两会前瞻：改革创新贯穿十大金融资本焦点

2012年03月03日 03:39
来源：证券日报

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编者按：今日，全国政协十一届五次会议正式开幕，5日将召开全国人大十一届五次会议，随着两会的召开，金融政策和资本市场上的焦点话题有望就此展开。这些话题包括货币政策、人民币汇率、外汇储备、新股发行、退市制度、场外市场、蓝筹股、长期资金入市、债市改革、保护投资者。从去年底今年初中央及各部委制定的工作重点看，改革与创新将贯穿这十个金融资本焦点。

货币政策

流动性见真章松紧适度方为稳健

央行今年要继续实施稳健的货币政策，这是中央已经确定的方针。金融机构要执行好稳健的货币政策，这是具体要求。今年是“十二五”承上启下的重要的一年，经济稳中求进需要货币政策的支持，因此流动性松紧适度才是稳健货币政策应有之义。实现这个目标，需要创造性的使用货币政策工具。

2月24日，央行今年首次降准。此次降准最直接的原因就是流动性出现严重紧张局面。

这从几个数据就可以看得出来。如果说，1月份新增人民币贷款7381亿元尚可勉强接受的话，那么当月社会融资规模仅9559亿元，比上年同期少8001亿元，这样的数据让货币当局难以接受。所以，央行需要降准给商业银行提供流动性，保证对社会经济重点领域和薄弱环节的支持力度，同时用信贷来激发民间的投资热情。

尽管1月份CPI创三个月新高达到4.5%，但PPI却创下了26个月新低，说明当前通胀预期还不稳定，仍有必要防范未来物价出现反弹。央行认为，价格总水平的基本稳定不会无条件或自动实现，需要宏观政策继续把握好力度和节奏。央行执行稳健货币政策的首要目标是稳增长，为了实现这个目标，通过降准来适度放松流动性，并不会进一步推高物价。

考虑到去年同期因素，今年1、2月份的外汇占款有望恢复增长，但从货币当局的判断看，外汇占款的反弹幅度应在可控范围。基于这种判断，央行仅表示将在下一阶段密切关注外汇占款恢复增长、流动性投放增加的形势变化及其可持续性，继续按照稳健货币政策要求，加强对国内外经济金融形势的监测分析和预判，进一步提高调控的针对性、灵活性和前瞻性。

温家宝总理在2月上旬指出，今年1月份和一季度的经济状况值得关注。要见事早，动作快，预调、微调从一季度就要开始。

央行明确，今年广义货币供应量M2初步预期增长14%左右(1月末M2增长12.4%)。灵活运用利率等价格调控手段，调节资金需求和投资储蓄行为，促进经济和价格总水平稳定。健全宏观审慎政策框架，把货币信贷和流动性管理的总量调节与强化宏观审慎管理结合起来，并根据经济景气变化、金融机构稳健状况和信贷政策执行情况等对有关参数进行适度调整，发挥好差别准备金动态调整措施的逆周期调节功能。

今年以来，央行通过暂停央票发行、开展逆回购、灵活进行正回购等手段调节流动性的努力收到了积极成效，未来这种调控方法还将被继续采用。

人民币汇率

增强双向浮动弹性 创新风险管理工具

人民币汇率问题牵一发动全身。这个问题不仅事关中国的外贸增长，而且深刻影响着中国与美国、欧洲等国家和地区的经贸关系。

2月29日，银行间外汇市场美元对人民币汇率的中间价为6.2919，创出汇改以来新高。

央行的统计数据显示，2011年，人民币小幅升值，双向浮动特征明显，汇率弹性明显增强，人民币汇率预期总体平稳。2011年年末，人民币对美元汇率中间价为6.3009元，比上年末升值3218个基点，升值幅度为5.11%。2005年人民币汇率形成机制改革以来至2011年年末，人民币对美元汇率累计升值31.35%。根据国际清算银行的计算，2011年，人民币名义有效汇率升值4.95%，实际有效汇率升值6.12%；2005年人民币汇率形成机制改革以来至2011年12月，人民币名义有效汇率升值21.16%，实际有效汇率升值30.34%。

