铁公鸡拔毛战争议中开启强制分红能保证投资者回报吗

2012年03月10日 08:46
来源：华夏时报

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本报记者付刚北京报道

“分红率，这个原本在研究报告首页很难找到的估值指标，最近似乎越来越受宠。”3月上旬，华安升级主题基金经理陈俏宇针对近期“分红率的热议，感慨地指出。

分红的“受宠”，来自监管层的推动，但监管层面的“强制分红”能否解决市场对养老金等长期资金吸引力的问题？对此，有学界及市场人士指出，政策性的“强制分红”会产生一刀切的负面效果，且投资者也不一定受益。

在英大证券研究所所长李大霄看来，善待投资者，提高上市公司的实质性回报，培养股东的文化意识，让投资赚到钱从而乐于当股东、安于当股东，才是长远吸引投资者的最实在的方法，这是中国股市真正牛市来临的重要基础。“在提高分红回报是长期目标的前提下，或许降低红利税是短期内能迅速提高市场吸引力的方法。

分红是长期资本入市前提

上市公司的分红问题，一直是困扰监管部门和广大投资者的热点、难点、焦点问题之一。

去年10月，证监会主席郭树清新上任之际，即要求上市公司明确分红政策。随后，监管部门在创业板IPO新政和2011年年报编制、审计和披露工作中，都有明确分红要求的条款。

一场对股市“铁公鸡”强制拔毛的战役就此拉开帷幕。

这是证监会首次提出将分红政策刚性化，此举也被称为“强制分红”新政。

记者注意到，从已披露的年报信息看，监管机构促进股东回报的努力在今年已取得明显成效。来自Wind资讯的数据显示，截至3月7日，239家公司拟现金分红180.67亿元，同比增加55.52%。按可比公司对照，2011年分红规模增速创近十年新高。

但数据同时显示，2001年至2011年上市公司现金分红占净利润的比例约为25%，而国际成熟市场该比例通常在40%至50%之间，在这十年间，A股市场累计完成税后现金分红总额为1.72万亿元，而上市公司累计募集资金4.05万亿元，实际现金分红约占融资总额的42.5%，股利回报率低。

东方证券首席策略师邵宇的研究进一步显示，A 股的分红属性在过去5年里逐步改善，分红公司的绝对数量和相对数量都逐渐上升，持续分红有377 家，大多数年分红率在10%以下。“但过去5 年里参与分红的股票平均分红总收益为4.93%，年分红收益率0.99%，不能算令人鼓舞。

由于上市公司缺少现金分红，在银河证券首席策略师孙建波看来，投资者买入股票的目的不是为了获得上市公司持续的分红收益，而是为了以更高的价格卖给下一个投资者，于是，就热衷于“造题材、编故事”，以引诱后来的投资者高价接盘，这种击鼓传花式的投机炒作既扭曲了股票价值评价标准，也导致了股市诚信文化缺失。

孙建波认为，新政以强化现金分红、研究完善分红税收制度为突破口，抓住了问题的本质与核心，有助于重树价值评价标准，改变A 股市场高度投机的博弈特征，建立真正的价值投资文化。

记者注意到，全国政协委员、中国证监会主席助理朱从玖在今年的“两会”期间明确表示，证监会将继续加强对上市公司分红的督促力度，从而增强投资者对股市的信心。那些不重视股东回报、不重视分红的上市公司，未来将逐渐被投资者所淘汰。“上市公司分红非常重要且必要，因为只有这样，投资者才会对上市公司有信心、对资本市场有信心。

日信证券首席策略师袁秀明也向记者指出，A股整体还是个博弈市场，这也造成股市的财富效应不是很明显，难以吸引大量资金进入。并使得高波动性、高换手率成为投机市的必然特征，长期投资、价值投资也就无从谈起，“如果希望吸引养老金等长期资金到股市中来，上市公司就必须给予一个较高的分红率。

公司治理结构是症结

从全球范围看，全球高分红股票累积回报率远超综合指数，一般而言，年均高出0.74个百分点。目前，日美股息率已超国债收益率，这一现象的出现在历史上多次成为股市反弹的主要驱动力，也使得全球资金回流股市概率大增。

陈俏宇向记者指出，上市公司分红比例的整体提高，在未来可能是一种趋势，这并非完全来自管理部门的要求，也是现行宏观和中观经济现状的必然选择。在她看来，与其关注企业分红政策的改变，不如更多关注哪些类型的企业有能力在未来创造或提高持续的分红。

但对于“强制分红”，学界的观点分歧较大。北京大学证券研究所所长吕随启指出，从根本上这违背公司章程。在他看来，长期不分红是一个极端，短期强制分红是另一个极端。

在再融资与分红相挂钩的问题上，吕随启指出，“此举并不能很好地解决回报问题，如果不分红，公司会失去再融资的能力，这样公司会有压力。如公司本身有好的项目，又有融资需求，为什么非要先分下去，再融回来？”

他认为，即使强制分红实现，上市公司仍然可以重融资轻回报，比如说先分红一块钱，再融数倍的金额回来。如在2008年现金分红力度较大的粤电力A、黑牡丹，以及安泰集团和四川长虹等公司都在大举分红完成不久，便迅速启动大规模的再融资计划。

吕随启认为，在分红问题上，监管层首先应完善公司治理结构，让大股东退出管理层，将委托人与代理人分开，大股东才能真正代表股东和投资者的利益对管理层构成约束，并让大小股东的利益兼容而不是冲突，“如此才能从根本上实现由强制分红向自主分红的转变。

此外，他认为，监管层还要强化分红的制度约束和信息披露，以及加强投资者教育，完善投资理念。

吕随启的一些观点得到机构的认同，如银河证券基金研究中心总经理胡立峰就向记者表示，要想解决根本问题，需要提高投资者在公司的话语权。“政府或者监管部门应该制定一个规则，强制性地要求上市公司跟股东、跟投资者在一起讨论分红，一定要讨论出一个结果，根据公司的未来发展，大家共同决定公司是否分红。”