证监会祭出连环拳再启IPO改革三大看点利弊分析

2012年04月05日 08:35
来源：南方日报作者：贾肖明

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4月1日，中国证监会公布了《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见(征求意见稿)》，公开征求意见，启动了新一轮新股发行体制改革，在清明小长假期间引发了市场热议，在博鳌论坛上更是成为焦点话题。市场人士期待，证监会这套连环拳，能破解新股发行市场“高市盈率、高发行价、高超募资金”的三高难题。

值得一提的是，4月3日，证监会和央行、外管局联手宣布将增加500亿美元QFII额度和500亿元RQFII额度，为A股市场增加最高达4000亿元规模的增量，此举客观上将起到缓解新股改革后市场扩容压力，稳定市场信心的效果，而QFII对蓝筹股的偏爱，也为2012年的蓝筹股行情再添了一把旺火(详见南方日报4月4日封面报道《4000亿元活水”驰援A股》)。

看点1 开启存量发行抑制机构“盲打”

现有IPO制度中，由于网下申购中签率较低，机构投资者最终获得的新股数量有限，即便是新股高定价，其所承受的风险和损失依然很小，难以构成价格约束，出现了机构“盲目报高价”和损报人情价”的现象。

根据新规则，将取消网下配售股份三个月的锁定期，推动部分老股向网下投资者转让，增加新上市公司可流通股数量。老股转让所得资金有一定的锁定期，锁定期限内，如二级市场价格低于发行价，可用于在二级市场回购公司股票。

提高向网下投资者配售股份的比例，原则上不低于本次公开发行与转让股份的50%。当网下中签率高于网上中签率一定水平时，要从网下向网上回拨。

【利】在发达国家资本市场，存量发行和增量发行并行，而此次改革，意味着中国股市开始破题存量发行制度，进一步完善了市场定价机制。同时，随着网下配售锁定期的取消以及网下投资者配售比例的提高，新规则下将提高机构投资者的新股持有量，让报高价的机构为自己的不审慎行为买单，抑制盲目报高价的行为，避免高发行价的虚火。

【弊】新股上市首日的流通量增加后，虽然有利于遏制新股上市之后的爆炒现象，但新股发行数量的增加，也会带来扩容压力，对二级市场价格形成冲击。著名经济学家华生指出，引入存量发行，会使原始股东更加提前套现，有可能对中小投资者造成新的伤害。

看点2 行业平均市盈率将成为参照

根据新规，拟上市公司需要将预估的发行价格区间提交给证监会，并与招股书一起提供给发审会，如预估的发行市盈率高于同行业上市公司平均市盈率，需补充说明该价格存在的风险因素，澄清超募是否合理等。招股书正式披露后，如最终确定的发行市盈率高于同行业上市公司平均市盈率25%，应披露该定价可能存在的风险因素，未提供盈利预测的还需补充盈利预测，并在盈利预测公告后重新询价，甚至可能重新提交发审会审核。

【利】此举明显针对当前新股发行“高市盈率”的问题，同时也避免了上市公司巨额超募资金躺在银行“睡大觉”的问题，

【弊】但客观上有鼓励保荐人按照行业平均市盈率来报价的情况，行政干预的痕迹明显，不利于发挥资本市场的价格发现功能。对于定价估值作出行业市盈率“上浮”25%的限度规定，西南证券研究所所长王剑辉认为没有体现对于报高价者的制约。华生也认为行业平均市盈率对发行价没有太大约束力。

看点3 信息更透明中小股民可参与定价

为了多角度提升信息披露质量，新办法规定，发行申请或受理后即预先披露招股说明书，同时改进上市过程中征求相关部委意见的方式，提高效率。

同时，询价对象范围将扩大，主承销商可以自主推荐5到10名投资经验比较丰富的个人投资者参与网下询价配售。

为进一步加强对新股上市初期的监管，加强对买入新股客户的适当性管理；加强对客户违规炒新、炒差、炒小行为的监控，必要时采取限制措施。

【利】弱化行政审批，强调信息披露，这是参照成熟市场发行体制的做法，为从审批制到披露制转变埋下了伏笔。询价过程引入个人投资者，使得定价过程不再是机构的特权，体现公平原则。

【弊】由于5到10人的中小投资者数量太少，容易被操纵，代表性不足。王剑辉认为未来应当进一步扩大个人投资者参与力度。

南方日报记者贾肖明

-博鳌回响

在3日下午召开的博鳌亚洲论坛资本分会现场上，新股发行制度改革成为与会嘉宾们热议的焦点。

征求意见稿总的倾向是防止定价过高。如果给市场这样一个印象，将来投资者可能认为定价会偏低，于是炒新问题再现，这是可能存在的一个缺陷，征求意见稿在这方面还需要进一步平衡。