当前，人民币汇率形成机制已经取得了积极进展。2011年，银行间外汇即期市场人民币对美元、欧元、港币、日元、英镑、林吉特、卢布和泰铢分别成交35.5万亿元、904亿元、1081亿元、306亿元、27亿元、50亿元、2亿元和2.5亿元人民币。银行间外汇市场人民币对俄罗斯卢布、马来西亚林吉特和泰铢等新兴市场货币报价成交日趋活跃，为微观经济主体提供了双边直接汇率，支持了双边经贸发展。

人民币汇改的原则是，继续按主动性、可控性和渐进性原则，进一步完善人民币汇率形成机制，重在坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

央行今年的重点工作之一就是加快培育市场基准利率体系，引导金融机构增强风险定价能力，进一步完善人民币汇率形成机制，增强人民币汇率双向浮动弹性，加快发展外汇市场，推动汇率风险管理工具创新。

业界专家认为，从目前国内国际经济形势看，今年人民币对美元的升值幅度将低于去年，预计不超过4%。

保护投资者

强化顶层设计 高压打击违法行为

“把保护投资者置于监管工作的核心位置。从实际出发，逐步建立起有中国特色的投资者适当性制度，是从根本上保护投资者的举措。”郭树清的这一席话，彰显了对投资者保护工作的重视。而这项涉及亿万投资者的切身利益的工作，也是投资者最关心、最期待的改革。

2011年底，证监会投资者保护局成立，强化顶层设计，把保护投资者合法权益推向新阶段。此外，证监会有关负责人多次到证券营业部调研，近距离倾听普通投资者的心声与诉求。

由于历史和技术的原因，我国资本市场一起步就成为千百万人参与的大众市场。每年都有大量的新投资者入场，他们对股市风险没有多少认知，大多数时候是跟随他人，听信消息、追涨杀跌，最后形成很大损失，同时，每年又有数以百万计身心疲惫的人离开市场。

业界认为，在以散户为主体的中国股市，打击内幕交易、保护投资者合法权益，工作意义非同小可，也有较大难度，但证监会以“零容忍”的态度宣布向内幕交易开战。

这当中，又以去年12月初郭树清抛出的“偷白菜论”最为业界称赞：小偷从菜市场偷一棵白菜，人们都会义愤填膺，但是若有人把手伸进成千上万股民的钱包，却常常不会引起人们的重视。这就是内幕交易的实质，也是防范和打击这种犯罪活动的困难之所在。

业界预计，2012年证监会将继续加大对“老鼠仓”、内幕交易、操纵市场等违法违规行为的打击力度，资本市场将更加阳光化、透明化，诚信水平大大提升，中小投资者的权益更能得到保障。

此外，帮助投资者获取股东回报也是投资者保护的一个重要内容。从已披露分红情况的公司看，2012年，投资者将获得比以往更多的现金分红。证监会也将进一步督促上市公司明确对股东的回报，切实加强对红利分配决策过程和执行情况的监管，强化对未按承诺比例分红、长期不履行分红义务公司的监管约束。

业内人士表示，这不仅有助于投资者获得更多回报，也有助于培育投资氛围，改变目前过于注重买卖差价获利的投资习惯。

外汇储备

降低美元资产比重 坚持多元平稳投资

截至2011年末，国家外汇储备余额为31811亿美元，目前居世界第一位。中国的巨额外汇储备一直是国内、国际关注的焦点问题。

目前，中国外储的三分之二投资于美元计价资产，约五分之一外储投资于欧元资产。据道琼斯通讯社计算，截至去年6月末，中国外汇储备投资于美国市场的比例已降至10年来的低点54%，2010年和2006年这一比例分别是65%和74%。计算的依据是美国财政部年度调查中中国对美国证券的持有量以及中国的外汇储备总值数据。由于汇率波动影响了中国外汇储备的价值，令美元资产在新增储备中所占比例的计算变得复杂。但是即便计入估值影响，美元资产购买量的掉头下滑也很明显。

央行公布的数据显示，去年四季度，国家外汇储备分别为10月末32737.96亿美元，11月末32209.07亿美元，12月末31811.48亿美元，呈逐月递减趋势。去年四季度外汇储备较三季度下降205.52亿美元，较11月末减少397.59亿美元，较2010年末新增3338.48亿美元，同比增长11.73%，同比增速放缓6.97个百分点。

去年12月外汇储备是连续三个月下降，这是自2000年央行发布该数据以来的首次。

央行行长周小川今年初强调，2012年是实施“十二五”规划承上启下的重要一年，要继续深化金融改革，加快金融市场发展，加强和改进外汇管理，切实提高金融服务和管理水平。2012年世界经济形势总体上仍将十分严峻复杂，外汇储备经营管理面临着较大挑战，要继续做好外汇储备经营管理工作。

