新股改革全方位推进 投行期待网下配售限售期松绑

2012年03月05日 06:16
来源：证券时报 作者：游芸芸

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深化发行制度市场化改革已渐行渐近。针对证监会主席郭树清最近提出的“近期将加大买方和承销商的定价责任和提高股票流通性”的讲话，多家大型投行负责人分析，缩短或解除机构网下配售限售期在短期内推出的可能性较大。

有效询价机构数有望增加

郭树清主席最近指出，在接下来的新股发行体制改革中，发行监管上要以信息披露为核心，不断提升透明度。在具体措施上，近期将加大买方和承销商的定价责任；同时，提高股票流通性，加强对定价行为的监督和约束。受此影响，业界关于解决新股市盈率过高以及防范炒新的可行性政策预期骤然升温。

证监会此前对证券行业的调研显示，加大相关方定价责任的政策建议集中于放开券商自主配售权、扩大机构网下配售比例以及提升有效询价机构数量门槛三个方面。

其中，证券行业建议，由部分研究、定价能力强且机构服务水准较好的证券公司先行试点，通过自主股票配售选择以及与长期合作的机构投资者进行股权配售，这样有利于加强主承销商的销售定价能力和提高询价结果的合理性。

与此同时，证券行业建议，新股发行有效询价机构的最低数量从20家提升至30家，机构网下配售比例提至30%或更高，这或有助于定价取样的广泛性及市场化。

对此，去年承销金额排名行业前三的一家投行负责人指出，考虑到调整难度，有效询价机构范围扩大有望较快纳入改革范畴；基于散户机构化的趋势，机构网下配售比例提升符合监管层鼓励长期投资的市场理念。

相对而言，券商自主配售还容易引发券商新股配售时利益大于责任的市场忧虑。北方某大型上市券商投行人士对此认为，鉴于目前新股上市首日爆炒现象时常出现，券商自主配售选择在新股价格回归理性的市场化环境下启动更为稳妥。因此，相对于其他政策建议而言，自主配售快速推动的可能性较低。

网下配售松绑呼声高

对于提升股票流动性，多位投行人士认为，可以选择的政策包括如下几项：一是缩短新股发行时老股东股份限售时间；二是新股发行中引入存量发行制度；三是取消或缩短新股发行时机构网下配售股锁定期。

中金公司董事长李剑阁日前就建议，取消网下机构配售部分的锁定期限制，增加新股上市初期的股票供给，从而抑制“新股热”的现象。目前，机构通过网下配售获得的股权锁定期为三个月，网上申购股份则可在上市首日流通。

深圳某大型券商分管投行业务副总裁则认为，综合可行性和难易度考虑，取消或缩短机构网下配售股权限售期较为可行，其次为存量发行；缩短老股东限售股锁定期在短时间内推出的时机不成熟。深圳北京多家去年投行收入排名前十的投行负责人亦支持上述观点。

北京一家大型券商投行负责人表示，近两年有关存量发行的建议虽然较多，但在细节讨论上仍相对较少，同时面临制度重大改革，短期内推出可能性不大。

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