召开临时股东大会，审议免除黄明贵先生董事职务事项，将于2012年2月7日召开临时股东大会。

由基金公司提议罢免上市公司董事长，这在A股市场还是第一次。这可以被认为是二级市场投资者“地位提升”、“积极作为”的标志，不过目前距2月7日还有时日，且持有重庆啤酒30%股权的第一大股东嘉士伯才有真正的决定权。

对于大成基金而言，他们或许只是用强硬的表态换来一次出逃的机会。

公告当日，连续跌停9天的重庆啤酒一度冲击涨停，成交放量，共有4个机构席位分别卖出24390.69万元、14407.5万元、11423.74万元、4937.13万元。以当日股票均价31.4元计算，上述机构卖出股票数量分别约是776.7万股、458.8万股、363.8万股、157.2万股。

从重庆啤酒公布的三季报数据看，持有该股200万股以上的机构，除了中国人寿旗下一只产品外，只有7只大成旗下基金。

除非有机构在10月到11月25日停牌前不到两个月的时间内吸筹重庆啤酒超过350万股并进入前十大流通股东，否则很可能大成基金旗下至少3只基金已经出逃重庆啤酒。

此前在12月8、9、12日三天，分别有三个机构席位买入重啤，但就在成交放大的21日并无一个机构席位买入上榜。12月16、19、21日并连续有6个机构席位在跌停板卖出重啤。

距离2011年末只有不到10个交易日，在即将披露的基金四季报中即可见各机构持股明细。

如果大成基金在30元的股价、10个跌停后选择卖出，那么此前其对价值投资逻辑的坚称、对上市公司的信息披露不当的责备都将显得无力，且有转移视线之嫌。

集中持股之伤

重庆啤酒事件爆发后不久，一家基金公司的投资总监就召集研究员将旗下重仓股全部重新检查——看看是否有持仓较集中且存在基本面较大风险的类似现象。

他认为，对于个股选择，历来是成败论英雄，但大成基金在集中持股方面的确存在较大的风险问题，在他看来，这家业内排名第七的大公司，因为这一件投资使得多年的积累可能功亏一篑，实在可叹。

截至3季度末，大成旗下公募基金产品持有重庆啤酒已经超过9%，而大成基金称，旗下包括公募基金、特定资产管理业务在内的投资组合共同持有的重庆啤酒股份超过10%，并不违法违规。

实际上，大成基金历来有集中持股的偏好，且似乎其对此不以为然。此前大成旗下多只基金多次在二级市场买入三安光电，并两次参与该股的定向增发，旗下8只基金曾一度持有LED概念股占流通股比超过30%。当时大成基金内部人士回复本报的说法是，集中持股是其投资风格之一，随着上市公司长期投资价值的体现，集中投资而承担的流动性风险将会得到回报，但这需要时间的检验。

三安光电股价在今年下半年一路下跌，现股价在11元附近。该股今年曾“10送12派2元”，按2010年30元的定向增发价格计算，大成基金第二次参与其定增并未尝到甜头。

深圳一位私募基金经理认为，机构持股虽然按规定最多只能是总股本的10%，股改后，面临大量的小非解禁，如果大非不减持，机构很可能已是控盘的第一大流通股东，这样的投资算得上“新庄股”行为。

如同重庆啤酒，其市值从70多亿元涨到了最高400多亿元，大成基金持有的市值最高达到37亿元，虽然占不到单个基金资产10%的上限，但若不是大成基金700多亿元的总资产规模支撑，对于中小基金公司而言，集中重仓持股股票10个跌停的流动性风险难以避免。

大成基金否认了外界关于巨额赎回的传言。不过德圣基金研究中心统计数据显示，大成系重仓重啤的基金已计提减持，其中重仓最多的大成创新成长单周减仓幅度最高达6.3%。

截至今年3季度末，大成基金总资产755亿元，总份额977亿份，规模排名第7，其后的工银瑞信、银华、富国基金总资产规模在624亿元-660亿元之间，大成基金仅在重庆啤酒上的浮亏已超过20亿元，如果有百亿以上的赎回，其今年规模排名很可能跌出前十。

相较大成基金排名的掉队，投资者的损失更为惨重。

大成基金在对重庆啤酒进行公允价值重估时采取了动态调整的方法，连续六次下调估值。

据了解，大成基金第一次重估重庆啤酒是以12月8日的收盘价为基础下调了两个跌停，其没有明确估值方法，亦没有公布具体价格。但当时易方达等公司下调了3个跌停，12月12日，大成基金又在当日收盘价基础上下调了两个跌停，随后几日数家公司相互“观望”而行，直到12月19日，大成基金最后一次下调重庆啤酒的估值价格为32.79元，仍高于最新的停牌价。

如果期间投资者判断股价下跌会超过大成基金所给的估值，那么越早赎回损失越小，且余下的投资者将承担更大的损失。

也就是说，12月8日、9日大成较其他公司少估一个跌停，12日多给一个跌停，而期间净值差异明显，以重仓重庆啤酒最多的大成创新成长为例，其在12月8日的净值为0.767元，但12月12日的净值为0.737元，大幅下跌了5%，这意味着在8、9两日提前赎回的投资者可以至少少损失5%。

市场质疑大成基金在估值调整方面掩护大客户出逃。但大成基金曾回复本报，动态调整主要是期望股票能够停牌，如果股票停牌，一次调整过多会给投资人造成损失。但这一切待年报公布后即见分晓。

即使大成基金最早持有重庆啤酒的成本仅在十五六元附近，对于2010年后买入其相关基金的投资者而言，如果没有在重庆啤酒下跌前期赎回基金，其已经承受重庆啤酒20多亿元浮亏的损失，并且多承担了12月8日-19日提早赎回的投资人所减少的损失。