蓝筹股

股市真正价值所在 监管层出手力挺

今年，蓝筹股屡屡被力挺，监管层方面更是多次放话表达对蓝筹股的“钟爱”

其实，从去年年底开始，监管层就不遗余力地引导资金流向蓝筹股。首先是证监会主席郭树清对蓝筹股发表了一些言论，接下来是证监会投资者保护局公开宣称，蓝筹股就是市场的主体，是股市价值的真正所在，证券公司、基金公司应树立长期、理性、价值投资理念，率先引领价值投资。最近则是上交所的表态，将着力推进蓝筹股市场建设，支持长线资金入市，选择经营稳健、业绩优良、符合国家产业导向的蓝筹股才是成熟投资者的理性选择。

在监管层面一再力推下，大盘蓝筹股再度成为市场焦点。市场数据显示，上周被机构积极吸筹的总市值在100亿元以上、市盈率12倍以下的大蓝筹共有39只，这些蓝筹股的行业属性主要集中在金融服务、交运设备、交通运输、建筑建材和机械设备等5类。

此外，作为大盘蓝筹股的经典代表上证180指数样本股，受到不少基金的青睐。有统计显示，按照最新季报前十大流通股东中有3家以上基金，且合计持股数占已流通A比在5%以上统计，基金扎堆45只大盘蓝筹股。

英大证券研究所所长李大霄认为，蓝筹股以前不涨，不等于永远不涨，随着股东文化的改善及长期资本入市，“千年铁树终会开花”。他称，一方面，目前投资蓝筹股，获得的将是实实在在的价值；另一方面，从全球大的宏观背景来看，美国的量化宽松政策以及欧洲的零利率政策使得全球货币都极其宽松，这对于全球股市都是利好。在这样的流动性下，中国的蓝筹股凸显投资价值。

此外，有业内人士建议，要使投资者放心投资蓝筹股，要改善市场环境、加强制度建设，提升机构投资者比重、引入长期投资者并提高分红比率。

场外市场

小微融资平台 需加快统一建设步伐

“以柜台交易为基础，加快建立统一监管的场外交易市场，为非上市股份公司提供阳光化、规范化的股份转让平台。”这是今年的全国证券期货监管工作会议上，证监会主席郭树清对于场外市场建设的一番表述。

作为我国多层次资本市场的场外市场重要组成部分，“新三板”市场的建设与发展一直以来都是业内外各界关注的焦点。而随着原先的新三板扩容计划逐渐淡出，以各地柜台市场(OTC)为基础的统一监管场外市场建设提上日程。2月15日，沪版OTC——上海股权托管交易中心投入运行。在此之前，天津股权交易所和重庆股份转让中心已先后投入运营。天津股权交易所的累计挂牌企业已超过130家，总市值达到140多亿元；重庆股份转让中心的挂牌家数也在去年年底达到50家。而北京、江苏、浙江等地目前也在筹备地方股权托管平台的建设。

在业内人士看来，随着“促进多层次资本市场发展”确定为今年重要工作之一，全国统一场外市场建设步伐将会大大提速。促进多层次资本市场健康发展，除了要继续不断深化改革、发展壮大现有的资本市场，也必须加快全国统一的场外市场的建设步伐。

金元证券股份有限公司场外市场部总经理陈永飞称，在现阶段加快推动各地方柜台交易市场建设的过程中，建议效仿“新三板”以专业的中介机构提供必要的规范化改制、推荐挂牌及持续督导服务，在此基础上，拓宽思路，通过相关规则的制定，如准入门槛、退出机制等方面，为小微型企业及更多确有股权流通需求的企业进入资本市场提供较为宽松的条件。

债市改革

统一互联要破题 品种创新要提速

今年资本市场的工作重点之一是推进债券市场改革，简单概括起来就是两件事：统一互联要破题，品种创新要提速。

当前，银行间和交易所债券市场是割裂的，严重制约了我国债券市场的发展，更不利于直接融资规模的扩大。据悉，证监会于去年成立了专为债券市场发展设立的办公室。

经济学家华生称，当前银行间和交易所两个债券市场之间的分割必须打破，大力发展债券市场可以减少上市公司增发再融资压力。此外，发债还可以积极和稳步地推动利率市场化，债券市场能够给市场化利率一个风向标。

