天龙集团：显著受益环保政策

2012年03月14日 03:34
来源：证券时报作者：刘旭明

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天龙集团(300063)昨日公布2011年年度报告，2011年收入为3.52亿元，同比增长31%；实现净利润1904万元，同比下降26%，全年实现每股收益0.28元，略低于我们的预期。其2011年分配预案为10股转增5股派1.5元。其中四季度收入为1.02亿元，环比增长2%，净利润406万元，环比下降38%，利润下降主要是由于四季度期间费用增长。

公司同时公告，2012年第一季度净利润为380-437万元，比上年同期增长76%-102%。其中因收购云南林缘林产化工有限公司，营业外收入增加约200万元。我们认为，公司1-2月份销售收入无明显增加，尽管近期松香、丙烯酸等原料价格有所回落，但公司存货周转天数超过100天，需要一定时间消化高价库存之后，盈利能力才能逐步恢复。而收购林产化工资产实现扭亏为盈，将成为公司业绩新增长点。

近期新环境空气质量标准出台，首次对PM2.5进行监测，首先从京津冀、长三角、珠三角等区域实行，逐步推广到全国。传统油墨是PM2.5一大污染源头，随政策趋严，水性油墨将加速对传统油墨的替代，长期将提升水性油墨的市场空间。目前柔印用水性油墨仅占9%左右市场份额，替代胶印、凹印空间还很大。公司作为细分领域龙头，将成为最大受益者。

风险因素方面，需留意原油价格波动、石化原料价格对盈利能力的影响以及环保政策影响的不确定等。

近期可关注公司以下几个方面，一是成本下降带动毛利率回升，业绩拐点即将到来，向上弹性大；二是长期环保政策推动水性油墨替代传统产品的空间，下游食品包装需求稳定增长；三是收购林产化工成为公司新业绩增长点。我们预测其2012-2013年的每股收益分别为0.52元、0174元。如果环保政策执行力度超过预期，公司业绩将在此基础上大幅增长，对应2012年40倍市盈率，维持“谨慎推荐”评级。(作者单位：国信证券)