现阶段，证监会将着力推进债券市场制度规范的“五个统一”，即统一准入条件、信息披露标准、资信评级要求、投资者适当性制度和投资者保护制度，在此基础上，进一步促进场内、场外市场互联互通，逐步建设规范统一的债券市场。

在推进债券市场统一互联的同时，需要加大债券品种的创新力度。比如发展高收益债，目的是弥补债券市场制度空白，更好满足社会多元化投融资需求。据悉，证监会正在研究推出中小企业私募债。作为公司债的一个种类，它包含高收益债的市场需求，但又不局限于高收益债。发行此类债券符合法律规定，也有利于改善中小微企业的融资工具和途径。

郭树清透露，对高收益债，证监会已对地方政府、发债企业和中介机构做了初步调研，正抓紧研究制定方案。郭树清说，我们也将积极创造条件，推动市政债、机构债产品的发展。这两类债券有利于促进城市基础设施建设，有利于提高地方政府债务透明度，分散银行体系风险。最后，国债期货经过长期的精心准备，也有望在不久的将来推出实施。

长期资金入市

完善配套制度 促投机市转为投资市

要吸引长线资金入市早已成为市场各方的共识。在海外成熟的资本市场，长期资金占比达80%以上，“鼓励引导长期资金入市”成为中国证券市场长期建设的重要课题和任务。

在短短的120多天时间里，郭树清连续多次、高频率地提及包括养老金在内的长线资金入市，力促股市价值投资：2011年12月1日，在深圳举行的第九届中小企业融资论坛上，他提出“在强化对广大中小投资者服务的同时，要鼓励和引导证券投资基金、养老基金、社保基金、保险资金等机构投资者协调发展，积极引导风险投资、私募股权投资阳光化、规范化运作，共同促进资本市场稳定健康发展。

此后，他又多次在不同的场合表示要让长线资金入市，力促股市价值投资。

今年1月初的全国证券期货监管工作会议，“鼓励社保基金、企业年金、保险公司等机构投资者增加对资本市场的投资比重，积极推动全国养老保险基金、住房公积金等长期资金入市”成为今年的一项工作重点。

与此同时，交易所也提出要支持长线资金入市。日前，上海证券交易所召开理事会会议，耿亮理事长称，支持养老金等长期资金入市，维护市场稳定发展。

业界认为，结合之前的强制分红政策，不难看出郭树清主席上台后清晰的管理思路，即A股将由“投机市”变为“投资市”，而长线资金入市是很关键的一环。

数据显示，截止到去年底，全国社会保险基金资产总额已经超过2.4万亿元，其中2万多亿元是养老金。因此，如此巨额资金的入市势必能让A股焕然一新。

与此同时，有业内人士称，“加快多层次资本市场体系建设，显著提高直接融资比例”是“十二五”时期资本市场发展的重要方向。因此，就必须积极引导长期资金入市，以实现市场供求的双向平衡。但是，现在要让长线资金入市，关键还是要把市场给治理好，让这些关注民生的资金有稳定的收益。

新股发行改革

打响改革攻坚战 完善定价抑制恶炒

步入2012年，新股发行体制改革成为与股市行情一样备受关注的话题，各方建议与争论不绝于耳。新股发行到底如何改革？新股发行是否应该取消审核制，实行注册制？

郭树清表示，近期，将重点从增强买方定价约束、加大承销商定价责任、提高股票流通性、加强对定价行为的监督等方面，完善定价机制，抑制“三高”、恶炒新股等现象。长期看，还必须不断强化信息披露质量，加强社会监督，完善法制环境。

从发行监管的角度看，要更加专注于以信息披露为中心，不断提升财务报告的质量，抑制包装和粉饰业绩。引入更多市场力量来评估拟上市企业，提示其可能的特有风险，让更多投资者监督定价。前些日子已延长了招股说明书的预披露时间，同时推出了专业机构测算的行业平均市盈率。今后，还会尝试更多有针对性的办法。

从监管层的一系列动作以及表述来看，新一轮的新股发行体制改革正有序铺开：2月1日起，预披露时间从发审会前5天提前至一个月左右，并首次对外公开IPO审核工作流程及申报企业名单；2月3日，证监会宣布，正研究加强询价过程监管，敦促机构理性报价。